新股审核趋严 三德科技基本面较优顺水鱼财经

尽管第七批" 新股发行加量加速，然而近期在新股审核方面却传递出两条值得注意的讯息：一是新股上会节奏明显放缓，二是上周出现接连三家新股上会被否。看来，新股审核有监管趋严的趋势。

三德科技基本面较优

下周一和周二将迎来第七批最后两家新股三德科技以及小康股份的网上" 申购，顶格申购需分别准备10万元的深市市值和42万元的沪市市值。

从行业前景和竞争格局来看，三德科技优于小康股份。其中，三德科技专注于实验分析仪器。从中长期来看，随着国内环保监管的趋严，行业仍有较大的增长空间。从竞争格局来看，公司煤炭检测用实验分析仪器市场份额较高，热值分析产品、成分分析产品和工业分析仪等产品市占率均超过了20%，下游客户覆盖包括五大电力公司在内的国内大型电力生产企业，" 竞争优势显著。小康股份集微型汽车、发动机、零部件于一身。从市场占有率来看，公司生产的微车产品国内市场份额位居行业第三，出口业务市占率第一，对海外经销商具有较强的议价能力。

从盈利能力和资产质量等来看，三德科技略好于小康股份。三德科技由于所生产的实验仪器由软件和硬件构成，整体盈利能力较强：2015年毛利率达53.69%，净资产收益率达19.79%。然而，由于公司产品与全社会用煤量正相关，在经济环境下行的影响下，营业收入和营业利润增速均出现连年下滑的情况。与此同时，主要客户的经营波动也导致公司应收账款回收难度的加大，近三年应收账款占当年销售收入的比重分别达53.08%、63.92%和69.73%，长此以往势必对公司经营和持续盈利产生不利影响。小康股份为应对激烈的市场竞争，采取了降价保市场的竞争策略，近三年毛利率逐年下滑，2015年为19.31%。成长能力方面，2015年营业收入和营收利润同比分别增长12.07%及2.10%，未来在行业低价竞争延续、海外市场销量下降、人工成本和研发费用持续上涨的影响下，不排除经营" 业绩大幅下滑的风险。资产质量方面，公司资产负债率高达74.30%，应收票据的余额占比较大，整体质量一般。

综合而言，三德科技基本面较优（实验分析仪器龙头之一、市场占有率较高，环保监管的趋严将给公司产品提供增量空间，盈利能力较好）。

新股审核或趋缓从严

4月以来新股上会节奏明显放缓。统计发现，今年前3个月上发审会的新股合计114家，平均分配到59个交易日大概是每天两家。而在过去的20个交易日中仅有18家新股上会，平均每个交易日不足一家。有市场人士认为，审核节奏放缓是监管层呵护二级市场情绪的举措，然而笔者并不认可此观点：一方面，新股从审核过会到排队发行仍在漫长等待，大多数投资者并无关注新股审核的习惯，监管层若以此方式传递信号效率不高；另一方面，近期还出现新股上会接连被否的罕见情形，这两个信号需综合解读。

新股审核的监管思路或出现转向。早些时候为适应注册制的需求，监管层多方面推行改革：一是年初的新股发行制度改革，包括小盘股定价发行、新股发行审核更加注重信息披露要求等；二是新股上会审核速度加快；三是上会过会率明显提升，即便考虑了上周的3家年内也仅5家新股审核被否。然而随着近期新股上会节奏的放缓以及审核过会率的降低，新股监管有从严迹象，而这似乎又与注册制注重信息披露的要求有所差异。

持续经营能力再成审核的关注点。在注册制改革背景下，新股审核的重点理应从持续经营等公司基本面转移到信息披露。但从上周3家上会被否的审核意见来看，监管层似乎再次将公司的持续经营能力作为审核的关注重点之一。如发审委重点关注了西点药业主要产品口腔崩解片的持续合法生产、销售的问题，还关注了中油恒燃子公司曹妃甸恒燃的产品或服务品种变化可能对公司持续盈利的影响。

