定增带来的资金面压力不容小觑顺水鱼财经

近段时间，市场上对于' 新股发行速度的议论比较多。这也难怪，毕竟每个交易日发行两个新股已经常态化了，尽管客户无须拿现金' 申购，但对于扩容的压力还是感受十分真切的。不过，还有一种扩容方式似乎并没有引起人们太多的关注，那就是上市公司的再融资。

今年以来，其完成的筹资规模已经达到1390亿元，与同期通过发行新股完成的筹资额1400亿元相比，可以说相差无几。然而，一个不容忽视的问题在于，由于现在所发行的新股单体规模都不是很大，加上相对均衡地推出，因此对市场的实际冲击力还是有限的。而再融资，特别是现在普遍采取的定向增发模式，单一公司的筹资额度通常就很大，其对市场的影响客观上就不可小看了。

这种影响当然首先体现在公司定向增发时对' 股票 价格的冲击上。按规定，定向增发的价格一般参考以某个基准日计算的市场平均价，加上一定的折让，再通过参与者的竞价产生。在绝大多数情况下，这个价格都会低于当时的市场价，换言之也就是参与定向增发的投资者是以优惠价拿到了公司为数不少的新增股权，当然他也付出了股票 需锁定一段时间的代价。但不管怎么说，这样一来还是会对公司的股价带来冲击，毕竟是突然出现了大量相对低价的股票 。因此，到了这部分股票 可以流动的时候，相关公司的股价多半会出现震荡，而且在没有适时而出的利好消息的情况下，下跌的概率还是相当大的。当然，因为再融资公司数量少，因此这种状况往往表现为' 个股行情，不是太受关注。但是相对于具体的投资者来说，遇到这种状况还是有那么点不适应。

另外一个影响是定向增发对资金面带来的冲击。与发行新股不同，它是集中向不超过10个股东来筹资。对于单一客户来说，参与一单定增动辄就需要上亿元乃至更多，这对于一般的基金类投资者来说，很可能会带来一个包括从股市、债市中调仓的问题，因此容易引发资金面的不规则波动。另外，现在还流行已经持有某个公司股票 的机构，直接参与该公司的定向增发，在操作上是通过二级市场卖出已经持有的股票 ，拿到钱再去参与价格比较低的定向增发，从而完成了一次在公开市场与非公开市场之间的套利。且不说这样操作是否体现出专业精神，在实践中对二级市场的资金面必然会带来不小的冲击。也因为这样，定向增发在操作上虽然不像新股发行那样大张旗鼓，但是它对市场所带来的影响，特别是对具体股票 的影响，其实是相当大的。

值得一提的是，定向增发虽然有很多优势，譬如能够为公司引进新的投资者，而且也有利于公司大规模筹集资金。但仔细想来，其负面作用也是客观的，举个最简单的例子，因为是折价发行，对于其他投资者来说，就存在一个公平性的问题。在理论上，上市公司的所有投资者，都享有参与公司增资的权利，而搞了定向增发以后，绝大多数的公司股东因为资金不足的缘故，只能被迫放弃自己的认购权，并且不得不接受权益被稀释的现实。另外前面提到，规模很大而且又是集中进行的定向增发，其对' 大盘，尤其是对相关个股的影响，其实是很大的。历史上，某大型' 保险公司公布一次定向增发上千亿的再融资计划，曾经引发了当天股指的猛烈下挫。因此，分析资本市场的形势，特别是资金面的情况，不考虑定向增发显然是不合适的。

重视作为当前再融资最主要手段的定向增发，就需要对其利弊得失进行深入的研究，做到扬长避短，发挥其优势，克服可能存在的负面作用。参照国际规则对再融资模式进行必要的改革，恐怕也是值得各方面去做的一件事情。

（作者系' 申万宏源(' 000166,' 股吧)证券首席分析师）