监管治理下，现金分红或成A股市场主流诉求顺水鱼财经

《红周刊(博客,微博)》作者 刘增禄

编者按：近期，监管层多次提及“高送转”问题，提出个别公司非但忽视现金分红，甚至制造“高送转”等噱头博眼球、炒概念，助长了市场的投机气氛。对于A股市场存在的分红乱象，证监会主席' target='_blank' >刘士余在上市公司协会第二届会员代表大会上明确表示：我们要点赞大力度现金分红的上市公司，处罚有能力分红却长年一毛不拔的“铁公鸡”。证监会对于这个问题已经高度重视，不会放任不管，并且会有相应的硬措施。同时，证监会将重拳出击，严格治理市场乱象，该处罚的处罚，该' 退市的退市，该退场的退场。刘主席的表态直接点到治理分红乱象问题的关键：违规违法企业必须严惩。在此消息下，二级市场中的' 新股次新股集体地震，多家“高送转”公司火速修改方案，现金分红再上台前。

4月8日，针对市场中分红乱象，证监会主席刘士余在上市公司协会第二届会员代表大会上明确表示，证监会高度关注现金分红的问题，对于长期不分红的盈余企业或有相应的硬措施；同时对“高送转”保持高压监管的态势，尤其是部分将“高送转”作为掩护其减持的工具等违法违规的行为。

其实，对于A股市场远低于海外成熟市场的低现金分红现状，监管层自2004年以来就一直对此不断发声，甚至制定了强制现金分红政策，且还与再融资政策进行了挂钩，但从多年实施效果来看，依然不明显。如今，刘主席再提“出重拳治理市场乱象，该处罚的处罚，该退市的退市，该退场的退场。不管是谁犯了规，都要让他付出沉重的代价。”后，二级市场中，部分发布送转分红方案的上市公司紧急修正分配方案，现金分红再上台前。

现金分红政策实施效果不理想

长期以来，A股市场一直重”送转”而轻”现金分红”,投资者对此诟病争议不断。2008年，证监会强制实施了现金分红政策，多措施并举引导上市公司完善现金分红机制，强化回报意识,但从多年实施效果看，并不理想。近两年,在市值管理理念冲击下，不用掏出真金白银的“高送转”公司是越来越多，送转比例也是年年创新高，监管层一直倡导的现金分红，很多公司是有钱也不分，即使分也是顶多走个过场，象征性地分一分，而随后往往会推出了数亿元，甚至上百亿元的再融资方案从市场中圈钱。

统计' 数据显示，虽然市场中有80%的上市公司都进行过现金分红，但从股息率来看并不高，如2015年A 股市场年度股息率为1.44%，2016年也仅为1.66%，而截止至2017年4月7 日，在1122家发布分红预案的公司中，也仅有113家公司股息率高于2%，193家在1%～2%之间。从现金分红的比例看（年度现金派息占归属母公司股东净利润百分比），自2008年以来一直是上下波动的，最高点出现在2008年，为41.38%，而在2013年~2015年间，则出现了连续3年下滑（见表2）。

相较现金分红的逐年下滑，高送转公司却是越来越多，且送转比例也在直线上升。统计数据显示，在2008年以前，10送转10股一直是上市公司最顶级的“高送转”方案。可到了2008年后，此送转最高界限却被' 中航飞机(' 000768,' 股吧)、' 维维股份(' 600300,' 股吧)、' 中金黄金(' 600489,' 股吧)三家公司打破。2008年

此前“高送转”带来了极大的赚钱效应，吸引了越来越多的公司推出更高的送转方案。今年以来，推出10转20股及以上的方案公司就有几十家，虽然刘主席提出要对高送转公司采取措施的表态后，部分公司修改了分配方案，但就目前而言，仍有4家公司推出了10转30股的送转方案，触及10送转20股及以上的公司仍有37家。