上市公司隐含壳价值或再度提升。短期来看新股审核的从严放缓不利于改善资本市场的配置效率，但或许在当前背景下，促进市场健康发展的意义更重大。新股审核的从严放缓将保持新股供不应求的格局，有利于维持次新股的市场热度。从近期次新股走势来看，两主线是" 行情重点：一是前期高送转的填权，热门的如" 中科创达(" 300496," 股吧)、" 可立克(" 002782," 股吧)、" 普路通(" 002769," 股吧)、" 华懋科技(" 603306," 股吧)等；二是年内上市优质次新股的二次炒作，典型的如：白云电气、景嘉微、维宏股份、蓝海华腾、高澜股份等。

三德科技(300515) 申购日期5.30 申购价格8.57元

基本面分析：公司专注于实验分析仪器及相关整体解决方案，业务覆盖电力生产、第三方检测、矿产采掘等众多下游行业。本次拟募集2.14亿元，主要用于燃料智能化管理子系统集成、实验分析仪器的升级扩产等项目。

策略分析：近年来全球实验分析仪器市场规模持续扩大。目前实力最强的企业主要分布在" 美国、日本、" 德国等发达国家。国内厂商经过多年的努力逐步取得了关键技术，改变了中高端仪器长期以来完全依赖进口的市场格局。2015年行业毛利率高达41.32%。由于实验分析仪器在下游客户的采购成本中占比较低，加之行业进入壁垒较高，需求的可替代性较弱，行业龙头企业往往能获取一定的定价权。公司现有热值分析、成分分析、元素分析、物理特性分析及样品制备五大类60余个型号的实验分析仪器。从应用来看，煤炭检测是公司的优势所在，产品市场占有率位居前列，下游客户涵盖了五大电力公司在内的大型电力生产企业。目前公司正向生物质能源、重油、铝土矿等领域延伸。从经营模式来看，公司重点将资源集中在产品研发设计、装配调试和销售服务等价值链高附加值环节。值得注意的是，近3年公司应收账款占销售收入的比例达60%，公司或存在较严重的赊销现象。综上，鉴于仪器业的成长空间及公司的市场地位，给予公司溢价处理。

风险提示：煤炭检测领域以外的市场拓展不力风险。

新股审核趋严 align=middle src="http://i5.hexunimg.cn/2016-05-28/184107982.png">

小康股份（601127) 申购代码780127 申购日期5.31

基本面分析：公司是一家集微型汽车及其发动机、零部件于一体的制造类企业。本次拟募集8.55亿元，用于汽车零部件生产线项目、发动机零部件和汽车变速器一期项目。

策略分析：汽车产业已成为发达国家国民经济的支柱产业，在制造业中占有很大比重，对其他产业发展有很强的带动作用。目前，尽管我国已跃居世界第一大汽车产销国，全球产销量占比超过20%，但长远来看，国内偏低的人均汽车保有量使得汽车消费的刚性需求仍有进一步释放的空间。公司主要产品为微客、微货、紧凑型MPV及其发动机、零配件。根据汽车工业协会的统计" 数据，2012年至2014年公司微车产品（东风小康）在国内市场占有率位列行业第三。2015年，公司微型汽车和微车发动机的产能利用率分别为68.83%、64.21%，招股书解释，公司产能利用率偏低的主要原因为新机型下产能动态变化奈伊准确量化所致，实际产能利用率高于披露值。报告期内，公司财务状况一般。盈利能力方面，在行业低价竞争、原材料成本和人工成本上升以及销售结构恶化的影响下，公司毛利率连续下滑，目前仅约为20%；同时，高达70%的资产负债率仅支持了约10%的净资产收益率。资产质量方面，公司应收票据余额较大，占资产比例达30%，较大的应收票据余额将对经营性现金流产生较大波动，同时还可能影响未来的持续经营及债务偿还能力。综上，考虑到公司市占率前三的行业地位，给予公司溢价处理。

风险提示：宏观经济波动对汽车行业的影响。

新股审核趋严 align=middle src="http://i0.hexunimg.cn/2016-05-28/184107983.png">