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上市公司实施员工持股计划，多被看作是激励和回馈，表明了大股东对公司未来" 业绩和股价都有较强的信心，因此实施员工持股计划的上市公司通常都较受投资者青睐。但受市场大环境影响，" 沪指自去年12月23日以来，截至本月27日，最大跌幅已经高达28.4%，实施员工持股计划的上市公司也难以置身事外。记者统计发现，在去年以来已实施员工持股计划的200家上市公司中，股价“破发”的" 个股占比超六成，更让人担忧的是，这其中不少个股还加有数倍杠杆。如果市场继续下调，不仅持股的员工损失惨重，作为担保方的上市公司大股东也将面临增加" 保证金甚至到期被强制平仓的风险。
不过在业内人士看来，相对而言，股价跌破员工持股成本价的破发股，具有一定的安全边际与投资价值。员工持股计划通常有1~3年不等的锁定期，锁定期内股价波动对个股影响有限，进入解禁期后大股东对股价的诉求会比较强烈。投资者可重点关注临近解禁期，股价“破发”个股的投资机会。
员工持股“馅饼”变“陷阱”
从以往历史" 数据来看，由于员工集资以真金白银买入的员工持股计划，对上市公司股价有极强的正向引导作用，从二级市场投资者的心理层面来说，内部人员的持股价格更容易产生一个安全垫的作用，也正因此，员工持股通常被市场认为是个“馅饼”。2015年以来，员工持股计划开始在上市公司普及，特别是6~7月股灾之后，监管层鼓励上市公司“自救”，利用较低股价实施员工持股计划的公司猛增。不过，面对今年以来不期而遇的暴跌，以往的“馅饼”正逐步演化为“陷阱”。
从" 大盘走势来看，继本月26日沪指收盘跌破市场心理底线2850点，27日早盘沪指再次遭遇重挫，盘中一度击穿2700点，报2638.3点再创去年以来的指数新低。如果以去年12月23日的近期高点3684.57算起，沪指1个多月内最大跌幅已经高达28.4%。指数的重挫，让不少上市公司实施的员工持股计划的成本价被戳破。
" 同花顺(" 300033," 股吧)iFinD数据显示，截至1月26日，2015年以来共有417家上市公司已实施或准备实施员工持股计划，其中，已完成员工持股计划的上市公司有200家，其中，股价跌破员工持股成本价的有128家，占比约64%。其中，" 龙净环保(" 600388," 股吧)、" 万达信息(" 300168," 股吧)、" 武汉凡谷(" 002194," 股吧)跌幅居前，当前股价较员工持股成本价均跌超60%，" 中来股份(" 300393," 股吧)、" 广联达(" 002410," 股吧)、" 隆鑫通用(" 603766," 股吧)、" 芭田股份(" 002170," 股吧)、" 双塔食品(" 002481," 股吧)、" 卫星石化(" 002648," 股吧)、" 香雪制药(" 300147," 股吧)、" 宝新能源(" 000690," 股吧)、" 海南海药(" 000566," 股吧)等个股，股价相对员工持股成本价也都被“腰斩”。
以跌幅榜排名居前的龙净环保为例，公司2014年9月发布预案" 公告，去年3月8日以37.08元/股的均价买入91.99万股，截至本月26日收盘，龙净环保收盘价仅为12.24元/股，员工持股成本价累计跌幅高达66.99%。跌幅紧随其后的是万达信息，万达信息于去年4月筹划员工持股计划并于6月完成买入，以137.26元每股的均价合计买入近728万股，在实施了10转10的年度分配后，买入成本仍高达68.63元每股，以26日收盘股23.41元/股计算，浮亏比例高达65.86%。万达信息在去年7月底又推出了第二期员工持股计划。不过，从近期万达信息公告来看，因处于第一期员工持股计划锁定期，第二期员工持股计划尚未购买公司" 股票 。据了解，万达信息员工持股的锁定期截止日为今年的6月10日。此外，同样在去年6月完成员工持股计划的武汉凡谷，截至1月26日收盘价为10.57元/股，自实施员工持股计划以来累计跌幅为60.41%
