申银万国：短期调整 3050顺水鱼财经

1月股市震荡拉锯，呈现出大开大合走势，整体震幅小于我们预期。2月份，我们认为政策加大经济扶持力度的逻辑依旧，而资金面整体中性偏宽松，因此中期向好的逻辑尚未发生转变，但考虑到随着近期市场的震荡调整，投资者情绪趋于谨慎且对于经济基本面的担忧抬头，同时2月存在批量" 新股、期权上市和春节长假等扰动因素，因此短期股指料顺势调整，震荡加剧。2月" 上证指数核心波动区间为3050-3350点。

政策呵护实体经济的逻辑延续，但资本市场发展一波三折。1、在我国经济转型升级之际，政策环境偏暖无疑，尤其存在体制缺陷亟待完成国退民进的行业，包括以银行为代表的权重板块受到的政策倾斜不断，后续仍存在一系列催化剂，我们对指数中期走势并不悲观；2、实体经济存在保底要求，故就降低融资成本、提高直接融资比例两方面看，资本市场的重要性不言而喻，但随着股指前期的疯狂炒作引发监管层短期监管要求，市场前期自我强化的上涨趋势嘎然而止，龙头权重板块熄火，而小市值品种在监管加码中大起大落，" 个股赚钱效应减弱，短期投资者情绪和市场热度承压。

经济基本面风险重获关注，影响权重暂时有限。随着市场震荡调整，投资者情绪趋于谨慎，而对于经济的担忧有所抬头。宏观层面，领导层转变供给管理的思路，投资拉动作用不再叠加全球性输入通缩；微观层面，企业融资成本依旧高企，尤其小微制造企业，在降息政策后贷款利率仅是微降，各借贷渠道在监管要求下依次被封，而正规投放渠道弃实投虚问题依旧严重。考虑到春节经济" 数据真空及2月上旬各地方" 两会出台的刺激政策，短期基本面对于市场的负面影响仍然可控。

  短期调整，震荡加剧，中期趋势不悲观。鉴于政策向好逻辑没有发生转变，我们对于中期市场趋势并不悲观，但短期热点和赚钱效应的减弱将使得股指走势和市场人气受到挑战，尤其3000-3400点一带是09年各阶段性高点的密集成交区，存在震荡反复的要求。后续需关注“走出去”战略的不确定性和人民币贬值趋势对于资金面等的负面影响。

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