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本文首发于微信公众号：' 券商中国。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
债市昨日心跳骤停，主治医生央妈迅速实施抢救，随后债市企稳无恙。放下MLF手术刀走出手术室，央妈和蔼面朝资金狗、债券狗、分析狮、交易猿等债市家属。目前，多位家属表示情绪稳定。但4000亿的MLF剂量，貌似“治标不治本”：暂时可使债市复苏，却不一定能治愈金融杠杆堆积到一定高位，然后突然撤离引起的流动性怪病。
交易员："4000亿麻辣粉，不够啊"
还没到中午，各大交易群就已经开始欢呼：“央妈果然是亲生的”。是的，今日央行罕见在午间就祭出了3940亿元的MLF操作，19家金融机构雨露均沾。
细心人士会发现，要叫以往，央行一般都是盘后宣布操作MLF；可是今天一反常态，午间就操作了——说白了都是给昨天盘中闪崩的' 国债期货给吓的。
事实上，现在才到12月的中旬，央妈就第二次端上了麻辣粉。第一次是6号，端了3390亿。加上今天这碗，剔除掉本月到期的115亿元存量，本月央妈已经释放了7330亿元的中期流动性让大伙安然跨到明年二季度末。
最重要的是，现在同业存单被纳入MLF的合格抵押品了。一开始，MLF的质押品主要是国债、央票和优质信贷资产，后来又增加了高评级地方债等。
那现在多出的同业存单，怎么来理解它的好处？有银行法务人士这么向记者扫盲：把同业存单纳入进来，一方面扩大了抵押品范围，银行借钱条件更宽松，另一方面可以把期限较长的同业存款转变为短期资金，解决当前期限错配严重，短期资金价格高企的问题。
当然，第二点是较为偏理想化的，具体情况肯定得看实操。总之，央行正在尽量地为市场投注流动性。央行这么做的动机，已经有无数的机构观点总结过了，无非三层考量：一是对冲外汇占款下降，二是稳定年底流动性，三是稳定金融市场情绪。起效果了没？至少在第三层起了。近4000亿的资金打下来，昨天奄奄一息的债市算是复苏，现券和' 期指企稳。
但是至于它能够在多大程度上缓解目前紧绷的资金链条，有中小城商行资金交易员苦笑着对记者说了这么一番话：“这点不够，为了平滑度过春节关口，央行肯定得继续操作。因为我们是看大行的，大行只要肯借，哪怕利率高点我们肯定也是会借的。大行是看开行和央行，像年关来了、债市又踩雷这种情况，大行肯定捂着钱。所以要是央行不放水，真的很麻烦。最怕昨天，你借都借不到，真的，你昨天随便进一个（交易/拆借）群，全是跪着的（只全是资金买方），满屏幕都是齐刷刷压出券借钱。”
“我一进群就跪，反正。”该交易员说。又幽默，又心酸。
DM金融同业报价平台的' 数据给出了直观数据上的作证：今天资金紧俏，线上隔夜资金的供需比最高达100:900，7天期的最高供需比为100：727。
截至上午11:00，银行间市场线上资金隔夜期报价和成交价都保持在2.74%，和昨天下午持平；七天期融入报价在3.2%-3.24%之间，融出报价极少，最终成交价在3.47%左右，比昨天上涨了17BP。
“线上的报价你看得到，但是线下就不是了。现在非银（机构）借隔夜，最高都去到了8%。所有的农商行目前都在顶格借钱，就是已经踩着监管规定的最高红线来报。要知道这是农商行啊，还是有政策保护的，隔夜我们借全部按最高2.7%借，跨月全部都在4.5%、4.7%以上。这是今年以来，最贵的时段。”一名农商行金融市场人士告诉记者。
银行间钱有多贵？
