华泰：券商大年 多重催化孕育新机会顺水鱼财经

2015年是" 券商大年，市场红利、制度红利和加杠杆多重红利开启行业发展空间。在创新改革大周期下，证券公司的业务模式进入全面革新，经纪新模式、投行市场化、业务规模化引领券商进入新时代，同时，券商步入加杠杆化周期，业务模式加杠杆、资本加杠杆和人力加杠杆激活券商经营活力。行业处于业务放量发展阶段，盈利持续快速增长，预计2015年行业盈利增幅有望达50%。" 个股标的上，华泰重点推荐" 中信证券(" 600030," 股吧)、" 光大证券(" 601788," 股吧)、" 东吴证券(" 601555," 股吧)、" 长江证券(" 000783," 股吧)、" 国金证券(" 600109," 股吧)、" 锦龙股份(" 000712," 股吧)。

前期券商股受牌照、两融等利空打压已充分消化，盘整时间较长，机构配置较低。而板块已进入政策红利和制度改革的新阶段，注册制改革，" 新三板新政和业务放开将加速落地，" 业绩高增长、改革红利催化券商股新春天。1" 季报券商将迎来亮眼业绩，交投活跃、IPO加速提升经纪投行业绩。两融持续攀升提速业绩增长。资产证券化、新三板业务进入规模化周期，行业向上空间打开。

利好云集 改革红利催化券商股新春天

市场红利开启 券商进入新时代

证券行业已从坐商向行商转型，盈利从牌照红利向市场红利替代。发展第一阶段牌照价值是券商最大红利，随着竞争加剧和金融深化，券商的价值已从牌照红利向市场红利转换。在市场红利主导的第二阶段，券商业务不断拓宽，盈利模式实现多元化，业务进入放量规模化阶段。我国庞大的家庭财富资产和丰富的企业资源是券商发展的最大红利，券商的价值在于挖掘客户价值，实现价值共享。未来几年资本中介、投资、做市商、资产证券化将是行业发展的新引擎，市场红利赋予券商新空间。

制度改革持续 再次激活券商活力

注册制、资本账户开放、国企改革持续推进，市场化改革方向明确。注册制改革通过市场和资本的力量，促进经济和产业转型发展，为金融机构创造活力，为行业带来制度红利。国企改革有望引入股权激励、混合所有制改革，将为券商注入活力。资本账户体系放开开启资本市场新发展，券商作为主要载体，是最大受益者。

业务创新+杠杆提升开启ROE新周期

从" 美国投资银行的发展周期看，其ROE周期是创新发展和加杠杆的周期。ROE周期经历了净利润率驱动、资产周转率驱动和杠杆驱动周期，美国投资银行ROE中枢在20%左右。目前证券行业处于资本中介和投资业务全面发展阶段，新业务业绩释放将提升ROE水平。同时行业正处于加杠杆周期，业务创新和加杠杆将助推ROE快速提升。创新业务是驱动ROE的核心动力。

在行业创新改革大发展周期下，客户和资本是券商的发动机，谁拥有客户优势、资本优势，谁将拥有市场，能获得持续快速的发展。

新三板是券商新蓝海 空间广阔

新三板一直被称为“中国版纳斯达克”，自2006年以来，新三板先后经历了全国扩容、交易结算系统及挂牌审查系统上线、做市商制度的推出及其竞争机制的完善等重大变革，2015年以来，新三板的政策“红包”再度发力，包括挂牌公司非公开发行优先股编码规则的明确，以及新三板" 数据汇总业务相关技术系统完成通关测试等。从2014年新三板的全年成绩单来看，新三板在过去的一年来大改以往流动性差的“表象”：2014年新三板的总成交量／额为22.78亿股和129.7亿元，分别同比增长10倍和16倍；2015年以来，新三板成交额出现加速增长，1月交易额超过了36亿；进入3月以来，新三板成交额呈现“爆发式”增长：3月3日破3 亿元，3 月9 日则达到13.2亿元。此外，新三板的挂牌数量和市场市值也出现井喷式增长。截止2015年3月，新三板市场挂牌公司的市值已经接近5000亿元，较2013年年底增长15倍，挂牌公司数量为2091家，较2013年的153家大幅提升14倍。

新三板在制度层面未来还将面临几大变化：一是新三板的分层管理将会推出。新三板常被拿来和纳斯达克相对比，而纳斯达克就实行了分层制度。按照2006年的分层标准，目前纳斯达克分为三个层次，即纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场。纳斯达克全球精选市场具有全世界最高的上市要求，能够吸引顶尖的公司；全球市场针对比较大型的公司；资本市场则定位于成长中的企业，可以通过在纳斯达克发展上升到更高的层次。分层制度保证了纳斯达克市场的高速运转。一旦分层制度推出，竞价转让将有望实施，届时，个人投资的门槛也有望从500万元降低至100万元甚至50万元。二是市场流动性进一步提升，公募、" 私募基金、券商资管、自营、QFII和RQFII将获准参与新三板投资，新三板做市和挂牌业务资质也将逐步放开。三是转板制度的出台被正式纳入议程，转板通道的打开将为PE、VC的退出提供有效渠道。

