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◆导报特约评论员 李德荃
关于资产定价的方法，理论认可的思路其实很简单，那就是预期收益相同并且风险也类似的资产，它们的价格或者持有成本也应该相同。于是我们就可以其它可比的资产为参照，确定出拟定价资产的合理价值。
具体地，可以把资产定价的思路分解成三步。第一步，搞清楚持有拟定价资产的潜在收益。也就是确定出这个资产在未来各期的净现金流。这叫知此。第二步，搞清楚持有其他可比资产的潜在收益。实际上也就是要确定出持有拟定价资产的机会成本。这叫知彼。第三步，搞清楚设若不持有拟定价资产，而是持有其他资产，则为获得与持有拟定价资产完全相同的收益，我们的最低投资预算应该是多少。这个最低投资额也就是我们不投资于其它资产，转而持有拟定价资产的最高出价。这个最高出价就是拟定价资产的合理价位之所在。
显然，设若我们以这个合理价格购入资产，则可获得与其它可比投资机会相类似的收益率；设若购入该资产的实际价格低于合理价格，则其收益率就会高于其它可比投资机会；而当购入该资产的实际价格高于这个合理价格时，其收益率就会低于其它可比的投资机会。
以' 股票 投资为例，我们可以用“每股收益/年”这个指标来近似地衡量持有股票 的收益。再考虑到我国目前的一年期定期存款利率为2.5%，并取风险报酬5%，于是股票 投资的基准收益率就是7.5%。这个7.5%也可以理解为股票 投资的可接受收益率。考虑到我国目前的一年期定期存款利率乃近10年来的最低，这' 个股票 投资的机会成本率定的并不算高。因此，股票 的合理价位就应该大致等于它的预计每股收益除以7.5%。
例如，假若某种股票 的年期望收益为0.5元/股，则其合理的价位就应该在0.5/0.075=6.7元左右。也就是说，由于风险类似投资机会的一般收益率为7.5%，所以在其它可比的投资领域，投资者只需要投入6.7元，便可达到与持有该股票 相类似的投资效果，亦即每年获得0.5元的收益。因此这个6.7元也就是我们不投资于其它资产，转而持有该股票 的最高出价。
股票 市场流行使用市盈率这个指标来评价行市的合理性。某种股票 的市盈率也就是该股票 的市场价格与其当期每股收益之比。显然，市盈率的倒数大致可理解为持有该股票 的收益率。
目前，沪市的平均市盈率已超过20倍，深市超过90倍，' 创业板则更是超过200倍，均达2008年以来的新高。20倍的市盈率对应5%的收益率，这还不算太离谱。90倍与200倍的市盈率则分别对应1.1%与0.05%的收益率。这就着实离谱了。
基于7.5%的基准收益率，市价20元的股票 ，其预期每股收益应在1.5元左右才算合理。但在目前的沪深两市，价位低于20元的股票 已经寥寥，预期每股收益能稳定达到1.5元的股票 则更是罕见。
与沪深两市形成对照的是，目前香港H股的价格大约比A股低30%左右。在去年本轮牛市启动之前，恒生' 国企指数的平均市盈率约在7倍左右，目前也仅上升到10倍左右。在' 美国，标准普尔指数的市盈率近几十年来一直以20倍为轴心上下波动。
由此可见，目前沪深两市的' 行情完全脱离了基本面的支撑，已经不具有投资价值。
当然了，世界上可能存在没有投资价值的市场，但绝对不会存在没有投机价值的市场。投资与投机是两种截然不同的赚钱方式。从操作手法上看，价值投资者倾向于挖掘市场定价过低的潜力股，并长期持有，直到其股价抵达合理价值为止；投机者则寻觅价格有可能上涨的股票 ，喜欢快进快出，以赚取行市短期波动的差价为目的。从投资理念上看，价值投资者所关注的不是股票 本身，而是股票 发行企业的潜在' 业绩；投机者所关注的则是股价的短期趋向以及成交量的变化。
从股票 行市的技术分析角度来看，股票 供求的相对变化是影响其价格波动的直接因素。而影响股票 供求相对变化的主要因素又有两个：一是' 新股上市与增发的规模；二是增量资金能否源源不断地流入。新股上市与增发的规模取决于' target='_blank' >证监会的政策，增量资金的流入也与投资者对政府政策取向的判断有关。因此说到底，目前影响沪深两市走向的因素实际上只有两个：第一个是政府的资本市场管理政策以及货币政策，第二个是资金量。这两个因素综合影响股民的信心，进而左右行市的波动趋向。
笔者认为，上市公司的业绩从来就不是决定沪深两市股价走向的主要因素。自沪深两市创建以来，“业绩”就只是被当作投机炒作的题材来使用。例如，“' 一带一路”战略对上市公司的业绩到底有多大的影响？实际上谁也没搞清楚。但这并不影响近几个月来诸如' howImage('stock','1_601766',this,event,'1770') 中国中车(' 601766,' 股吧)之类相关题材股的暴涨。最近几个交易日，“混改”相关股又在大幅上涨，可是，“混改”对上市公司到底意味着什么？目前听到的全是些似是而非的分析。实际上也没人真正关心这个问题。股民们真正关心的只是“这个话题能否炒起来、能炒多久以及能炒多高”的问题。
这就是沪深两市的投资之道。不懂得认真领会国家的方针政策，不懂得摸透中国机构投资者和中小散户投资者的性格、癖好与心理活动的规律，你就永远不会懂得中国的股市。不愿意顺沪深两市投资者的大流，不愿意按照他们的思维方式来决定自己的' 投资策略，不愿意合着他们的拍子，你就很难成为中国股市中的赢家。
