A股优胜劣汰机制显现 绩差股压力大增顺水鱼财经

中国上市' 公司研究院

作为2017年“' 退市第一股”，*ST新都因借款违规担保等问题而被迫终止上市，这给资本市场传递了一个正面信号：' 退市制度常态化。随着IPO加速以及监管升级，A股市场优胜劣汰的机制将会使鱼龙混杂的局面得到改观，那些' 业绩持续走差的公司更是压力大增。本文承接上一篇文章，对上文中提到的员工数最少的前100家企业中的58家小盘股（总市值不超过60亿元）进行研究，发现这58家企业中有过半涉及“披星戴帽”，近三成参与过并购重组，但多以失败告终。随着融资环境趋严，这些状况堪忧的小盘股企业在A股最终将如何持续生存成为投资者较为关注的问题。

“壳”式小盘股面面观

从行业来看，据申万一级行业分类，上述提到的人数最少的58家小盘股企业广泛分布于23个行业，仍然以传统周期性行业为主。其' 中房地产(' 000736,' 股吧)行业占比最多，有12家，包括' 沙河股份(' 000014,' 股吧)，' 合肥城建(' 002208,' 股吧)等；其次建筑材料和综合行业共有8家，包括' 四川金顶(' 600678,' 股吧)、' 博信股份(' 600083,' 股吧)等。

从它们涉及的热门题材来看，有12家公司涉及举牌，包括' 园城黄金(' 600766,' 股吧)、' 祥龙电业(' 600769,' 股吧)等，有7家公司涉及借壳上市，包括' 香梨股份(' 600506,' 股吧)、' 东方银星(' 600753,' 股吧)等。虽然有热门题材的带动，但业绩却鲜有实质性扭转。

从分红状况来看，这58家企业里有14家自上市以来从未分红，其余44家企业自上市以来累计分红比例大多较低。企业不分红的原因一方面与自身的财务状况有关，它们在过去几年当中亏损较大，盈利能力差，即便将来能够盈利，短期内也很难分红；另一方面，由于上市公司的分红行为并没有受到监管层的强制约束，所以分红与否基本上取决于企业本身。

值得一提的是，这58家企业中有两家属于' 融资融券标的，分别是' 创兴资源(' 600193,' 股吧)和' 中国中期(' 000996,' 股吧)，这两家企业业绩表现相对较好，尤其是中国中期，上市17年中仅有2002年和2004年的净利润为负数。

多数公司曾“披星戴帽”

梳理发现这58家企业中有35家企业曾经或当前“披星戴帽”，占比超过60%。对这58家企业做上市生存状况分析发现，这58家公司上市5年后生存概率持续下降，业绩普遍下滑。尤其是上市超过10年时，生存概率大大降低，连续两年亏损的概率上升。可以直观地看出，随着时间推移，上述上市公司生存概率逐年降低，基本呈线性下降趋势。

从业绩方面来看，这58家企业自上市以来至2016年末的复合净利润增长率水平相当一般，尤其是低于-21%的16家企业，它们自上市以来复合净利润增长率基本上全部低于-200%，亏损是家常便饭。自上市以来复合净利润正向增长的企业共有27家，其中超过10%的有7家，最大的绵石投资复合净利润增长率为17.94%，紧跟其后的' 濮阳惠成(' 300481,' 股吧)增长率为15.59%，' 同达创业(' 600647,' 股吧)也超过了15%。

从资产负债率来分析，随着长期资产负债率的上升，上述58家公司复合净利润增长率水平有所降低。究其原因，小企业体量小，负债一旦升高，捉襟见肘，很难负重前行。

想靠重组生存难度大

追溯历史重组事件，选择重组的企业一般具有盘子小，负债水平不高，或者当前亏损、被迫暂停上市等特征，然而并不是具备这些条件的企业就一定能重组成功。截至2016年4月30日A股市场的全部重组事件（1503件）来看，重组完成事件970件，仅占全部重组事件的64.54%。所以，重组这条路并不好走。根据历史重组案例分析，下面几点是希望借助重组来重生的企业需要考虑的。

第一，从参与重组的企业日均总市值来看（自重组前三个月至重组最初披露日），参与重组多以小盘股为主，小盘股重组完成的概率较高，这对于重组后' 新股东持股比例的重新分配和增资是非常有利的。

第二，历史重组事件以横向整合、多元化战略及买壳上市为主。

第三，企业重组成功与否，与企业自身的属性有一定的关系，如果未来业绩预增，那么优质资产也就愿意注入，重组成功的预期也会有一定程度的提升。例如，当企业业绩预增或者有高送转预案时，重组成功率均达84%以上；而当业绩预减时，重组成功率就要低很多；当上市公司股价超跌时，重组成功率不到28%。

第四，从企业涉及的重要题材及概念来分析，在热点题材的带动下，比如' 新能源、' 移动互联网等，企业重组成功的概率会较高。然而，当企业属于较冷门行业，比如涉及蓝宝石概念股时，重组成功率则大打折扣。此外，市场大环境也会影响企业重组是否能够完成。

路在何方

以史为鉴，方能知兴替。虽然重组充满了不确定性，但依然是很多陷入危机的“披星戴帽”公司的首要生存方式。综合来看，上述58家企业质地非常一般，但为了继续在A股市场上存在，它们使出了浑身解数。或依靠补贴“保壳”，或选择重组，甚至是靠“朋友”注资接济，手段不一而足。

资产重组依然是它们选择自救的主要方式。实际上，这58家企业中有16家参与过重组，但只有4家真正完成，重组成功率非常低。现阶段，伴随监管新规中对重组上市配套融资的禁止，重组的道路越来越艰难，成功概率只会更低。

这58家企业当前的生存状况的确堪忧，企业在考虑未来出路时，更多的应该从自身着手。在当前A股市场偏重融资的大环境下，如果能够合理地利用市场资源，结合自身业务发展情况，不断提高经营质量和管理水平，这些企业还是有机会重生并在A股市场长久生存下去。

（助理研究员 张娟娟）