2014年是新三板市场大发展的一年，包括公募、私募基金、券商以及" 信托等各路资管机构纷纷“杀入”日益做大的新三板。券商进驻时间较早，2014年上半年，一些券商就通过设立专门的新三板基金，发力新三板股权投资；2014年下半年起，新三板定向增资项目开始出现供不应求局面，尤其是一些在A股市场受追捧的行业，在新三板市场上的定增更是炙手可热。参与的资金除了券商、基金外，还有不少网贷平台（P2P）、私募、信托产品等。伴随着新三板并购案例此起彼伏，多家大中型券商加大了新三板的业务力度，从前端的挂牌到后端的融资并购形成了全产业链的服务。2015年以来，公私募基金、" 保险、券商等纷纷发行资管产品进驻新三板市场，其中私募发行产品的数量占比最大。

3月18日，全国中小企业股份转让系统公司（俗称“新三板”）正式发布两只指数，分别为全国中小企业股份转让系统成份指数（简称“三板成指”）、全国中小企业股份转让系统做市成份指数（简称“三板做市”）。指数代码分别为899001和899002,前者样本股共包含332只" 股票 ,后者样本股共包含105只做市转让股票 ,二者均以2014年12月31日为基期,基点为1000点。当日，全国股转系统公司通过公司网站公布了两只指数的样本股名单，以及挂牌公司行业分类指引及挂牌公司行业分类结果。

首批推出的两只指数,计算方法与国内外主要股票 指数基本一致,但由于全国股转系统主要服务于创业、创新、成长型中小微企业,包容性强,挂牌公司在规模、行业分布等方面也表现出多元化特征。目前,股本最大的有40亿股以上,最小的仅有200万股;股票 市值最大的占全市场10%以上,行业市值分布方面,也较集中于" 信息技术业、金融业等。

新三板首批指数的推出,是新三板扩容以来又一个里程碑式的事件。目前,新三板已成为当前多层次资本市场体系中最具活力的市场。随着政策红利的发酵和制度的不断完善,“指数时代”的新三板将为实体经济,特别是广大中小微企业通过资本市场做大做强提供更为有力的支持。

代客理财有望放行 券商迎利好

据媒体报道，中国证券业协会3月16日向各证券公司和证券投资咨询公司发布《账户管理业务规则（征求意见稿）》，中国证券业协会表示，为适应投资者财富管理需求，规范证券公司、证券投资咨询公司等机构开展账户管理业务，故根据《证券法》和《中国证券业协会章程》等规定，起草了该征求意见稿。

此次《征求意见稿》共六章，就业务资质、业务规范、内控管理、自律管理等方面做了详细说明。证券业协会表示，随着居民财富增长和证券市场发展，投资者对投资服务的需要不断深化，包括能为其提供账户管理服务，代理执行账户投资或交易管理等新的需求。在这个大背景下，证券业协会为顺应市场发展需要，推动证券公司、证券投资咨询公司创新发展，起草了上述《征求意见稿》。

根据《账户管理业务规则（征求意见稿）》，开展账户管理的机构必须具有证券投资咨询业务资格，注册资本不低于人民币5000万元；其次要至少有10名取得证券投资咨询从业资格并且具有2年以上证券、基金或者" 期货业务经历的业务人员，高级管理人员符合有关规定；再者有具备与开展业务相适应的业务管理、内部控制和投资者保护制度。

中国证券业协会发布《账户管理业务规则（征求意见稿）》，券商代客理财业务望放行，通过收取管理费和业务报酬模式，经纪业务望获得新生。券商经纪客户价值局限于通道业务，远远未能挖掘客户潜在价值。代客理财合法化后将激活券商投顾业务，实现投顾业务资管化，提升券商投研能力转换价值，实现双赢。 利好全行业，更看好客户端和研究端有优势券商。未来谁拥有客户，就拥有市场；谁拥有投研能力，就拥有业绩。有客户资源和投研优势券商将是最大受益者。 超低佣金免费获取 详细介绍

券商再配置时点已到 关注相关个股标的

节后交投持续活跃，17日开始两市成交明显放大，创近期新高，再次激活市场热情。交易结算净额也呈持续净流入趋势，场外资金陆续入场。新市场不缺钱，一旦有赚钱效应，场外资金源源不断，高弹性使券商成为最佳配置标的。

多重催化孕育券商新机会。前期券商股受牌照、两融等利空打压已充分消化，盘整时间较长，机构配置逼近零点。而板块已进入政策红利和制度改革的新阶段，注册制改革，新三板新政和业务放开将加速落地，业绩高增长、改革红利催化券商股新春天。

业绩高增长无忧，向上空间开启。1季报券商将迎来亮眼业绩，交投活跃、IPO加速提升经纪投行业绩。两融持续攀升提速业绩增长。资产证券化、新三板业务进入规模化周期，行业向上空间打开。

个股标的上，可关注：中信证券(600030)、光大证券(601788)、东吴证券（601555）、长江证券（000783）、国金证券(600109)、锦龙股份(000712)。