管清友：严防股灾引发系统性风险 缓解流动性重中之重顺水鱼财经

和讯" 股票 消息 7月8日，" 民生证券2015年中期策略会在北京举行，本次策略会的主题为“新起点、新结构”，" 吴晓求、" 邱晓华、" 管清友、李少君等众多专家学者云集，在A股持续低迷的背景下，本次策略会备受瞩目，和讯网作为特邀媒体全程直播。

民生证券执行院长管清友针对当前的股市状况以及未来可能的走势提出了三个观点。首先，短期要防止股灾可能引发的局部或系统性风险，希望通过国家“一行三会”乃至更高层面的救助，缓解当前股票 市场的流动性危机，切断强制平仓的连环链条，防止危机向" 券商、银行乃至实体经济蔓延。其次，企业、个人、投资机构现在短期之内就要进入危机应对模式，危机应对模式无外乎有几个，静观其变，谋定后动。最后，对未来趋势的判断还是跟年初的判断一样，从供给收缩走向需求扩张。

管清友指出，目前应该以最大的诚意呼唤乐观情景的到来，以最谨慎的态度防止最悲观情景的出现。

以下为演讲实录：

管清友：邱老师给大家做了非常好的总结，特别是最后剩者为王总结的非常好，我们首先要活下来。下面我给大家简要汇报一下我们近期的一些观察和观点。

观点1，短期要防止股灾可能引发的局部或系统性风险。

这一次逻辑的拐点是发生在什么时候？之前泡沫化的状态其实大家都认识到了，我也都非常认同，真正的拐点是6月初到6月中旬这20多天时间，场外配置，加上已经到了5000点左右的位置，不瞒大家说，也不怕大家笑话，我们最初准备这个策略会的时候，题目叫“5000点新起点、新结构”，我们也觉得要结构分化了，后来跌了几天我们觉得有点问题，把“5000点”去掉了，现在看这个决策是完全正确的。真正让我们意识到问题是从6月22号这一周，当时我们研究院的几位同事在一块谈这个形势，当时感觉确实不太好，当时还打了一个赌，实际上我们当时推演的一个结果是如果说出现比较大的调整，可能是超过6124那一波，这个大家现在也看到了，6月26号这次下跌之后，我们是非常明确给出了自己一个短期判断，这肯定是股灾，影响面可能还很大，最直接的影响是场内配外，场外两融，是连环爆炸的情形。

之前呼吁救市，很多人反对这个事情，学术争论是可以的，但是就怕说外行话，很多人觉得从6124到2000也没什么问题，你们这么着急，就代表了利益集团。我说这个事跟我们一毛钱关系没有，但这一次的下跌和上一次真的不一样，这是杠杆式，刚才吴老师从理论上也作了解释，大家从实践中也看到了，这几天包括正在进行的惨烈局面。我们当时担心由于股票 市场的连环下跌，再加上我们涨跌停板制度，出现股票 市场的流动性危机，进而引发券商出新问题，银行出现问题，就会出现连锁反应，就会引发" 港股汇率的不稳定，当时我们还没考虑到" 大宗商品。如果按照极端情景去推演的话，可能会进一步引发世界对中国的关注，中国可能经济上面临困难，甚至发生一定程度的风险。昨天夜里大宗商品的走势大家应该已经看到了，我真正担心如果这种极端情景走下去的话，会葬送我们创业创新的路子，会严重影响我们转型的路子。当然这是第一个极端情景，我不希望这种情景发生，我希望中性的情景，就是吴老师刚才讲的，是一个结构性的危机，我希望它控制在券商系统以前，这就需要救市。这个救市现在已经不是救不救的问题了，是怎么救的问题？这两天上折子的也很多，各种建议也很多，内行的也有，外行的也有，作为领导也是一头雾水。今天早上证监会终于决定要买小票了，人民银行也发了" 公告，我们不妨看一看下一步的走势。中性情景是希望通过国家“一行三会”乃至更高层面的救助，缓解当前股票 市场的流动性危机，切断强制平仓的连环链条，防止危机向券商、银行乃至实体经济绵延。同时我们要注意境外做空港股、做空人民币汇率的风险，更要注意由于中国市场的动荡引发局部性的国际金融危机。

观点2，现在开始，在座的，无论是企业、个人、投资机构、上市公司，现在短期之内就要进入危机应对模式，危机应对模式无外乎有几个，静观其变，谋定后动，很多人说我已经深套了，那也没办法。我们这几天跟大家沟通下来，用一种沙哑的声音来交流，声嘶力竭，几乎绝望，我能够深深感受到，我这两天压力也特别大，但是既然来了，既然我们一下子被闷在里面了，就认清形势。对于企业来讲，现在实际上是比较严峻的，曾经在比较高的位置套过一部分现的企业也还好，我估计现在很多老板都特别后悔，他们当时也觉得可能有更好的发展。所以我刚才强调这个逻辑的变化出新在6月初到6月中旬这段时间，变化之快超出几乎所有人的想象，即便是一直在提示风险，提示泡沫的人，也没有想到会如此惨烈，所以" 微博上有一句话说“我空仓好久了，但这种跌法也跌的我心惊胆战。”对于企业未来的定增，增资扩股都会产生一系列的影响，这个影响可能不是短期我们看到的影响，可能会有比较长时间的影响。

对于投资者个人来讲，短期的危机应对模式是现金为王、美元为王。当前解决救市的核心问题是恢复股票 市场的流动性，之前我们也有一些折子、意见通过不同的渠道转达，希望能够起到一定程度的作用。为什么很多人反对或者觉得救市已经把指数救起来了之后，或者大的指数在稳定、跌的没那么多，大家不怎么担心，是没有认识到这一次股票 市场的核心问题，即股票 市场的流动性问题。无论是在" 现货和" 期货上同时拉高中证500，还是有人建议暂时停止" 股指期货交易，还是有人建议提高保证金等等，我想还是认识到了这个问题，而当务之急是恢复股票 市场的流动性，1200多家停牌，" 创业板跌2%就能跌停，这是史无前例。如果这个时候再认识不到这个问题的核心，我也只能无语了。

人民银行今天发公告应该是一个好的迹象，但是我们希望在恢复信心层面有更高层面的领导出来说话，领导同志都很忙，但不能不认识到这次问题的严重性。这次我们也在这个场合大声呼吁，必须要救市，而且救市方法必须要认识到问题的严重性。而从企业、机构和个人来讲，启动短期之内的危机应对模式。

观点3，对未来趋势的判断，我们现在看对未来的走势可能还是跟年初的判断一样，从供给收缩走向需求扩张。中国在这次救市之后极有可能走上一个重新刺激总需求的政策选择，必须在货币大规模宽松和汇率贬值，必须在经济下行和防范系统性金融风险几个方面作出选择，甚至我们判断确实有可能出现汇率的大规模贬值。如果我们为了稳住增长，防止经济下滑，就不得不出台更大规模的刺激，货币政策不得不更大规模的宽松，汇率贬值的趋势可能会形成共识。所以我们就必须选择两害相全取其轻，我们不妨拭目以待，如果出现大规模宽松，资产价值仍然是一种泡沫化的状态。

从上半年发改委加快审批项目、稳增长的角度来看，我们觉得这种情况在未来半年到一年之内极有可能发生。我们不妨把这三种情景，悲观情景、中性情景和乐观情景都做一个梳理，以最大的诚意呼唤乐观情景的到来，当然以最谨慎的态度防止最悲观情景的出现。

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