其实大行捂着不出钱，是可以理解的。你想嘛，还有两个星期就年底，银行当然要应对年终监管考核和节假日备付流动性。说白了呢，这是一个年末流动性的规律性收紧。那么不是规律的因素在哪里？还记得上个月的钱紧吗，当时汇率刚站稳，利率在一天迅速走高，交易员都懵了的那天。上个月钱紧冲击后，很多银行，包括很多非银机构都抱着一种防御性心态。
更别说这两天崩溃的债市就在眼前。
有观察人士指出，现在批发资金价格的上行，主要还在消耗交易主体的前期利润，没有传导到各主要金融机构的负债成本上面。但目前我们缺乏这方面的数据，难以证实资金价格上行对资产负债表产生的实际影响，只是有很多银行人士断言：“一月份钱不会松到哪里去。”
来看直观数据的作证。我们分三块来说：第一个，最浅显的，shibor。直接上图！
看完拆借，我们再来看比较能代表流动性松紧的银行间质押回购利率（以加权平均利率为准）。DM金融平台报价显示，中长期利率全线在走高。
1月期资金回购利率从昨日的3.3841%上涨至3.4796，上涨了9.55个基点；2月期则从4.8221%上涨至5.1894%，上涨了36.73个基点；3月期从4.8812%上涨至5.1097%，上涨了22.85个基点。
接着我们再来看银行间同业存单的发行利率，发行利率越高，说明融钱的成本越高。记者根据Wind统计发现，各期限的同业存单发行利率今年一直以来都是小幅波动的状态。只有在12月，呈剧烈走高姿态——12月9日是分水岭，这一天后，所有期限的同业存单最高发行利率全体突破4%，并连涨9日。
具体我们梳理如下：
1个月期存单发行利率为4.4887%，距8日上涨53.34个基点；3个月期发行利率为4.4358%，上涨45.85个基点；6个月期的发行利率为4.5324%，涨的最夸张，整整上涨了59.36个基点！
最后我们来看同业理财价格。
根据DM报价系统，11月多家股份行带头上调3-6个月期限的理财价格，上涨幅度在50bp-70bp。近两日，有股份行3月期同业理财价格报出4.6%。
但已有股份行人士提示风险，一是发行期限和预期收益出现倒挂，一是理财投资收益和产品发行利率出现倒挂，这可能会是理财错配过度下的又一轮流动性危机前兆。
最后，送上来自' target='_blank' >天风证券首席经济学家' target='_blank' >刘煜辉的一番话。这番话，是我们目前认为，把金融加杠杆讲的最清楚的。有加就有去，所以这能方便我们理解本轮资金面紧缺的原因。
请看：
过去两年金融部门最大的变化是什么？是同业存单+同业理财+委外的繁荣，同业理财等于把表内的钱转到表内，自营的钱买同业理财，中小银行没钱发同业存单借钱买同业理财，转到表外，然后对接委外，委外再加杠杆，这就是金融加杠杆的过程，金融脆弱性就是在这样的过程中持续累积了差不多两年时间。
同业理财在2014年中期只有4千亿不到5千亿，到今天不到两年时间已经是4万亿的规模，我们看到了交易结构巨大的脆弱性。
同业对接的是另一家同业（同业存单-同业理财），另一家同业对接委外，委外对接基金，基金可能对接的还是基金（大家现在都很贼，知道交点“保护费”可以转祸别人），但最终这个交易结构中要想获得流动性只有一个节点，就是基金和市场进行个券的交易。杠杠如同串联电路。极易受到流动性的冲击，形成自我强化、自我实现的正反馈反应。
跌停的' 股票 本质是这' 个股票 已经失去了和市场进行流动性交换筹码交换的能力，它丧失流动性了。债券市场也是如此，如果央行不及时把流动性打进去，一定是踩踏，踩踏以后必然是同业负债的上升，同业存单利率，同业理财利率迅速上升，我们又看到了4%的货币基金，印象中差不多两年时间没有看到了。
文章来源：微信公众号券商中国
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