银河证券策略周报：长端利率下行 继续推荐供给侧改革主题顺水鱼财经

经历7月下旬的快速回调后，" 大盘8月再度反弹。上周在地产、金融带领下，上证综指突破3000点,蓝筹股表现较好。周度来看，上证综指、深证成指、" 中小板指、" 创业板指分别上涨2.48%、1.80%、1.49%、0.70%，主板近期表现好于创业板。以煤炭、钢铁为代表的供给收缩产品涨价主线、以建筑建材为代表的PPP主线，以及地产银行是近期上涨的主要方向。

进入8月份，一个明显的变化在于长端国债收益率快速下行，以10年期国债为例，其到期收益率在上周向下突破了2.7%，达到2.6701%。这一变化我们在此前的报告及路演中均反复提及，即8、9月份无风险利率下行空间再度打开，将给股市提供估值支撑。主要原因在于银行理财产品监管收紧后，理财产品利率将进一步下降。理财利率下降后，活期存款与理财的息差缩小，储蓄活化加剧，银行负债端成本下降。规范后，银行理财对利率债的配置需求大增，将带动长端利率挑战历史低点。随着长端国债收益率、理财产品收益率、银行资产端利率的逐步下降，社会无风险利率下移，央行下调基准利率的空间也将逐步增大。同时考虑到猪价及原油价格的回落，通胀在下半年将不构成威胁。降息的空间增大，但根据近期经济走势，这个时间点将更有可能往后推。

从近期中观行业高频" 数据角度，经济表现尚可。尽管统计局公布的7月宏观差强人意，固定资产投资、消费、进口增速均在下滑，尤其" 房地产、制造业投资持续下滑，基建投资增速也降至20%以下，工业增加值同比增速再度回到6%，但高频数据显示目前经济尚未再度明显下滑。6大发电集团日均耗煤量持续回升、港口煤炭库存下降、动力煤价格持续上行，同时钢铁价格上升、钢铁产量回升、焦煤价格也开始上行，另外，受益于长江流域洪涝灾后重建及PPP项目的加速落地，水泥、玻璃等原材料价格也纷纷上行。因此当前时间点政策宽松的必要性没有那么高。

然而前瞻性的看四季度，预计经济下行的压力将较三季度大。主要依据为主要的30个大中城市房地产日均销量增速逐步回落。考虑到地产销量增速为经济领先指标，四季度下行压力将增大，也是政策宽松的更好时间点。

结构上继续推荐三条主线：（1）有" 业绩支撑的白马成长龙头，如" 网宿科技(" 300017," 股吧)、" 海康威视(" 002415," 股吧)等；（2）低估值盈利好转的大消费龙头，前期涨幅较高的一线白酒、白电及整车可适当回避，更加关注医药等估值修复未完的消费股。（3）供给侧改革下涨价主线，尤其是供给收缩较快、价格持续上涨、需求旺季的煤炭，主推焦煤。另外，继续推荐主题：高股息、军工安全、基建投资方向。