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酝酿已久的 “水十条”出台在即。近日，' target='_blank' >环保部召开全国环保系统电视电话会议，环保部部长' target='_blank' >周生贤在介绍要着力抓好的重点工作时强调，要全面实施《水污染防治行动计划》（以下简称“水十条”）。
在去年最严大气防治措施 “大气十条”出台以后，“水十条”的相关动向备受业界关注。一位曾经参与“水十条”编制工作的专家在接受《每日经济新闻(博客,微博)》记者采访时称，今年以来，“水十条”经过了多轮研讨、修改，有望在近期出台。
全国人大环资委法案室副主任王凤春告诉《每日经济新闻》记者：“相关部门已经做了很多年的"水十条"调研、编制工作，按照规定今年应该要出台。”
2014-11-14 类别：' 公司研究机构：' 中金公司研究员：陈俊华 肖征
[摘要]
公司近况公司拟实施新一期的' 股票 期权激励计划：向激励对象定向发行2200万股，行权价为23.69元，' 业绩考核条件为2014/15/16年扣非后净利润较2013年分别增长35%/90%/190%。
评论新一期股权激励落地，彰显公司长期增长信心。1）行权业绩底线增速高：对应2014/15/16年同比净利润增速为35%/41%/53%，13~16年净利润CAGR高达43%；2）激励覆盖范围广：激励人员包括董事、管理层、中层管理人员和核心业务（技术）人员在内的共256人；3）EPS摊薄不明显：股权激励总发行股数约占目前总股本的2.61%，对EPS摊薄幅度预计约2.5%；4）股权激励成本影响小：股权激励成本共约8200万，2015/16/17年分别摊销约4722/2366/1075万元，预计对15年净利润影响仅约4%。
2014/15年增长无忧，看好公司长期发展潜力。1）开县、临邑、巨鹿等垃圾发电项目迅速推进，餐厨业务启动，在手订单充足，固废工程收入保证14~15年快速增长；2）贵金属回收利用、环卫、家电拆解等新业务将逐步贡献增量业绩；3）依靠公司深厚全面的环保产业背景和强大的资金实力，持续性的外延扩张值得期待。
估值建议重申“推荐”评级，维持31元目标价和14-15年1/1.33元EPS预测不变，目前股价对应14~15年P/E分别约23x、17x，低于行业平均水平。公司环保大平台成型，股权激励彰显长期发展信心，极有望成长为“中国威立雅”，建议投资者积极关注与介入。
后续股价催化剂：1）整合桑' 德国际成功实施；2）新的并购标的明确。
风险1）整合桑德国际失败；2）大项目进展缓慢；3）新订单拓展低于预期等。
2014-10-27 类别：公司研究 机构：' target='_blank' >东莞证券研究员：黄秀瑜
[摘要]
事件：' howImage('stock','2_300070',this,event,'1770') 碧水源(' 300070,' 股吧)（300070）公布的2014年三' 季报显示，公司实现营业收入12.93亿元，同比增长2.59%，实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长25.94%，实现EPS为0.16元。
点评：
营业收入增速下滑，费用大增，投资收益助业绩增长。公司前3季度的营业收入较去年同期仅有小幅增长，净利润同比增速有所放缓。其中第3季度实现营业收入2.98亿元，同比减少31.7%，环比减少58.13%；实现归属于母公司净利润3113.88万元，同比增长2.24%，环比下滑73.78%。
我们考虑公司单季度营业收入的波动较大很大程度上是因为项目结算的时间点不确定。前3季度综合毛利率为32.92%，同比提升5.93个百分点，主要是由于毛利率较低的给排水工程业务占比缩小所致。期间费用率为17.32%，同比提升6.86个百分点，主要是销售费用和财务费用大幅增长。销售费用同比增长100.59%主要由于公司经营规模扩大以及子公司北京碧水源净水科技有限公司推广净水器增加了销售费用。财务费用同比大幅增长725.53%主要由于项目贷款增加。实现投资收益7235万元，同比增长76.96%，主要由于BT投资业务产生的投资收益增加，投资收益增加助推整体业绩增长。
