震荡向上 趋势乐观顺水鱼财经

当前市场仍在寻求需求拐点何时出现，预计明年一季度市场将延续震荡上行趋势。

本刊记者 张学庆

近期' 上证指数高歌猛进，市场出现一片欣欣向荣的景象。随着股价的上扬，两市交投也明显回升，这其中以' 大盘股为甚。' 数据显示，11月份以来，基本能代表大盘股表现的沪市已累计成交3638.63亿股，这一累计成交量已逼近年内新高。

“当前市场仍在寻求需求拐点何时出现，但地产投资的延续性和补库需求将使得这一过程相对缓慢，上市公司盈利修复同样会滞后显现，预计明年一季度市场将延续震荡上行趋势。”' target='_blank' >国泰君安指出，“进入下半年，维稳压力下政策边际转向可期，十九大召开前改革预期密集发酵，风险偏好企稳将驱动市场迎来年内最佳进攻时机。”

' target='_blank' >中信建投谨慎认为，A股市场进入防御的左侧。价格修复和' 国企改革的主逻辑已被市场充分挖掘，下半年第二波主升的主逻辑已经兑现，在“一波三折”后A股市场进入了防御的左侧。“资产荒”是大类资产配置的必要而非充分条件，在滞胀的周期中和流动性边际收紧的影响下，“资产荒”更多表现在结构和板块效应中，在股权转让和举牌中挖掘' 个股机会。

中信建投认为，从行业配置角度看，补库接近尾声，周期股进入收获阶段；在滞胀阶段，成长板块没有系统性机会。

10%上升空间

不过，进入岁末，' 券商对明年的' 行情普遍看好。

“展望2017年A股市场，我们基本上持一个正面的看法。”瑞银证券中国首席策略分析师高挺在一次会议上表示，“瑞银把沪深300的目标设在3750点，跟现在的差异大概有10%的上升空间，主要是基于A股盈利增长的一个判断。判断明年A股的盈利增长是6%，今年已经有7%的增长，尤其是从三季度开始到明年增长势头还可以。”

' 业绩增长主要有两个因素在起作用，一个是煤炭、钢铁、化工等价格有一个很大的反转，所以相关上市公司业绩大幅提高。另一个是金融板块，上半年' 保险和证券在今年的盈利增长比较弱，明年将有所改观。

高挺分析说，从投资的行业看，最近三四个月材料类的板块上升很强，其中煤炭价格最显眼。今年前前后后包括钢铁价格、水泥价格等，都有明显的上涨。周期性的板块特征就是价格涨，带动' 股票 上涨，所以这段时间股价上涨了。“从周期的角度对材料类的板块相对比较谨慎一点，短期来看可能还有各种各样的动机因素。时间拉长的话，最主要的一些还是现在的价格涨了非常多，同时又有行政性的调控产量，这样可能持续性不是特别强。价格走势太快，所以可能未来一两个月或两三个月这些材料价格会见顶，这要小心一点。周期性板块方面，更多的是跟PPP投资增长比较快的有关”。

“主题方面，我们比较看好中国的消费，看好明年股息收益比较高的股票 。”高挺说，“另外还有两个方面，一个是基础设施投资中尤其是以PPP形式带动的投资收益的板块；还有一个是受益人民币贬值的一些企业。”

从微观的层面来说，人民币贬值对国内的出口企业是有帮助的。其他市场也都这样，日元贬值的时候' 日本股市上涨，英镑贬值' 英国的股市也上涨。中国还有10%的企业销售在海外，人民币贬值对这些出口企业有帮助。

做排列组合

' 中信证券(' 600030,' 股吧)表示，泡沫大迁移的过程中，A股将整体受益，对2017年A股行情整体乐观。

中信证券认为，2017年地产新政挤出资金，A股将整体受益。地产新政影响居民资产配置，有资金挤出效应。' 房地产是过去一年多来中国居民资产增量配置中最重要的选择，也是居民部门中规模最大、最具流动性吸纳能力的资产。2016年年底楼市在高位被调控新政冷却，影响居民对房地产新增配置意愿和能力。预计2017年居民部门对房地产增量配置将明显降低，规模从2016年的23.7%（占GDP）回落至9.7%，同时对其他资产的配置会主动或被动地增加。房地产新政冷却楼市后带来的流动性挤出效应导致泡沫大迁移，会影响包括A股在内的各类资产。

