机构解读：沪指开盘考验3000点 股灾升级至全球顺水鱼财经

股灾正升级至全球，' 美国收缩货币和中国收缩需求双击，引发全球风险资产价格暴跌。今日，' 沪指开盘跌6.41%报3004点；深证成指跌6.91%；' 中小板指数跌7%；' 创业板指数跌7.27%。

以下是部分机构观点：

安信证券：最悲观的时候 机会也可能悄悄来临

1、有错就要认，挨打要立正。

风险偏好成为短期核心变量：8月初，自我们判断市场进入二次探底后空头回补的场内存量博弈阶段以来，A股市场走出了两周震荡上行的' 行情。但事实上，在8月的前两周时间里，投资者的风险偏好不但没有显著提升，反而遭遇一系列“黑天鹅事件”的破坏。从再融资重启到人民币大幅贬值引发的全球市场普跌，再到市场怀疑证金公司开始退出救市；从天津大爆炸到朝韩冲突，再到山东爆炸。这些国内和国外的突发事件，在短短两周内密集发生，给投资者的风险偏好造成了非常严重的打击，随即A股市场也出现了恐慌性的资金流出。虽然周末国务院印发《基本' 养老保险基金投资管理办法》，但风险偏好元气大伤以后，投资者信心的自我修复需要一定时间。从趋势上来讲，我们更加倾向于认为短期“黑天鹅事件”对风险偏好造成的影响将在短期内得到恢复，而不会形成风险偏好的连续快速下降。

2、美元' 加息极其后果的预期短期已打满。

随着九月fomc窗口来临，如果没宣布，市场会松一口气。如果宣布，按照历史经验，靴子落地美元会出现几个月的下跌。因此中短期没不必过于担忧。

3、预期修复的过程可能伴随未来几天的剧烈震荡而完成。

市场风险偏好和投资者信心的修复需要在市场的剧烈震荡中完成。从我们近期路演和草根调研的反馈结果来看，除去' 券商自营、大型' 保险公司等国家队的资金不能净卖出以外，'私募基金的仓位已经处于降无可降的位置，公募基金的仓位大约在6-7成左右的位置，虽然仍有继续降仓的可能，但空间已然不大。因此，我们认为在投资者的情绪进入全面悲观、仓位降到极限位置的时候，市场自我修复的过程也将伴随未来几天的剧烈震荡而完成。而伴随着这种短期调整风险的结束，市场亦有望见底。

4、继续破位大跌后果严重，可能再次引发系统性风险。

场内' 融资融券和上市公司大股东股权质押数万亿，如果市场持续破位大跌，可能引发系统性的金融风险。而证金公司此前' 公告称，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。我们判断，在金融系统性风险面前，国家无法坐视不理。

' howImage('stock','1_601788',this,event,'1770') 光大证券(' 601788,' 股吧)：全球股灾没那么严重

' 全球股市似乎集体进入了“股灾”模式，各大股指在近日均明显下挫。从美元汇率的走弱来看，此次股市震荡与美联储加息没太大关系。人民币贬值、PMI走低、以及A股大跌让全球投资者担心我国经济稳不住、人民币汇率守不住，是此次市场震荡的主要原因。

不过，我国“融资难”状况已经在近期明显缓解，从而会带动国内投资和经济增长复苏。而人民银行也有充分的决心和能力来稳定人民币汇率。所以，国际投资者当前最大的担忧其实并不成立。总的来说，当前全球股市的动荡更多缘于情绪上的波动，而并非是实体经济出了大问题。相应的，此次动荡不会持续太长时间，造成的影响也不会太大。

' howImage('stock','1_601377',this,event,'1770') 兴业证券(' 601377,' 股吧)：市场对于美联储加息预期阶段性过度反应

全球市场对于美联储加息和美元升值的预期可能阶段性过度反应了，虽然包括中国在内的东亚' 新兴市场会受到冲击，但是遭遇类似1998年金融危机的概率不大，因为：

（1）在美国经济增长动能不足的情况下，美联储加息只是对货币政策恢复“常规”性操作的一步，是否会开启加息长周期值得怀疑。

（2）发达国家之间的货币政策分化对冲了部分美联储加息的影响。

（3）东亚地区新兴国家拥有足够的外汇储备且外债规模稳定，有足够的“安全垫”应对流动性危机，酿成新兴市场国家系统性危机的概率不大。

（4）美联储越来越重视对预期的引导，不排除已经超调的可能性。

' target='_blank' >国泰君安：新兴市场风暴扑面而来

全球性股灾：新兴市场风暴。受美联储加息预期和人民币闪贬影响，新兴市场普' 现货币贬值潮、资本流出、大宗下跌、股债震荡。上周五和本周一' 美股大跌，美债收益率下降，美元阶段性见顶，黄金价格上涨，全球市场避险情绪上升，有风雨欲来之势。8月24日欧美和亚洲股市迎来黑色星期一，中国台湾紧急救市，' 纳指期货触发熔断机制。

直接原因：美联储加息预期+人民币闪贬+股灾+PMI创新低。1）美联储加息预期升温，全球资金回流美国；2）8月11-13日，人民币闪贬4.6%，掀起新兴市场货币贬值潮；3）615股灾对中国经济负反馈；4）8月财新PMI初值创2009年3月以来新低，经济进一步下滑。

