节后流动性料改善 春季有望迎上涨顺水鱼财经

流动性紧张或缓解

中国证券报：本周资金紧张局面明显，资金面何时能够有所改善？

陈杰：新年以后流动性会得到阶段性改善。虽然今年12月的流动性紧张局面有主观因素在里面，但回顾历史，其实每年12月都容易出现资金利率上行的情况，因为12月既是季末又是年末，很多银行理财产品在该月都会集中到期，银行的偿付压力加大，容易导致资金面紧张。等过完元旦进入新年以后，首先理财产品到期的情况会明显减少，其次每年1月银行的信贷投放规模都会明显增加。因此，往往进入新年以后流动性环境都会出现阶段性改善，几乎在每年元旦节后第一周的资金利率都会出现明显下滑，而在元旦节后60个交易日里，资金利率的中枢水平往往都会比上年12月更低一些。

陈果：A股市场目前陷入低谷。市场有对经济将陷入类滞胀预期的困扰，金融市场有债市去杠杆的担忧，外部有强美元预期的压制。但这些担忧都是阶段性的，待市场情绪缓解后，我们认为A股将在春季迎来震荡上涨' 行情。2017年，我们认为，流动性预期的判断更为关键，预计全年将经历“收紧-宽松-再收紧”的过程。而基于流动性预期为市场核心变量的判断，我们认为，市场走势将呈现三个阶段：春季走出低谷向上，而秋末再度回落调整。上证综指2017年的核心运行区间为2800-3600点。2017年预计上证综指' 业绩增速为2%，估值中枢为15倍，对应上证综指点位为3200点。预计波动下限为2773点，对应2017年13倍估值，接近2010年以来的历史均值。预计波动上限为3627点，对应2017年15倍估值，接近2011年以来历史估值均值+1倍标准差。

PPP业绩落地行情可期

中国证券报：12月26日，国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，是否会继续刺激市场对PPP投资热点的期待？

陈果：明年在经济维持稳定和地产调控的大背景下，PPP依旧是政府和社会资本共同进行基础设施建设的重要抓手，且明年PPP依旧是落地' target='_blank' >高峰期，到目前为止，财政部CPPPC的入库项目总金额为127421亿元，保守估计明年带来的新增落地项目也在数千亿级别。我们认为PPP今年的主要看点是PPP订单量的增长，而到了2017年很有希望看到业绩的逐步兑现，PPP相关公司的估值吸引力再度显现。具体的投资方向，我们建议关注建筑、环保、农业三大领域的PPP参与上市公司。

韩其成：2017年PPP可说是“上有政策下有业绩”，我们持续看好。从宏观上看，地产投资增速下滑和地方债务压力增大将刺激PPP宏观逻辑强化；中观来看，2017年PPP项目库将进一步扩充，行业规模继续扩大；微观来看，2017年PPP订单业绩高增长（PPP业绩年）明朗；此外，PPP核心标的目前股价对应2017年估值普遍较低，存在估值修复空间。我们预计政策刺激还将持续，2017年PPP立法可期，资产证券化细化政策料将进一步出台，PPP财税政策可期。所以，从今年7月开启的PPP第一轮行情未来还将持续，我们认为宏观线索变化，中观PPP库规模变化及微观业绩订单变化是主要驱动力。2017年PPP微观业绩订单高增长（PPP业绩年）较明朗，因此我们依然看好2017年PPP主题行情。

混改扩散有亮点

中国证券报：' 国企改革是最近几年的持续热点，2017年还有什么可以挖掘的亮点？

陈杰：市场对混改加速的逻辑已经没有太多异议，目前市场更加关注央企混改试点向更多行业及集团的“扩散效应”。从已有的混改政策及案例落地情况来看，国企混改体现为“自上而下、以点带面”的特征，改革重心围绕“6+1”相关央企集团试点展开，集中在电力、油气等7大垄断性行业。未来国企混改有望向多个行业快速扩散，并从央企扩散至先进区域国企，最终辐射至全国范围。

从投资主线来看，有三大逻辑：央企混改“6+1”、基本面改善空间较大的小市值国企、已经上报国资委的“混改”试点集团下属上市公司，其中央企混改试点主线最核心的还是“6+1”中的6大央企集团。站在当前时点，我们从行业和区域扩散的逻辑，建议关注受益于国企混改、仍存在较大预期差的方向，主要包括：一是电力、油气、铁路、军工是当前阶段混改重点领域，关注国网混改、油气领域混改、铁路领域混改、军工领域混改；二是浙江之外，上海将是地区国企混改的“重头戏”，建议关注上海国企混改受益公司。

韩其成：2017年是国改顶层设计的突破年和强化年，国企改革顶层设计的催化剂有望加速落地，预计在中央密集部署重点领域混改突破的节奏下，短期内地方政策的紧跟和标杆案例的突破将对国企板块的行情形成持续催化，从而提振国企板块的估值中枢。

国改主题之所以方兴未艾，2017年中央经济工作会议对国改的表述和之前至少有三点变化：国改在体制改革地位提升、明确提出混合所有制为国改重要突破口，明确提出具体领域（石化、铁路等）加快国改步伐；我们认为，国改和国内外宏观因素影响较小，只要顶层设计明确就可以持续推进。

2017年国改继续深化，铁路领域国改值得期待；地方国企也值得关注。近期国改事件呈现出诸多边际变化，有望逐步修复预期。其一，近期政策的落地，使得市场悲观预期得到修复。其二，发改委、国资委以及中央经济会议频繁强调在垄断领域（电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等）实现混改。从啃“硬骨头”开始，体现了中央国改的决心。其三，12月混改标杆案例密集落地，如' target='_blank' >国家电网和' 中国石油。标杆项目的出现有望使混改提速，提振市场信心。其四，国改红利逐步兑现。7月开始全国国企营收增速连续4个月保持正增长，结束了连续16个月的负增长。

陈果：2017年国企改革须把握四大方向。一是混改。目前国企改革的突破口，第一批试点最快有望明年一季度落地，重点关注在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等7大领域。二是上海本地股。地方国改领头羊，明年看点在国改ETF后期运作和科创中心的打造上。三是大集团小公司。目前整体国企的资产证券化率仍低，资产注入或者“卖壳”行为或更频繁。四是兼并重组。集中做强做优主业，重点在央企中间打造一批具有世界竞争力的国企。