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编者按：姜超团队认为，只有在经济下行、通胀上升的滞胀时期才会发生股债齐跌、黄金商品齐涨，而今中美两国同时出现类滞胀迹象，根源在于各央行均化身为增长卫士，但事实上货币对增长无效、而对通胀有效。抗通胀的实物资产是当前保值首选，黄金+商品仍是最佳组合，而金融资产的机会仍需耐心等待通胀的回落。黄金石油大涨
上周" 全球股市普遍下跌，而黄金价格创出新高，商品价格分化，其中国际定价的石油、铜铝等商品价格继涨，但国内定价的钢、煤等价格小跌。而国内股债继续下跌，但跌幅比上周明显收窄。
美国经济不佳
" 美国1季度GDP增速仅为0.5%，已经连续两个季度回落，而GDP同比增速也不到2%，创14年2季度以来新低。与此同时美国3月核心CPI为2.2%，位于近4年高点。
中国复苏放缓
而中国经济复苏在4月份出现明显放缓，其中制造业PMI小幅下降，新订单和出口订单指数均现回落，显示内外需同步走弱，而生产指数亦小幅下滑，与4月发电耗煤增速降幅扩大相呼应，印证短期经济走弱。
价格指数新高
4月生产资料价格大涨，其中PMI购进价格指数升至57.6，创近5年的新高，煤、钢、油等主要生资价格均大幅上涨。我们预测4月PPI环比涨幅将扩大至0.6%，同比降幅缩窄至-3.5%。4月菜价虽明显回落，但由于猪价继续上涨，而且生产资料价格上涨将推升CPI非食品价格，预测4月CPI仍小升至2.4%。
货币趋于稳健
上周中央政治局会议强调继续实行稳健的货币政策，同时提出要关注物价变化。上周央行虽然继续操作巨量逆回购和MLF，但由于到期资金巨大，央行整体仍净回笼货币230亿，而货币市场利率也稳中有升。而自央行2月末宣布降准以来，央行已经连续两月未再降息降准，种种迹象表明货币政策或从实际宽松转向稳健。
美国" 加息延后
上周美联储宣布4月仍不加息，而市场预期美联储下一次加息时间后延至9-12月。而日本央行上周意外未扩大宽松规模，导致日元大涨美元大跌，也间接助推了美元贬值、商品大涨、股市下跌。
滞胀首选保值
历史经验表明，只有在经济下行、通胀上升的滞胀时期才会发生股债齐跌、黄金商品齐涨，而今中美两国同时出现类滞胀迹象，根源在于各央行均化身为增长卫士，但事实上货币对增长无效、而对通胀有效。这意味着抗通胀的实物资产是当前保值首选，黄金+商品仍是最佳组合，而金融资产的机会仍需耐心等待通胀的回落。
债市跌幅趋缓
上周国债利率平均上行1bp，AAA级企业债上行2bp，AA级企业债、城投债利率平均上行5、7bp，" 中证转债指数下跌1.39%。
货币利率难降
上周财政部补充通知质押回购利息免征增值税，有利于货币利率回归平稳。但受制于近期通胀预期、房价走势和货币融资增速高企，央行在公开市场上也仅仅是维持紧平衡，更看不到短期降准的可能，利率难大幅下行，维持未来3个月货币利率中枢2.25%-2.5%。
短期交易 中期谨慎
上周补充通知明确政策金融债利息免征增值税，加之4月以来PMI、电力耗煤等中观" 数据显示经济或再度回落，因此短期超跌的利率债或存交易机会。但商品和能源价格迭创新高，通胀易升难降，从大类资产配置角度看并不利于债市表现。因此对于未来半年的债券市场，我们依然偏谨慎，维持10年国债区间2.9%-3.3%，下调10年国开区间至3.2%-3.6%。
恐慌缓解 风险未除
铁物资被托管、城投取消提前偿还，或将倒逼债券发行条款和投资者保护机制的完善，也启示投资者在合法利益受到侵害时，积极维权是行之有效的选择。当前债市恐慌情绪有所缓解，但仍应居安思危，积极防范信用违约、通胀回升、去杠杆、道德风险等各类风险。
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