与送转股份的“数字游戏”相比，现金分红是需要上市公司付出真金白银的。尽管证监会在2008年出台了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，上市公司再融资需与现金分红挂钩，但再融资范围却仅包含了配股、公开增发、发行可转债，排除了定向增发，这就留下了后门：上市公司即使不现金分红，只要其他条件许可，也可以通过定向增发进行再融资，而近几年定向增发融资额的激增就是很好的明证。

现金分红追捧度不及“高送转”

在资本市场上，企业派发现金股利，股东得到投资回报，本是天经地义的事情，可在A股市场上，上市公司不向股东派发现金红利或象征性地派发已成为惯例，而派发金额的过低，也使得很多投资者对现金分红失去了兴趣，将更多的热情放在了送转股的炒作上，通过炒概念搏差价，而这恰恰助长了上市公司推送“高送转”欲望。

今年2月28日，' 易事特(' 300376,' 股吧)推出了2016年度10转30“高送转”方案，此后14个交易日股价大涨55.28%；3月13日，陇神戎发公布2016年拟10送2转22派1的分红方案后，其股价也连收5个“一字”涨停。相较超高送转股的股价狂飙，类似' 中国神华这样大比例现金分红的，也仅仅只实现了一个涨停板。

对于上市公司现金分红或送转股份，' 申万宏源(' 000166,' 股吧)首席分析师桂浩明在接受《红周刊》记者采访时表示，从分红方式上谈，两者无优劣之分。上市公司选择送转股份还是现金分红的关键要根据企业的发展阶段而定，如果公司处于快速发展期，需要积蓄现金，则现金分红会削弱其资' target='_blank' >金力量，反而需要再筹集资金，这样又增加了财务成本，在此情况下，通常有些公司会选择不现金分红。而如果公司已经发展到比较稳定阶段，再投资空间不大，则可以选择现金分红的方式去回馈股东。总之，一家公司的价值不能完全从是否现金分红去体现。

近期,监管层对“高送转”的“痛批”，主要针对的是部分公司利用“高送转”去抬高股价进行利益输送或进行高位减持的不正当行为。“高送转+减持”方案实施的结果是：一旦“高送转”完成为大股东、董监高等实现高位减持的目的，则股价将会迅速下挫，大量高位买入的中小投资者成了最后的“接盘侠”。

资产荒下，高股息率公司有望重获市场青睐

虽然监管层不断加强分红监管，并持续要求上市公司现金分红，但统计近10年以来A股上市公司的分红情况，可以发现，在2006年前完成上市的公司中，截至2015年，市场中不仅有207家公司从未对股东进行过现金分红，且还有150家公司连送转股份的行为都未发生过。资料显示，' 博信股份(' 600083,' 股吧)（1997年6月6日上市）、商赢环球（1999年7月7日上市）、' 博通股份(' 600455,' 股吧)（2004年3月29日上市）自上市以来，就从未在中期或年度进行过现金分红或送转，成为A股市场中最名副其实的“资深铁公鸡”。

当然，我们依然看到，市场中还是存在着一些热衷于分红的公司，如一些新股、次新股就热衷于“高送转”，原因在于新股上市的时候，股本规模都比较小，而且股价较高，通过股本扩张后，能够被资金更好地炒作。而相对地，高股息率的公司则主要集中在银行、汽车、电力、家电、建筑等白马龙头或是国企公司中。有市场资深人士在接受记者采访时表示，随着社会发展以及经济环境的变化，在监管层强烈要求上市公司现金分红和资产荒的大背景下，预期高股息率' 个股在未来会逐步受到资金面的青睐。

基于公司本身和政策环境的变化，分析认为，投资者仍可从以下几个指标筛选高股息率公司：第一，企业属性为地方国企或央企，这些企业有为了母公司推进' 国企改革提供资金的意愿；第二，当前现金流出现明显改善，未来现金流预期稳定（供给侧改革受益企业）；第三，未来需继续去产能调结构、资本开支需求小的行业，这类企业充裕的资金用于分红的动力强；第四，是企业资产负债率低于国资委要求上限（75%）的，在行业内的优质企业。■

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