“炒地图”后：紧扣主题投资“主旋律”顺水鱼财经

□" 南京证券温丽君

短期在金融去杠杆、防风险风势渐起的背景下，A股难以独善其身，上行突破3300点压力显得踯躅难行，总体仍将继续以震荡走势为主。不过雄安新区激发资金风险偏好，主题" 行情正大行其道。而雄安新区概念经历了核心标的为主导的板块性普涨行情后，市场也开始从补涨、扩散逻辑去极力挖掘。因此，投资者后续仍需密切关注核心标的的运行走势，其是该主题炒作高度的重要风向标，并应着重从滞胀品种中挖掘相关机会。由于市场总体也仍以结构性的主题机会为主，建议短期依然以主题投资为重要抓手。

踟蹰难突破 A股仍以震荡为主

上周股指陷入了上下两难的震荡走势当中，而政策消息面依然是制约股指走势的最关键因素。一方面，国内多地地产调控近期持续升级的同时，金融部门近期也开始将防风险放到首位。银监会发布防风险指导意见，防控十大重点领域风险，重点防控信用风险、流动性风险、" 房地产领域风险、地方政府债务违约风险等传统领域风险，包括债券波动风险、交叉金融产品风险、" 互联网金融风险、外部冲击风险等非传统领域风险，并按照“一险一策”方式重点排查和化解相关风险，金融去杠杆、防风险风势渐起。

另一方面，近期地缘政治、美联储持续鹰派言论之下，油价持续大幅上涨，进一步挤压国内调整空间，国内货币政策易紧难松，这在一定程度上将抑制市场风险偏好，市场总体仍将呈现出典型的存量博弈特征。

当前来看，政策防风险、金融去杠杆、防风险风势渐起的大背景下，地产调控又持续升级，短期经济基本面再超预期概率正明显下降，再加上近期螺纹钢等" 大宗商品遭遇大幅回调，这也使得周期股难以有更大表现机会，而前期价值蓝筹品种经过大幅上涨后估值也缺乏更大的吸引力，总体表现不温不火，上行突破3300点压力显得踯躅难行，总体仍将继续以震荡走势为主。

主题投资引领结构性行情

不过近期“炒地图”行情再起，从雄安概念股的异军突起、粤港粤大湾区的接力，再到浙江上海的区域一体化之类的概念预期，走势强势的“炒地图”结构性行情下，市场投机氛围再次浓郁，这与监管层引导的价值投资理念并不相符。雄安新区概念股周四出现了大面积特停，而此前不少雄安概念股也都出现了明显的大单抛压。在此背景下，资金只好采用迂回战术，转战二线雄安概念、环保" 个股以及参股河北地方银行等概念品种。

诚然，特停和资金的回吐短期都会对市场起到一定的釜底抽薪的作用，但毕竟雄安新区概念新颖且想象空间较大，短期虽个股特停但核心标的或依然表现强势，后续必须密切关注雄安核心个股的走势，这将引导短期市场主题热点起到重要指引作用。

正是在雄安新区激发资金风险偏好的背景下，主题行情正大行其道。一般而言，主题投资都经历过龙头股独立行情——核心标的为主导的板块性行情——补涨逻辑行情——扩散逻辑行情。雄安新区主题经历了核心标的为主导的板块性普涨行情，市场也从补涨、扩散逻辑去极力挖掘。因此，后续仍需密切关注核心标的的运行走势，其是该主题炒作高度的重要风向标，而需要提醒的是，从扩散逻辑去挖掘个股及主线，其涨幅相比核心标的而言，也会相对弱势许多。因此，对于短期涨幅较大的个股下，需要防止过度追高风险，仍应着重从滞胀品种中挖掘相关机会。

鉴于震荡走势仍为后市主旋律，市场总体也仍以结构性的主题机会为主，建议短期依然以主题投资为重要抓手。雄安新区个股分化过后，更有市场经济活力细胞的粤港澳大湾区会继续引领结构性主题行情，建议继续深挖粤港澳大湾区、“" 一带一路”以及央企混改受益下的个股机会。此外，" 新能源汽车政策不断落地下，新能源汽车产业链也值得再次关注，而短期次" 新股、高估值品种则仍需注意防范估值回落风险。

金牛策略汇

" 海通证券(" 600837," 股吧)荀玉根：

稳中求进 步步为营

经历3月底季末资金面紧张冲击后，4月以来政策亮点较多，雄安新区、粤港澳大湾区是增长新模式的改革探索，“一带一路”、国改继续推进，政策暖风下短期行情向好继续。中期中枢抬升的震荡市没变，主逻辑是盈利改善。但既然是进二退一，有进就会有退，春天也会有倒春寒。而市场干扰变量是资金面、政策面，尤其重视二季度后半段和三季度，一是国内因素，关注去杠杆政策，二是国外因素，跟踪中美经贸关系。此外，地缘政治局势动荡或也成为一个扰动因素。