延续“PPP”模式促异地水务市场快速扩张。公司延续独特的混合所有制“PPP”模式，推动公司膜技术不断进入新的区域水务市场，目前已涉足三十多个地区的水务市场。外埠地区的收入增长快速，预计这些异地公司后期的业绩贡献将逐步上升。国家正在对基础设施的投资实施重大改革，“PPP”模式将成为水处理行业的主流模式。公司对“PPP”模式已具备丰富经验，有望获得先发优势。
膜产品规模化生产，有助于降低产品成本提高竞争力。公司在膜技术领域继续处于行业领先地位。公司从去年底实现了产能提升。增强型及中衬型PVDF中空纤维微滤膜和中空纤维超滤膜的年产能分别达到400万平米和200万平米，低压反渗透DF膜的年产能达到100万平米。膜产品规模化生产有助于降低产品成本，从而提高膜技术相对于传统水处理技术的竞争力。
再生水利用工程和污水处理厂提标升级将推动MBR应用。目前再生水利用率仅约10%，国家要求到2015年达到20%以上。2013年公司建成多个地下式MBR再生水厂，成为国内许多城市再生水厂的发展趋势。2015年起实施自来水新国标，国家提出优先升级改造落后设施。预计公司滇池2万吨MBR+DF示范项目将在2014年完成，DF膜与MBR相结合，可把市政污水净化为地表III类水，也可用于家用净水器，MBR+DF膜将成为未来又一潜在的增长引擎。
投资建议：预计业绩4季度集中释放，维持“推荐”评级。基于4季度是公司结算' target='_blank' >高峰，我们预计公司的业绩将于4季度集中释放，调整公司2014-2015年EPS分别为1.06元、1.46元，对应PE分别为26倍、19倍，公司目前估值已回落至历史底部区间。《水污染防治行动计划》将于年底前出台，有望推动膜技术在水处理领域的应用，公司作为国内膜法水处理龙头企业，业绩仍将较快增长，年底迎来估值切换时间窗，维持“推荐”的投资评级。
风险提示。工程结算推迟，项目拓展低于预期，市场竞争加剧，政府支付缓慢致现金流紧张。
2014-11-03 类别：公司研究 机构：' target='_blank' >东兴证券研究员：' target='_blank' >张鹏刘斐
[摘要]
公司是核电和火电行业凝结水精处理的专家。公司在核电水处理方面具有很强的核心竞争力，市场份额稳定在30%-40%。目前我国核电总装机容量1500万千瓦，在建核电站机组29台，总装机容量3057万千瓦，核电建设空间很大。未来几年，随着核电建设重启，公司核电行业水处理有充分保障。从更长远的角度来说，清洁能源代替传统能源是大势所趋，公司在行业发展趋势中已然占得先机。火电发电新增设备容量，经过2012年和2013年的大幅下降后，目前已经逐步企稳，公司火电行业方面的订单也有望走出低迷。
关注点2：市政污水处理、污泥干化等新兴业务快速发展为了对冲传统优势业务增速下降，公司积极拓展新业务。公司2011年开始介入市政污水处理行业，承接第一个市政污水处理BT项目--联丰污水处理厂，截止今年三季度末，公司市政污水新增订单2.41亿元，较2013年全年增长40%。主要承接项目包括银川第七污水处理厂BOT和宁东化工新材料园区污水处理厂EPC等项目。
公司从2012年投资设立“南京' howImage('stock','2_300172',this,event,'1770') 中电环保(' 300172,' 股吧)科技有限公司”，全面拓展工业废气（雾霾）治理领域，主要采用氨法脱硫的工艺。不同于传统的脱硫业务，公司主要针对小锅炉开展业务，单体规模1000-2000万。截止2014年三季度末，该业务新增订单0.64亿元，已经与2013年全年持平。今年以来的主要订单包括山西永皓煤矸石发电烟气脱硫工程、绍兴江滨热力公司锅炉脱硫脱硝除尘系统等项目。
公司2012年投资收购“南京国能环保工程有限公司”，全面拓展危废、固废处置领域。2013年，公司承接南京市污水处理厂污泥焚（掺）烧处置示范项目，该项目投资5800万元，目前设备安装进入尾声，即将进入试运行阶段。公司多项业务拓展均取得显著成效，从传统的电厂水处理专家转为综合环保服务专家。
