宋国青：人民币汇率应该升值而不是贬值顺水鱼财经

北京大学国家发展研究院教授 宋国青

和讯网消息 《证券市场周刊》2016“远见杯”全球宏观经济预测春季年会今日在北京召开，和讯网全程播报。在对话“宏观调控政策前瞻”中，北京大学国家发展研究院教授宋国青表示，一个经济里面投资报酬率比较低，他的汇率应该升值，不是贬值，未来投资保证率很低，低于世界其他，中国人民币应该在评价逻辑框架里面人民币应该升值不是贬值。我们未来投资调整低于全球其他经济特别发展经济，" 中国资本流出，这样一个情况下要保持一个平衡，中国汇率都按真实项目来说应该是一个升值。

以下为文字演讲实录：

宋国青：非常高兴参加我们这个会议，我想讲一个题目是关于投资报酬和汇率方面一些情况，简单看一下" 数据这是去年一些数据，在这儿列一些数据，去年规模以上工业企业总资产增长6.9%，这个分析方法计算出来结果，介于成本价和其他计算，利润下降2.3%，这个里面还有贸易条件改善。还有一些情况是石油价格方面的变化，企业更多一些。

这个数据简单来说第三产业不一样，那么全社会GDP增长率6.9%，资本存量增长率估计11%，这个资本产出比在上升，而且是一个长期趋势。另外一个情况资本份额下降也是很明显，去年GDP名义增长6.45%，居民人均可支配收入增长8.9%，其中工资性收入增长9.1%，人口增长0.5%，所以工资性收入总量增长高于9%，八九不离十这样情况可以的。

从这个里面我们提出结论，按照全社会的工资性收入增长，这个口径不一样，大概估计整个社会盈余增长率2%左右，2%增长资本存量增长率9%，盈余净利润增长率全社会算在一起2%左右，这样一个数据。

我们把这样一些数据做出来，就是全社会盈余增长2%，只是说明问题一个方面，工资性收入份额上升，利润份额下降，投资报酬率在下降。

这个其实是一个图反映刚才的意思，刚才说简单一点2015年的情况，这个图是根据一些数据做出来一些，上面就是份额，劳动份额在上升，工资性收入比例在上升，资本份额在下降。

那么下面这个是一个口径提出来全社会的公报，这个下降是很明显趋向性的东西，不光经济增长率下降，经济增长率下降是一件事情，第二件事情资本份额在下降，第三件事情才是投资报酬率下降，这是三个因素叠加在一起的结果，所以要认真考虑一个事情。

我们谈一些汇率方面的情况，汇率我们现在看到了贸易顺差大幅度增长，这个肯定有统计上的误差，有一些值得怀疑的地方，特别是汇率情况下，还有其他一些购买购物，那从这个数据里面看，考虑到外汇方面的一些情况，应该说贸易顺差大幅度增长。

如果从这个角度来讲产生汇率一个因素，如果政府不干预外汇市场情况下两个加起来是零，这个现在过去出口增长主导的增加，这个情况出现出在什么情况，短期来看明显去年我们从股灾以后，投全社会整个金融市场投资回报率一下下来了，包括短期的利率，央行回购的利率下来，这个从4月份开始，股灾以后全部东西全下来了，全一下来以后这个是一个促发因素，这是长期增长一个担心，GDP不断下降，GDP下降投资存量、资本存量在下降，这个是短期一个投资报酬率下降。

投资报酬率下降的结果是什么？就是中国投资报酬率下降的速度这个是按真实价格计算，全社会投资报酬率下降速度快于全球，这个会引起人民币汇率什么样东西呢？是升值还是贬值呢？汇率利率评价是怎么说？一个经济里面投资报酬率比较低，他的汇率应该升值，不是贬值，未来投资保证率很低，低于世界其他，中国人民币应该在评价逻辑框架里面人民币应该升值不是贬值，怎么才能升值先贬，贬完以后慢慢升，我们未来投资调整低于全球其他经济特别发展经济，中国资本流出，这样一个情况下要保持一个平衡，中国汇率都按真实项目来说应该是一个升值，我这儿是一些" 美国日本利率和汇率一些情况，这个是名义的。

我们现在考虑这个问题汇率的问题，还是要从长期的增长情况和投资报酬率这样一些方面来看事情，短期里面财政政策有一些影响，财政货币政策产生一些影响，财政政策用最简单话来说，可能说有一个建议是一个适度或者稍微偏紧一点货币政策，那么这样的组合，这个里面实际上从投资报酬率角度来讲财政斥资补贴投资报酬率，美国财政斥资很大，不是这样美国投资报酬率要更低，这样斥资问题，现在看来这个选择可能还是一个，应该说决策方面并没有特别明显一个倾向，而是走一步看一步最好，但是发生一些波动，到底选择什么样的东西，从现在主张的各方面主张意义来看还是搞一些传统方面扩大一些东西，这是主张建议吧，最后实际政策怎么样还一步步看。

这样一个东西财政斥资扩大有一些稳定性东西，长期来讲，这个长期是非常长的时期，50年100年那样长期，所以财政斥资不得了，几十年100年这个没有办法，尤其现在利率很低，财政负债程度很低，未来搞几十年比较高财政斥资，我们投资报酬率是核心，另外未来长期东西来决定当前事情非常难，我们经常会在市场看到美元日元波动一年两年波动20、30年，其实这是对未来长期说不是今年一年事情，说未来几十年事情，这个可能政府方面短期有一些调控，但是基本面是一个很重要事情。