操作上，建议稳中求进，步步为营。中期配一线股，短期重视政策主题，下半年看金融。当前A股已经进入二维投资时代，布局主题周期+消费升级+价值成长，配置上各领域选一线龙头股，短期重视粤港澳、国改、“一带一路”等政策主题，以及" 季报靓丽的公司，下半年则重视金融股。

" 广发证券(" 000776," 股吧)陈杰：

配置晚周期行业

从3月下旬开始，银监会办公厅连续发布45号文、46号文和53号文，要对“三违反”、“三套利”、“四不当”进行专项治理，4月上旬银监会又连续发布5号文、6号文和7号文，要求集中整治市场乱象、加强风险控制和弥补监管短板。随着未来监管政策的不断落实，预计会对全社会流动性环境造成持续压力，因此基本确认2014年-2016年连续三年的利率下行周期已经结束。不过“金融去杠杆”和“稳是主基调”相互牵制，使本轮利率上行周期可能会非常漫长，因此在整个过程中仍然会给市场喘息的机会——今年2月以前的利率上行过快，预计6月临近季末之前难以再大幅上行。

虽然中期来看利率上行周期和盈利下行周期的组合大概率会对应一个“慢熊”的股市环境，但短期来看反而是一个利率震荡或下行的喘息期。另一方面，雄安新区设立和“混改”加速带来的风险偏好提升过程短时间内不会结束。因此，对短期的市场趋势仍然维持乐观判断，未来转向谨慎的条件是观察到利率再次出现明显上行趋势（可以把债市表现作为先行指标）。从行业配置来看，由于大部分早周期和中周期行业都会在去年投资者将视线更多聚焦于晚周期的行业上，即那些2017年盈利增速还能逆势向上回升的行业（比如新能源汽车、航空等）。

" 天风证券徐彪：

市场将回归盈利主线

2015年底到去年9月份，非金融A股盈利增速从-15%到+15%，是2012年以来企业盈利恢复最快的一个阶段。所以这一年多以来推动A股市场震荡上行的核心引擎就是盈利复苏的逐步确认和超预期。在这种情况下资金就会抱团在业绩真正有增长、超预期的" 股票 上，也是这样一批股票 推动了去年比较明显的三波反弹，分别在2月-4月的一季报窗口期、6月-7月的价格的影响，还有基建、地产、汽车的消费这些需求层面的减弱，再包括财务费用很有可能在年中某个时候出现拐头向上，所以推动过去一年企业盈利复苏的三个动力全部会在二季度开始出现衰减，这也就意味着市场中长期逻辑的主线——以盈利为主导的企业震荡上行的逻辑在二季度会发生变化。

由此，虽然4月份风险偏好在回升，是相对可为的阶段，但进入5月-6月市场将重新回到盈利主导和推动的主线，但因为盈利复苏的动能在衰竭，所以市场大概率进入调整期。配置上建议关注两条主线：一条是国家战略主线，一条是底部预期修复主线。其中，第一个国家战略主线是区域主题包括“一带一路”、雄安新区、粤港澳大湾区；第二个国家战略主线是" 国企改革。着重寻找国企改革+的方向，最重要的是国企改革+军工；第三个国家战略主线是金融改革，相应的主题是债转股。另外一个主线是底部预期修复的主题，推荐新能源和火电。

" 申万宏源(" 000166," 股吧)王胜：

消费品未到卖出时

对于2017年全年而言，投资主线依然是回归价值，寻找确定性溢价品种，A股" 美股化进程可能刚刚开始，消费品龙头配置正当其时。一方面，对二季度市场不悲观的主要理由是挣业绩钱的窗口并未关闭，同时二季度" 限售股解禁压力相对较小。从不同板块的业绩对比而言，消费品业绩稳定的基本面特性凸显。另一方面，历史回溯表明上证综指震荡上行阶段以食品饮料和医药板块为代表的大消费板块也可能有明显超额收益。

历史上导致强势股补跌的三种催化剂：基本面趋势变坏、流动性趋紧和基金降仓。考虑到大部分消费龙头一季报业绩已经披露，经济下行压力下二季度流动性很难立马边际缩紧和经典消费品配置水平处于历史均值，目前位置出现消费品龙头补跌的可能性较小。按照历史经验，当白酒、白电和小家电等前期强势板块开始补跌，且补跌幅度普遍超过10%时，则该开始对消费股保持谨慎。然而当前基于房地产乐观预期买入消费品的投资者边际影响不大，因此消费品未到卖出时，且依然是打底仓的第一选择。

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