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近期的市场情绪为“长期担忧在缓解，中期问题将化解”，但大家普遍担心10月中下旬密集发布的三" 季报会很差，也许这会带来市场的“最后一跌”。就此问题，我们对各大板块的三季报情况进行了前瞻。1.策略观点
近两周的主要变化有（注：考虑到长假影响，本周的比较基准均是两周前的" 数据，即以9月25日为基准比较日）：1、30
个城市地产销售增速不再加速，如果以月度数据来看，9月的销售同比增速出现了今年以来的首次减速；2、国内工业品除水泥外，钢铁、煤炭、化工品等均继续价格回落；3、大股东连续第14
周净增持，累计增持金额已达1046亿元；4、10
年期国债收益率
降至3.16%，已突破2010
年以来的最低点；5、海外经济数据大部分低于预期，但股市和大宗品价格却出现明显上涨。
就市场情绪来看，我们在9月27日的周报中提到“长期担忧在缓解，中期问题将化解”，最近和大家交流下来，也确实感受到大家对于中长期问题的恐慌情绪有了明显修复。但是大家觉得短期还有一道坎需要过，那就是“三季报大考”——普遍担心10月中下旬密集发布的三季报会很差，也许这会带来市场的“最后一跌”，更多的人愿意等到三季报风险释放完之后再大举进场。
就此问题，我们对各大板块的三季报情况进行了前瞻，结论如下：
1）主板三季报一定会相比利润增速与A股剔除金融利润增速趋势基本一致，而月度发布的工业企业利润数据已更新至今年8月，1-8月的累计利润增速为-1.9%，相比上半年的-0.7%确实有所回落，但仍然高于一季度的-2.7%。因此即使1-9月的工业企业利润增速再下滑1个百分点，也基本和一季度持平，我们预计A股剔除金融后的三季报增速也将回落到今年一季报的水平，但并不会出现断崖式的下滑（预计三季报增速为-14%,而中报增速是-4.6%）。
2）" 中小板三季报预告增速相比中报大幅加速，而最终实际增速可能会打“对折”，中小板的盈利增速处于缓慢下行通道之中。中小板公司除" 券商股以外，均已发布了三季报预告，而其他各大板块的三季报预告发布率还很低，因此中小板似乎是目前三季报" 业绩最具能见度的板块。根据三季报" 业绩预告，中小板（剔除券商）三季报增速为21.4%，相比中报的13.3%甚至出现明显加速。
但由于中小板公司三季报预告基本是在8月中下旬发布的，因此普遍含有“水分”，从历史比较来看，2013年和2014年的三季报实际增速要相比三季报预告打个“对折”才行。因此我们预计中小板剔除券商后，最终的三季报增速只有10%左右，相比中报的13.3%和去年趋势是处在一个缓慢下行通道之中，也并没有出现断崖式的回落。
3）由于" 创业板公司的大量外延式收购资产在去年四季度集中并表，因此创业板的“业绩大考”是四季报（年报），而不是三季报。受技术问题限制，我们很难在创业板的业绩中剔除外延式收购的影响。但是从创业板的历史业绩波动来看，在去年四季度国内" 宏观数据明显回落、主板增速利润大幅下滑的背景下，创业板却出现了利润同环比增速的大幅跳升，我们认为这应该就是受到了大量外延式收购资产集中并表的影响。如果这个判断成立，那么今年前三季度创业板的利润同比都将受到低基数的影响（去年前三季度很多外延式收购资产所产生的利润还没有并表），因此不大可能会出现明显的回落，而到了四季度高基数效应显现后，届时才是对创业板业绩的“大考”。
4）投资者对中长期问题的担忧情绪已得到缓解，而短期最让人担心的“三季报大考”或将好于市场目前的过度悲观预期，因此目前仍处于难得的“股债双牛”窗口期。从以上分析可以看出，各大板块三季报利润增速或都将低于中报，但又并不会出现“断崖式”的下滑，这是好于目前市场的一致悲观预期的。我们在8月9日曾经发布周报《难得的“股债双牛”窗口期》，而此后来看，债券市场的表现明显好于股市。接下来随着股市投资者悲观预期的修复，以及流动性环境进一步的宽松（10年期国债收益率水平已创近5年新低），我们认为“股债双牛窗口期”在现在仍然有效，即利率水平有望进一步下台阶，而股市估值水平也将得到明显向上修复，建议投资者不必再等“最后一跌”，现在就应该积极应对。