关注3：技术优势明显，打造一流环保服务商技术优势是公司命脉。相对于偏重于公关政府关系获取项目的公司，公司在更加偏重于技术开发，并且优势明显：1、技术研发、设计一体化，为工业水处理、市政水处理、脱硫脱硝、污泥干化等领域专业提供系统性解决方案2、公司一直注重研发投入力度，支持新产品、新技术的研发投入，研发投入金额占营业收入比重每年在4%以上。3、丰富的项目实施经验：公司有几百个项目实施经验，人才、程序、管理等都是高水平。4、公司已形成品牌效应。公司在行业里面潜心经营多年，伴随着过往良好业绩，以及上市后更大的知名度，可以形成较强的品牌壁垒。
公司目前与多家高校和研究机构等合作建立多个研发创新平台：国家级环保服务业集聚区、环保产业技术创新联盟、环保产业创新中心等。公司通过平台整合资源，可以较快地获得资源支持，同时也有助于公司投资前景看好的环保项目，公司未来致力于成为国内一流的环保服务提供商。
结论：公司是一家偏重技术推动发展的企业，水处理领域具有长时间的技术积累和数百个工程经验优势。尽管公司传统业务增长维持平稳，但公司依靠技术优势，成功拓展非电领域的废污水业务以及市政污水、污泥干化、脱硫除尘等业务，2014年以来，公司订单增长较快，充分反映公司的业务拓展顺利。我们预计公司2014年-2016年EPS为0.52元、0.63元、0.76元，对应PE分别为35X、29X、24X，维持“推荐”评级。
2014-10-23 类别：公司研究 机构：' howImage('stock','1_600369',this,event,'1770') 西南证券(' 600369,' 股吧)研究员：王恭哲
[摘要]
业绩总结：2014年1-9月，公司实现营业收入2.84亿元，同比下降14.30%；营业利润7065万元，同比上升26.52%；归属于母公司的净利润为6274万元，同比增长25.94%；每股收益为0.24元。其中Q3每股收益为0.15元。
投资收益贡献较大利润。公司第三季度实现营业收入9946万元（-28.98%），净利润4032万元（+30.90%），营业收入减少主要受沧州、蓬莱等一些新项目处于准备阶段，不符合收入确认条件所致。我们认为净利润同比为正增长且增速较高的主要原因是：1）石家庄、青浦、象州项目进入竣工结算阶段，项目实际确认的建设期利润有所增加。2）石家庄、东营BT项目进入回购期，投资收益（1576万元，+64%）大幅增加所致。三费方面，公司期间费用率达17.16%，同比增幅较大（+5.02%），主要系管理费用率和财务费用率（多个项目进行增加资金需求）增加所致。
公司战略聚焦于环保水务板块，在手及新签订单支撑14、15年业绩高增长。
公司以凝结水处理起家，目前主营业务涉及到水处理、直饮水、海水淡化、危废处理等，未来公司的战略将聚焦于环保水务领域。目前在手订单超过10亿元，并有多个大项目正在跟踪中，后续有望获得更多订单。东营和石家庄BT项目集中进入回款期，将有望大幅增厚今年利润，明年海水淡化（8.3亿元）、锦州（3.3亿元）、蓬莱项目将是主要业绩增长点，支撑14、15年业绩高增长。
直饮水项目二期有望启动，可在北方水资源稀缺地区复制。东营直饮水二期项目将有望在一期后启动。我们认为直饮水在北方地区存在一定推广价值，但项目的推广仍受居民饮水习惯、与政府洽谈及项目投资较大等因素影响。
“海外拓展”+“基金”双线展开并购，解决技术及融资渠道不足问题。公司有未来或将沿两条主线进行外延式扩张。一是海外市场开拓方面，公司计划收购海外环保公司以提供技术方面的支撑，以及积极谋求在海外市场（缅甸、' 菲律宾等）业务的布局。二是在融资渠道方面展开资本运作，公司近期' 公告拟联合交享越组建产业投资基金，基金规模暂定为10亿元，主要投资用于水、固废处理项目以及公司进行并购。我们认为：1）并购海外环保公司以及公司积极谋求海外市场的布局均有望成为公司未来新的业绩增长点及看点；2）产业基金的成立将能拓宽公司融资渠道，缓解公司资金需求压力，同时支撑公司承担更多项目以壮大主业，推动公司实现快速扩张。
' 盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.33元、0.50元和0.66元，对应最新收盘价16.04元计算，动态市盈率分别为48倍、32倍和24倍，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：项目进展低于预期；直饮水推广缓慢，现金流紧张。
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