2017年A股对资金的吸引能力会增强。一方面，预计全部A股2017年盈利增速从2016年的4.4%回升至8.0%（其' 中金融、非金融为4.6%、13.1%）；A股一致预期样本的2017年远期PEG已从4月的1.50下降到了1.15。另一方面，市场迈过整固期，安全边际比较高，“国家队”影响趋弱，但对市场预期依然有稳定作用，而金融监管趋严的' target='_blank' >高峰已过。

在配置上，虽然2017年仍不是全面战略性配置成长股的最佳时期，但结构上，其中的VR（虚拟现实、硬件+内容）、物联网、' 新能源汽车、精准医疗四大板块已经值得密切关注了，可以结合后续市场风格变化择时介入。

在“三去”、“防泡沫”、“宽货币”、“紧信用”里做排列组合。

首先，周期品行情未灭，进入“打地鼠”阶段。2016年煤炭和钢铁级别的强制去产能政策大概率会扩散到其他周期行业，政策性去产能呈非线性，预计上半年快、下半年慢，博弈涨价的机会出在上半年，期间周期品依然有底仓配置价值。重点关注去产能政策聚焦的行业，如水泥、平板玻璃、电解铝和造船，同时可布局钢铁、有色、煤炭的报表修复行情。

其次，“宽货币”+“防泡沫”，地产隐性通胀显性化。这会外溢至一线城市具有稀缺属性的高端教育、高端医疗服务行业，带来相关行业景气、热度快速提升。重点关注教育消费升级和医生集团改革催化下的医疗服务行业。

第三，“紧信用”+“防泡沫”，2017年国内影子银行体系会出现新一轮扩张。这个过程很有可能以AMC（资产管理公司）为新的载体，对接充裕的资金供给和地产等行业公司旺盛的融资需求。建议重点关注目前A股市场已有的AMC标的并跟踪AMC扩容后上市公司在该领域的布局和资本运作。

“再通胀”来了

' 中金公司认为，2008年之后全球增长与物价整体持续低迷，导致当前全球资产配置与这一状态深度联系在一起。但是近期债券收益率见底回弹、“再通胀”预期有所抬头，特别是在' target='_blank' >特朗普获得' 美国总统大选胜利之后。这是在2017年资产配置中最需要重视的状况。

具体来说：1.资金持续的“脱股入债”。配置债券资金大小从全球债券收益率之前达到的低位已可见一斑，债券收益率达到历史性的低位表明资金配置对债券配置达到历史性的高位。基于EPFR统计的全球' 资金流向显示，2008年以来流入债市的资金累计高达1.02万亿美元，而流入股市的资金累积只有0.25万亿美元，这与2008年之前的情况完全相反。

2.股市内部，持续增持科技、医药、消费等偏防御、与宏观周期关联度不高的板块，持续降低能源、原材料、工业等对宏观增长敏感的周期性板块。同样基于EPFR数据，全球各类股票 型基金，对科技、医药、消费等板块的配置仓位均处于近10年来的较高或最高位置，而与此同时，对能源、原材料、工业等板块的配置处于多年来的低位。与仓位相对应，板块的估值状态也类似。

3.不同市场内部，持续低配增长面临挑战的市场，包括中国市场。全球市场对于“增长与物价持续低迷”的状态已经反映非常充分，共识性的看法高度一致。如果边际上出现反向的变化，表现在资产价格上的反应将异常剧烈。这也是特朗普胜选之后在通胀预期回升的背景之下，美国的国债收益率反应异常剧烈的原因。

全球走向“再通胀”的方向仍具有不确定性，且道路必将充满波折。但考虑到目前全球投资者预期和资产仓位仍与之前的“增长与物价持续低迷”的情形深度联系，即使“再通胀”情形出现的概率只是边际上轻微提升，资产配置所需要进行的调整也将是剧烈和全面的。

目前只是刚刚开始，后续需要持续关注“再通胀”情形的概率，包括美国新总统促增长的落实、中国的稳增长政策及美国促增长对全球其他区域的影响和示范效应。

中国市场也将受益于全球“再通胀”的进程。中金公司对2017年A股看法比2016年积极，同时对' 港股市场中期前景也维持积极看法。

从配置上已经开始建议逐步降低防御性板块的比重，包括科技、电信等，逐步逢低布局受益于“再通胀”的板块，增加部分原材料、工业与部分' 金融行业的配比，并积极搜寻可能会最大程度受益于“再通胀”的板块。