5）行业配置上，虽然现在面临“烂行业估值低，好行业估值不便宜”的窘境，但是随着产业转型前景的越来越明朗，新兴行业相比传统行业的估值差距预计将继续拉大，我们仍然维持对新兴成长行业的偏好，建议关注" 互联网传媒、移动支付、医疗服务、软件、环保。大家应该可以从国庆假期期间的消息面上观察出新兴行业和传统行业“冰火两重天”的境遇——一方面我们看到黄金周期间国内电影票房创新高、" 旅游市场蓬勃发展的数据，另一方面却又频频看到国内钢铁煤炭企业面临倒闭压力的新闻。
可以说中国国民经济的产业结构从传统制造业转向消费服务业的大趋势已经不可逆转。但是从股市的行业结构上来看，由于注册制还没有落实，大量新兴行业公司还没有通畅的渠道上市，造成目前新兴行业的收入和利润占A股总体的比重还非常非常低（创业板的收入只占A股总体的1.3%，利润占比只占A股总体的1.4%）。与此同时，在宽裕的流动性环境下，资金往往倾向于继续涌入代表产业转型方向的行业，抬升其市值，这就势必会造成新兴行业相比传统行业估值差距的拉大。因此，我们仍然维持对新兴成长行业的推荐，尤其建议关注互联网传媒、移动支付、医疗服务、软件、环保，而传统行业中仅推荐景气有望见底的纺织服装。（详细推荐逻辑请见我们前期的报告）。
2.
上周数据变化
2.1
中观行业
下游需求
" 房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2015年10月9日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨26.40%，相比上期（2015/9/25）的26.86%略有下跌，30个大中城市房地产成交面积月环比下跌37.30%，月同比上涨27.95%，周环比下跌31.18%。
中指研究院数据显示，9月百城房价为10817元/平方米，环比上涨0.28%，同比上涨1.36%。其中环比上涨城市数59个，下跌城市数41个。
中游制造
钢铁：
钢材市场弱势下行，社会库存升幅明显，供需矛盾仍然严峻。9月25日至10月9日，螺纹钢含税均价跌1.36%至2024元，冷轧含税均价跌1.27%至2496元。钢材总社会库存上涨5.13%至1078.612万吨，螺纹钢社会库存增加5.10%至482.32万吨，冷轧库存涨2.17%至138.822万吨。钢铁毛利率本期均下跌，螺纹钢跌0.61%至-12.45%，冷轧跌0.78%至-27.76%。
水泥：9月25日至10月9日，全国水泥市场价格环比上涨0.19%至263.5元。其中华东地区均价环比上期0.84%至258.57元，中南地区保持不变为271.7元，华北地区保持不变为242.0元。
化工：
化工品价格保持平稳，价差微跌。9月25日至10月9日，国内尿素跌2.32%至1445.71元，轻质纯碱（华东）跌0.36%至1195.71元，PVC（乙炔法）跌0.76%至5160.71元，涤纶长丝（POY）跌2.43%至6464.29元，丁苯橡胶跌0.83%至10257.14元，纯MDI稳定在15000元，国际化工品价格方面，国际乙烯涨4.27%至890美元，国际纯苯涨0.45%至588.14美元，国际尿素跌1.20%至247美元。
上游资源
煤炭与铁矿石：
最近2周，铁矿石价格下跌，铁矿石库存下降，煤炭价格下跌，煤炭库存增加。自9月25日至10月9日，国内铁矿石均价跌0.59%至489.94元，太原古交车板含税价稳定在670.00 元，秦皇岛山西混优平仓5500价格跌0.79%至 382 元；库存方面，秦皇岛煤炭库存增加17.90%至73100 万吨，港口铁矿石库存减少5.37%至8093.00 万吨。国际煤价方面，截止2015年9月30日，" 澳大利亚BJ动力" 现货价稳定在 57.02
美元。
国际大宗：WTI本周涨8.98%至 49.63 美元，Brent涨9.74%至 52.03 美元，LME金属价格指数涨4.38%至2442.40 ，" 大宗商品CRB指数本周涨4.42%至 202.69 ；BDI指数本周跌9.00%至809.00。
股市特征
股市涨跌幅：
9月25日至10月9日，上证综指涨2.94%,行业涨幅前三为计算机（10.19%）、汽车（8.36%）和农林牧渔（7.99%）；涨幅后三为采掘（2.41%）、交通运输（2.36%）和银行（0.26%）。
动态估值：
广发自选公司PE从上周14.55上升到15.04倍，PB维持上周1.84上升到1.92；广发自选公司剔除金融服务业PE从上周24.86倍上升到25.98倍，PB从上周2.48倍上升到2.61倍；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.72上升到本期1.76；创业板相对于沪深300的相对PE从上周4.13上升到本期4.34；创业板相对于沪深300的相对PB从上周4.21上升到本期4.51。