根本原因：只刺激不改革的代价。次贷危机后，各国主要依靠货币和财政刺激，改革力度有限。现在美元进入强势周期，但各国经济复苏进程和货币政策周期不在一个轨道上，历史上美国货币政策收紧是引发多次金融危机的重要原因。同时，来自中国的需求持续下滑，改革前景迷雾重重，目前尚没有哪个经济体能够弥补中国经济衰退带来的全球需求缺口。

新兴市场风暴展望： 1）美联储9月加息概率60%，加息节奏和力度可能低于市场预期；2）中国经济不改革没有底，预计3季度回调，4季度回稳，2016年初再下一个台阶；3）新兴货币贬值和资本流出压力增大；4）新兴经济体债务规模高，但外债/外储好于1997。

美加息对新兴经济体的影响机制：1）新兴经济体资金回流美国，导致外汇储备下降；2）货币贬值，恶化资产负债表，短期偿付压力上升；3）强势美元压制' 大宗商品价格，恶化新兴经济体国际收支账户。

未来1年全球大类资产配置建议。从边际变化角度看，1）实体经济复苏进程：美国经济 欧日经济 新兴经济体；2）货币：美元 日元 欧元 新兴货币；3）' 股票 ：欧日股 美股 新兴股；4）债券：美债 欧日债 新兴债；5）大宗：大宗商品价格承压，贵金属受益避险；6）配置建议：美债 黄金 欧日债 美元 欧日元 新兴经济体债 欧日股 美股 大宗 新兴经济体股。

' target='_blank' >民生证券：从交易性流动性危机到系统性流动性危机

从股市到汇市，从新兴市场到发达市场，A股股灾和人民币贬值的蝴蝶效应正在吞噬全球范围内的高收益资产。站在投资的角度看，内忧未除，又添外患，A股市场可能从交易性的流动性危机升级为系统性流动性危机。

上一轮股灾是交易性流动性危机，主要源于市场参与主体去杠杆。监管层关闭配资端口制订强行平仓时点让高杠杆资金出现恐慌，高杠杆资金集中抛售引发市场下跌触及止损线被强行平仓，巨量资金跌停价大甩卖的集中平仓行为使得多数股票 开盘封死在跌停板，进而又引发更大的集中强平，强行平仓的抛压如滚雪球一般不断累积，这可能导致公募基金、资管产品赎回压力，与此同时，参与两融、股权质押、配资业务的券商和' 信托偿债能力也开始出现恶化。

这种流动性危机相对容易缓解，只要宏观层面没有出现明显恶化，通过央行再贷款、金融机构拆借给证金公司，扫货跌停板上的股票 ，扭断暴跌——强行平仓——更严重的暴跌的恶性循环即可。实际上，我们看到上轮股灾的终结也正是央行再贷款给中证金公司为标志，中证金公司量化程序买入跌停板上的股票 ，股票 大面积从跌停到涨停，随后市场流动性和信心恢复，强行平仓的量开始下降。

但与上轮股灾不同的是，本轮流动性危机是系统性的，以人民币中间价一次性大幅贬值为触发点。当然，这并非央行的责任。人民币资产在' 房地产、地方政府基建、相关产业链产能扩张的信贷狂潮之后的赚钱效应越来越弱，不仅没有赚钱效应，在债务的累积下还产生了金融风险。后续资金涌入低估值的股市，股票 市场的牛市产生了赚钱效应，并留住了资本。但随着股市大幅震荡后，人民币资产赚钱效应不再，资本有了外流压力。这个时候如果把汇率还维持在高位，资本只会流出得更加便利、后果也更严重，因此，这个时候一次性贬值实际上是一种泄洪行为。

然而，这种泄洪的冲击也许也超过了监管层的想象。尽管中国有3.7万亿美元外汇储备，1.7万亿美元对外金融净资产，但考虑到FDI的估值效应和留存利润，对外金融净资产可能数字显示的那么乐观。如果央行在公开市场干预汇市压力很大，他对降准一定是警惕的，害怕引发更强的贬值预期，而外汇占款大幅流出，银行间流动性紧又会影响银行的信用派生能力。

此外，资本外流一般从流动性最好的资产开始，抛售的顺序依次是人民币存款——股票 、债券——房地产，存款流失可能会导致银行流动性需求提高，但问题是这个时候所有银行都缺乏流动性，最终银行可能会变卖资产兑付(加剧抽贷行为)，另外，股票 和房地产抛售会影响到信用派生的乘数，进而冲击实体层面流动性。考虑到实体有产能过剩和需要借新还旧的主体，实体层面流动性收缩将加剧人民币资产风险溢价上升，进而导致更严峻的资本外流出现。

系统性流动性的解决方案似乎更复杂。如果加息，人民币资产受到的冲击会更大，加剧资本外流，并形成恶性循环。如果降准，也可能会引发更严重的人民币贬值预期。我们看到的解决方案似乎只有通过降准并通过经济刺激计划将资本留在国内，也只有这个信号出现我们才能看到市场见底的信号，但天下没有免费的午餐，欠下的债迟早要还。

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