记者统计发现，“破发”的员工持股计划，多集中在去年的3月~5月和7月~8月完成实施计划。从沪指走势来看，此时多数上市公司股价相对当前股价来说均处于高位，但就当时市场而言，恰逢实施员工持股计划的好时机。“员工持股开展的数量受大盘影响较大，2015年6月份股灾之前，由于大盘的赚钱效应凸显，公司开展员工持股的积极性逐步提升，其背后的推动逻辑主要是上市公司对大盘以及自身的信心；而7月份开展标的数量的暴涨则是基于救市和稳定市场情绪的考虑。在具有开展员工持股需求的标的集中释放后，目前仍处于消化阶段。”" 信达证券分析师胡申表示。
数据显示，截至1月26日，目前员工持股计划正在实施中的上市公司仍有198家，其中处于“股东大会审议通过”阶段的为155家，处于“董事会预案”中的有43家。
2015年的牛市又被称为“杠杆牛”，杠杆的魅力和魔力在去年都得以充分展现。作为上市公司资本运作的重要项目之一，员工持股计划自2015年以来也流行加杠杆。红周刊(" 博客," 微博)记者统计，在2015年以来已实施员工持股计划的200家上市公司中，多达134家上市公司与杠杆“沾边”，占比高达67%。
员工持股的杠杆比例多数集中在1~2倍之间，在上述134家使用杠杆的员工持股计划中，有92家使用杠杆比例为1~2倍之间。例如，恒顺众昇在公告中显示，在其员工持股计划中，员工筹集资金总额为2000万元，将全额认购" 宝盈基金设立的宝盈恒顺共赢1号特定多客户资产管理计划的进取级份额。该资管计划份额上限为6000万份，按照不超过2:1的比例设立优先级份额和进取级份额，即恒顺众昇的员工持股计划放了2倍的杠杆。
不过，上述杠杆比例与麦达数字、" 纽威股份(" 603699," 股吧)等个股杠杆比起来简直就是“小儿科”。记者统计发现，麦达数字的员工持股计划高达24倍，纽威股份以19倍的杠杆比例紧随其后，此外，" 国联水产(" 300094," 股吧)、" 慈星股份(" 300307," 股吧)、" 华孚色纺(" 002042," 股吧)、亚夏股份、" 中安消(" 600654," 股吧)、" 沃森生物(" 300142," 股吧)的员工持股计划，杠杆比例也位居前列，分别高达11倍、8倍、7.87倍、5倍、5倍。
以去年12月份刚更名的麦达数字（旧名，" 实益达(" 002137," 股吧)）为例，公告显示，其员工持股计划于去年3月3日实施，4月14日完成实施。该计划由国联实益达1号具体实施，上限为5500万份，按照不超过1.5:1的比例设立优先级A份额和风险级份额，而风险级份额又分为风险级B份额和风险级C份额，其比例不超过9:1。公司实际控制人乔昕以1980万元全额认购国联实益达1号风险级B份额，员工持股计划以220万元认购风险级C份额。优先级A份额和风险级B份额享有预期收益率，风险级B份额和风险级C份额对优先级A份额的本金及预期年化收益提供无限连带担保责任。风险级C份额以参与金额为限，对风险级B份额的本金及预期年化收益提供有限补偿责任。
某" 券商内部人士向记者解释说，麦达数字杠杆比例之所以如此之高，是因为其运用了双杠杆。一个是员工出资220万，公司实际控制人出资1980万，杠杆是9倍，这笔资金又被用来和券商合作，在此基础上又增加了一个1.5倍的杠杆。“因为公司实际控制人和" 国联证券的资金都只享有预期收益率，公司员工持股计划享有全部超额收益，以此计算，员工用220万元的资金享有了约5500万元市值的公司股票 ，因此说其杠杆比例为24倍。”该券商人士分析说。
