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建议将" 期指品种的交收改为和目前" 股票 现货市场一样T+1，按交割期逐渐提高持仓" 保证金比例；为维护已经开设的" 股指期货，建议只保留上证50期指，而期指交易时间和股市交易时间一致。
6月15日以来，股市快速下挫，上证综指跌幅超过30%，大量" 个股跌幅超过50%。这次大股灾,从千股跌停到总市值绝对额的大幅下降,可谓创A股股灾之最。而经历了本周的大跌，股市又面临再度救市的边缘。
反思造成这次股灾的原因很多，大家看的见的基本原因主要有两个：第一，大家一致看好改革红利将给股市带来繁荣带来机遇，即所谓的整体看多。第二，资金杠杆无限放大，使得股价瞬间垂直上涨，短期泡沫显而易见。
股灾暴露了场外资金配比高达一比五，甚至更高，笔者得知不禁大声叹呼：这怎么是股票 交易的" 现货市场呢？一比五意味着只要20%的保证金，岂不是现货市场变成" 期货市场了吗？而监管层对证券市场融资杠杆事先并没有效的掌控。
那么，不为大家形成共识的原因是什么呢？期指市场的制度缺陷，或者说过度创新，更或者说离开了证券市场的现状，没考虑到投资者结构，忽视了证券（现货）的交易制度、交收制度，真理越出一步就是谬误。
A股的交易制度规定是10%的涨跌停板，交收制度是T+1，投资者以散户为主，机构投资者以公募基金为主，缺乏长期投资的" 保险和养老金队伍的占比，而公募基金" 申购赎回是当天有效，使基金经理难以稳定操作。同时，公募基金几乎不能做期指交易。
然而，期货市场上采用的是T+0，期指采用的是10%的保证金，所以，理论上，如果是T+1，只要现货市场的十分之一的资金，就能达到股票 现货市场的交易量；如果是T+0，那回转10次也就是1%的资金，就能达到证券市场的交易量；如果任意高频的程序化交易，那也许只用千分之一的资金，就能达到证券市场的交易量，看上去会挺可怕。按行为金融学推断，这种结果将对现货交易投资者的情绪带来巨大影响。A股收盘后万人瞩目在等待三点十五分的期货交易结果出来，虽然余额很小，但给出了一个第二天的预期，一旦“又大幅贴水了”，则造成投资者对市场的恐慌。作一个假设，如果全国股票 市场对“" 股评”的发言只有一个人，只有一个声音，且在晚上八点发表，不存在任何第二个股评声音，请问这个人的股评将对第二天的市场影响有多大？
股票 市场从管理层开始就有一个所谓的“价值投资”、“长期投资”，我们也常会说“我是做股票 投资”的；然而对期货市场而言，尤其是程序化交易，高频交易，他们不会回答“我是做期货投资的”，而是讲“我是做交易的，我们做程序化交易基本不看股票 价值，不看基本面，只看股票 趋势，根据过往的趋势和概率设定程序。”所谓的股指期货交易品种，有沪深300指数期货、上证50指数期货、" 中证500指数期货，对他们来说则是一个交易物，交易标的而已。
举个例子，曾经有所谓的“文交所”将一幅画分割为一千份，然后大家按每一份买卖，他们最终会把千分之一的画交割后拿回家吗？显然不是。千分之一的画只是拿来交易或者说是拿来赌博的标的物，当然后来被禁止了。
股指期货的影响力大风险大，还在于它和商品期货不一样。商品期货本质上才是真正的" 套期保值，包括所谓的价值发现，因为其最终是实物交割，投机盘只是过路客。而期指交易不需要交收实物，是现金交割，尤其在网络及计算机技术高度发达的今天，往往可以在现货期指多重市场同时做空，而不是套保。
现在，行业分析师很难推荐个股，因为齐涨齐跌，因为纳入了所谓的中证500ETF，如果对应的中证500期指大幅下跌，那么个股不论好坏一起下挫甚至一起跌停。因为对期指交易者而言，不会考虑500只股票 中哪个好哪个坏，哪个有泡沫哪个有价值，期指交易只把500只股票 当作一个标的物，甚至作为一个赌注下单。为此建议：
一、期指品种的交收要和目前股票 现货市场一样T+1(衍生产品，从实盘而来)；
三、为维护已经开设的股指期货，建议只保留上证50期指，因为基本是" 大盘蓝筹股；
五、如果交易时间仍维持在现货盘后15分钟休市，建议期指如果贴水超过2%，当日强行交割。因为不能让小众市场，小额资金来误导证券交易市场明天的方向；
六、证券市场融资渠道应归" 券商一家所有，按不同评级从1：0.5到1：1为上限。其他金融机构不能直接设立为股票 市场的融资产品，凡是特许经营的其它准金融机构也不例外，其余机构行为则视为非法；
七、对于对股票 的做空，建议以设定一定比例的融券为主，这样看空就是单一的，做空就是点对点的，而不是采用500只股票 整体有价值或整体有泡沫来判断，甚至对高频交易而言，一分钟前看空500只股票 ，一分钟后同时看好这500只股票 ，再一分钟后又同时看空这500只股票 .....这对现货交易者显然是不公平的。
（本文作者系上海交通大学多层次资本主场" 研究所所长）