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关注物流产业投资机会

今年“双十一”购物狂欢节销售额刷新历史纪录，这带动了物流产业的大发展，也推动了相关上市公司业绩增长，受此影响，国内唯一主投物流产业的公募基金—工银瑞信物流产业股票 基金今年以来回报率已达11%。

物流类公司今年密集上市，成为物流行业资本化元年。继申通、圆通借壳上市后，韵达在今年7月宣布将借壳' 新海股份(' 002120,' 股吧)，顺丰借壳' 鼎泰新材(' 002352,' 股吧)方案获得证监会有条件通过。中通快递也于近期在美国上市。密集的行业大事件，使得投资者对物流行业的兴趣明显升温。

在行业景气度和投资者资金推动的双重支持下，物流行业今年以来整体小幅跑赢大盘。作为目前国内唯一一只投资于物流产业的公募基金，工银瑞信物流产业股票 基金今年以来也获得了11%的丰厚回报。该基金重点投资物流产业领域中具有高成长性的优质上市公司，既投资公路、铁路等传统物流基础设施，也覆盖供应链解决方案，智能交通等科技类物流。基金三季度报告显示，该基金重点投资了' 外运发展(' 600270,' 股吧)、' 欧菲光(' 002456,' 股吧)、' 大秦铁路(' 601006,' 股吧)等物流行业龙头上市公司。

工银物流产业基金认为，后市行业方面仍然存在较多机会，看好符合行业长期趋势、成长性较好的股票 。主流快递公司通过借壳大部分已经登陆资本市场，上半年行业业务量增速在50%左右，下半年将保持快速增长；三季度航空将迎来暑期旺季，客座率和票价有所恢复；新能源汽车受到政策扶持，销量和业绩都表现出色，下半年行业销量特别是电动物流车将迎来爆发式增长。

A股申万行业指数表现一览表

指数简称 11.23收盘点位 四季度以来涨跌幅

（%） 今年以来涨跌幅（%） 市盈率PE(TTM，倍) 市净率PB(倍)

食品饮料 7,596.9 7.32 8.90 29.24 4.27

建筑材料 5,930.5 12.92 4.81 41.32 2.66

建筑装饰 3,347.7 19.00 3.54 18.39 2.00

' 有色金属3,935.5 10.91 2.78 91.88 3.46

采掘 3,733.2 11.41 2.67 83.58 1.87

家用电器 5,273.5 5.81 2.46 18.40 3.14

银行 3,340.8 4.76 -1.23 6.91 0.94

化工 3,427.6 8.20 -3.94 45.90 3.04

汽车 5,478.6 5.73 -5.21 23.38 2.63

电子 3,301.9 5.14 -5.87 70.09 3.90

农林牧渔 3,416.0 6.12 -6.95 30.36 4.27

非银金融 1,814.8 8.96 -7.88 18.13 2.04

钢铁 2,589.3 10.43 -7.97 78.36 1.59

' 医药生物8,283.0 3.81 -8.08 43.60 4.56

综合 3,709.3 6.60 -8.40 77.82 4.21

纺织服装 3,791.9 10.63 -8.55 40.65 3.63

轻工制造 3,614.6 6.26 -9.17 51.65 3.57

机械设备 1,744.9 11.19 -10.64 79.76 3.38

房地产 5,259.4 4.66 -11.13 22.85 2.36

通信 3,038.7 5.19 -11.52 50.41 3.88

商业贸易 5,192.3 8.23 -12.29 50.48 2.61

电气设备 6,190.1 6.03 -12.80 44.83 3.54

公用事业 3,014.7 4.95 -13.98 24.12 2.35

休闲服务 6,010.5 3.58 -15.89 51.23 4.74

国防军工 1,588.3 5.39 -16.06 127.48 3.74

交通运输 2,854.2 7.47 -19.07 24.04 1.90

计算机 5,265.0 4.81 -22.14 52.30 5.64

传媒 1,354.6 4.61 -24.17 52.84 4.56

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