资产重估年代 价值蓝筹起舞顺水鱼财经

资产估值重估的第一阶段

我们对2015年市场保持乐观，市场上行动力来自于无风险利率下行与改革推进降低风险溢价对于估值的提升，市场担忧的宏观经济下行对市场负面影响有限，主要原因是企业盈利的表现并无失速的风险。

当前市场环境已经开启了权益资产的重估之路。

（1）从大类资产的角度看，" 股票 市场相较于其他金融资产与非金融资产，配置地位都在增加。

（2）从资产定价的价值内因素看，产业结构的调整以及微观运营模式的变革已经增强了企业的盈利弹性。即，股票 资产的估值弹性已经被打开，而盈利能力正在缓慢修复，市场的不确定性在下降。

（3）从价值外因素看，资本市场制度的建设尤其是股市的对外开放与金融工具可能的创新，都将会提振风险偏好，放大市场的趋势，并强化交易惯性，并带来增量资金。

因此，我们认为无论从大类资产的角度或是从股票 资产自身重估的角度，其相对与绝对收益的配置价值都在提升，增量资金入市的格局已经被打开，后市可能将会被放大。我们预计明年" 上证指数波动范围是（2600~3500点），上涨主要贡献来自于估值的提升，盈利并不构成较大负面压力。

参考海外的经验与自身的市场环境，我们认为当前国内市场正在进行资产估值重估的第一阶段，预计这一阶段的上证指数高位可能在3400点左右，即相对于2000点的底部上涨70%，估值修复到14倍（大多数" 新兴市场的估值水平）。

跨年" 行情与两个关键时点

当前市场的主要驱动力来自于无风险利率下行与改革政策预期下风险溢价的下降，考虑到明年一季度货币政策可能仍有宽松如降息或是降准的可能，以及中央层面的国企改革、土地改革等政策在年底附近出台的预期，我们认为市场的跨年行情仍然值得期待。

行至年底，我们认为市场仍将保持强势特征，跨年（元旦前后至春节前后）的行情值得期待。从资金面、政策面与经济基本面的角度看，这一阶段市场的不确定风险较小。从预期差的角度，我们认为明年市场需要提防两个时间点的潜在风险，其一可能在" 两会之后的二季度初，其二可能发生在春夏之交的二季度末，即整体来看，明年二季度证伪的不确定性较多。

风格回归蓝筹成长要缩容

对于明年市场的风格，我们认为传统蓝筹将会成为市场主导。其逻辑在于蓝筹股基本面恶化风险在减弱，其估值洼地与资金配置洼地，将会受益于增量资金入市的配置效应；传统蓝筹的资金定价隐含更多的风险溢价，更将受益于改革推进带来的资产重估；无风险利率的下行也利好高分红高股息的蓝筹；另外，资本市场的制度红利诸如金融工具创新与市场的开放也都更利好于蓝筹板块。

自2014年10月上旬以来，我们一直坚定的看多蓝筹板块，在经历了近三年地小市值成长行情后，我们认为市场的风格将会发生转移，价值蓝筹的重估将会是明年市场的主导特征。风格的切换主要来自于资产定价风险溢价的再分布调整，流动性环境与基本面的盈利环境也提供了基础，而资本市场的创新与开放也加大了" 大盘蓝筹的弹性。

相反，对于中小市值新兴成长股而言，在经历了2013年的高歌猛进与2014年的野蛮年代，市场可能逐步回归理性，" 业绩真伪分化的趋势将会日益明显，我们认为2015年对于新兴成长需要仔细甄选，主动缩容。

配置选择：蓝筹也能进攻，国资改革起舞

我们认为2015年的主要投资机会在于蓝筹板块的估值修复，建议关注" 金融地产、电气设备、交运设备、电力、钢铁、建筑水利等周期类资产；成长板块建议规避过去两年涨幅较大估值较高的资产，关注医疗服务、互联网教育以及体育类新成长领域。另外，过去两年涨幅较低的资源类股与食品饮料板块也或有补涨的投资机会。主题领域，我们认为2015年将是国资改革之年，强烈建议深度挖掘国企改革的投资机会；另外建议适度关注农村土改的相关投资机会。