桂浩明：经济增长L型 股指上行有限顺水鱼财经

沪深股市自1990年末开始运行以来，基本上都是在经济高增长的背景下运行。所以，每到股市' 行情出现下跌的时候，看多的一派最常用的反击理由就是经济基本面这么好，股市跌是不正常的。

这里暂且不说上面这个是否正常的问题，而是要谈一个新的话题：当经济进入中高速增长期，对股市将会产生什么样的影响？此前《人民日报》刊发的权威人士解读供给侧改革的文章就称，在当前全球经济和国内经济形势下，我国经济不可能通过短期刺激实现V型反弹，可能会经历一个L型增长阶段。一些学者和市场分析也有类似的判断，比如中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长' target='_blank' >刘元春预计，今年经济会持续回落，并在年末出现触底趋稳的迹象，本轮底部运行的长度将持续一年左右。' target='_blank' >国泰君安证券首席宏观分析师任泽平认为，我国经济的L型增长态势会持续三到五年。

去年上半年股市大涨的时候，市场各方都很清楚，当时经济状况并不理想，行情主要是靠资金推动的，但内心还是希望实体经济能很快实现V型反转，以期实现从资金牛市向' 业绩牛市的转变。但是，到了年中大家发现，经济运行困难比预计要大，于是就退而求其次，希望经济能W型反弹，这样尽管反复比较多，但终究还是能够往上。可是到了四季度，眼看经济增速很可能还会再盘整一段时间，这样又不得已将预期改为U型。到这个时候，可以说投资者还是在期待经济会回到高增长轨道上。而到了今年初，权威人士表态，中国经济将进入L型增长，这就是说，未来会出现中高速增长，具体而言就是在7%以下。无疑，这样的预期，对股市会产生很大影响。

当然，沪深股市也不是没有遇到过经济增长放缓的情形，有时候增长速度甚至低于5%，但持续的时间都并不太长。在有关方面采取强力措施以后，就很快又恢复了高增长。因此，对于投资者来说，也都早已习惯了在经济高增长背景下操作。但是，这一运行了26年的背景，如今被改变了，从现在起，大家要适应L型增长的环境了。

那么，这种L型增长对股市会有什么具体影响呢？

首先，在经济增长明显放缓以后，如果没有产业结构的大规模调整，上市公司的构成仍然是以传统产业为主，那么就很难想象会出现标准意义上的大牛市。换言之，股市在现阶段不太可能走出大幅上涨行情。一直有人在怀念大牛市，让大家都能够比较轻松地赚钱的牛市，当然受欢迎。可问题在于，随着经济增长的放慢，加上股市杠杆的收缩，以往这种牛市格局已难以出现。所以，现在的投资者有必要降低对股市运行的预期，接受在某一个阶段内行情空间有限的现实。

其次，经济L型增长，是针对总量而言的，在结构上，有些传统行业可能因为去产能等因素，增长会进一步放慢，甚至负增长。而一些新兴行业，则会在国家产业政策的推动下，呈现加速发展的状态。这种局面反映到股市上，就会引发结构性行情，也就是有些行业板块会相当不错，也有些会很差。如此一来，在指数波动有限的情况下，很多' 个股仍然会强势上涨，但也有些会越走越弱。所以，在未来的一段时间，股市不是没有行情，而是行情走势会比较特殊，传统观念中的蓝筹股起舞，周期股王者归来的局面，恐怕难以再现。而一批规模不大但成长迅速，且题材独到，富有想象力的' 股票 ，或会异军突起。也因为这样，市场对于股市投资价值的判断标准，也会出现一定的变化。

最后，经济L型增长，对当前的沪深股市来说，很可能会推动产生行情运行的区间。由于L型本身也不是横下来后拉一条水平线，实际运行中也是会有反复的，这就不排除在增速波动时，股指也随即出现震荡。最近一段时间股市的运行，就明显与实体经济的一些统计数字变化有直接关系。因此，在短期内不能排除股市仍然有下行压力，只是空间不大。同样，上涨空间也是相对有限的。这种状况，现在大家都已经看到了，未来还会再持续。

经济增长L型是个全新的课题，投资者需要花时间去细细研究，进而逐步适应由此形成的股市新格局，在市场变化中占据主动的位置。

(作者系' howImage('stock','2_000166',this,event,'1770') 申万宏源(' 000166,' 股吧)证券' 研究所市场研究总监)

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