基金规模：
9月25日至10月9日，新发" 股票 +混合型基金份额113.17亿份，基金市场累计份额增加22.60亿份，之前一周为净增持6.33亿份。
RQFII折溢价数据：本期我们统计的四只RQFII加权平均溢价率为0.84%，相比上周的0.04%大幅上升。
" 融资融券余额：
截至10月8日周四，当周融资融券余额9224.06亿，较9月25日下降0.56%。
新增A股数据显示，截至9月25日新增投资者数量26.77万，相比之前一周的28.04万减少4.5%。
证券市场交易结算资金：
截至9月30日，当周证券市场交易结算资金余额1.98万亿，相比9月25日的2.25万亿继续减少12%。
" 限售股解禁: 本周限售股解禁266.16亿，预计下周解禁989.6亿。
" 大小非减持：
本期A股整体大小非增持101.21亿，减持最多的行业是银行（76.69亿）、食品饮料（5.77亿）、汽车（5.34亿）。
AH
溢价指数：
截止10月9日A/H股溢价指数为126.54，相比9月25日的134.97有所下降。
2.3
流动性
央行8日放量开展1200亿元逆回购操作，恢复公开市场资金净投放。自9月25日至10月9日，R007上升10.6BP至2.48%，SHIBR隔夜利率下跌0.1BP至1.906%；长三角和珠三角票据直贴利率都下降，长三角下跌2BP至3.10%,珠三角下跌2BP至3.15%；期限利差下跌20.8BP至0.74%；信用利差涨8.63BP至1.01%。
2.4
宏观经济
工业企业利润：
1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额37662.7亿元，同比下降1.9%，降幅比1-7月份扩大0.9个百分点。
PMI
：
国家统计局数据，中国9月官方制造业采购经理人指数为49.8，高于预期，前值为49.7；中国9月官方非制造业采购经理人指数为53.4，前值为53.4。
外汇储备：
央行统计数据，中国9月底外汇储备再降432.6亿美元至3.51万亿美元，前值为3.69万亿美元，是外汇储备连续5个月减少。
2.5
海外
" 美国：
美国商务部公布，美国8月贸易帐为-483.3亿美元，低于预期，前值为-418.6亿美元；美联储数据，美国9月就业市场状况指数为0，前值为2.1；美国供应管理协会数据，美国9月ISM非制造业采购经理人指数为56.9，低于预期，前值为59；美国劳工部数据，美国9月出口物价指数（月率）为-0.7%，低于预期，前值为-1.4%；美国商务部数据，美国8月批发库存（月率）为0.1%，与预期持平，前值为-0.3%。
日本：
日本财务省数据，日本8月季调后经常帐为15901日元，前值为13218亿日元；日本内阁府数据，日本8月核心机械订单（年率）为-3.5%，低于预期，前值为2.8%。
欧元区：
欧盟统计局数据，欧元区8月零售销售（月率）为0.0%，高于预期，前值为0.4%；欧盟统计局数据，欧元区8月零售销售（年率）为2.3%，低于预期，前值为2.7%；Markit数据，欧元区9月Markit服务业采购经理人指数终值为53.7，低于预期，前值为54.0。
海外股市：9月25日至10月9日，" 标普500涨4.33%收于2014.89点；伦敦富时涨5.03%收于6416.16点；" 德国DAX涨4.21%收于10096.6点；日经225涨4.03%收于18438.67点；恒生涨6.01%收于22458.8点。
3.
本周重要数据一览
本周看点：中国9月贸易帐、中国9月居民消费品价格指数、中国9月工业生产者出厂价格指数
10月13日周二：中国9月贸易帐、" 英国9月消费者物价指数、欧元区10月ZEW经济景气指数
10月14日周三：中国9月居民消费品价格指数、中国9月工业生产者出厂价格指数、美国9月生产者物价指数
10月15日周四：美国9月未季调消费者物价指数、美国10月纽约联储制造业指数、美国10月费城联储制造业指数
10月16日周五：美国9月工业产出、美国9月产能利用率、欧元区8月季调及未季调贸易帐
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