该券商人士同时提醒，员工持股相当于企业的股东将企业利益和员工利益绑在一起。在使用高杠杆的情况下，如果公司股价出现较大幅度上涨，员工持股计划能够让参与的员工得到较高的收益。但反之，若高杠杆使用不慎，上市公司股价跌破员工持股价，员工自己的利益也会受损。记者看到，截至本月27日收盘，麦达数字最新收盘价为14.9元/股，而员工购买均价为7.78元/股，相对员工持股成本价仍相对盈利91.43%。
除了高杠杆，不少员工持股计划还承诺了高收益率，如果市场持续不景气，上市公司大股东将面临较大压力。例如杠杆比例高达6倍的" 易事特(" 300376," 股吧)，承诺员工部分年化收益率不低于8%，而恒顺众昇承诺员工收益率则更高，达到了8.5%。
关注破发和临近解禁期个股的机会
杠杆越高，承诺的收益越高，在破发越严重的情况下，大股东的损失和风险就越大。作为同样使用杠杆的员工持股计划，是否也会像股权质押、大股东杠杆增持一样面临“爆仓”的处境？跌破员工持股成本价的“破发”股又是否存在“富贵险中求”的机会呢？胡申表示，市场大跌使得前期相对成本收益屡创新高的员工持股标的也出现大幅回调，甚至出现了多只个股跌破员工持股成本。我们认为持股成本是员工持股的最后一道防线，一旦接近甚至跌破，便具有相对较高的安全边际和明显的投资机会。
“事实上，上市公司通过配资实施员工持股计划时大股东一般具有兜底承诺，如包括大股东承诺追加保证金、进行股票 质押等，所以被平仓的概率很小，而且短期的大幅波动不会影响大股东对公司股价较强的诉求。员工持股本身是大股东自愿选择的结果，与其看成是对员工的激励，不如理解成是大股东在对公司未来业绩和股价有较强信心的基础上对公司核心员工的回馈，我们认为持股完成后大股东有较强的维护甚至提振股价的意愿，待市场企稳后员工持股标的将迎来较好的布局机会。”胡申分析说。
以实施员工持股计划以来浮亏严重的万达信息为例，其在去年员工持股计划公告中就表明，上海万豪投资有限公司将为优先级份额的权益实现提供担保。今年1月6日公司发布公告称，公司控股股东万豪投资作为该计划的资金补偿方始终履行资金补偿责任。目前，万豪投资决定，为了增强投资者信心，以自有资金替换该计划中的优先级资金6亿元。截至1月6日，万豪投资已完成相关工作。" 洲明科技(" 300232," 股吧)、武汉凡谷等上市公司也都有类似的兜底承诺，公司的员工持股权益一旦出现风险，将会得到公司控股股东的担保。
不过，通常股市短期的大幅波动不会影响大股东对公司股价较强的诉求。因为根据有关规定，上市公司实施员工持股计划后，股票 进入锁定期，通常二级市场购买模式的锁定期基本为一年，以非公开发行方式实施员工持股计划的，持股期限为三年。也就是说，员工的收益真正受到影响还需等到股份解禁之后，在此之前仅为浮盈或浮亏。记者统计数据发现，在2015年以来已实施员工持股计划的200家上市公司中，191家通过二级市场购买，这也意味着一年后的2016年这部分员工持股计划锁定股份将迎来集中解锁阶段。
从投资角度来看，即将到期的“破发”员工持股计划个股将是投资者可重点关注的标的。例如，员工持股将于今年2月5日解除锁定的" 联化科技(" 002250," 股吧)，截至1月27日，公司股价相对于员工持股成本家跌16.29%。同样将于2月份解除锁定的" 御银股份(" 002177," 股吧)，目前股价也处于“破发”状态。此外，" 汉得信息(" 300170," 股吧)、纽威股份、" 诺普信(" 002215," 股吧)、芭田股份、" 獐子岛(" 002069," 股吧)、海南海药等今年上半年将解除锁定的个股目前均处于“破发”，投资者可多加关注（更多个股见表格）。
