刘煜辉解释“强者恒强”：科技巨头不是大笨象 是贝加尔湖顺水鱼财经

中美两地市场中，都存在“强者恒强”的公司。

但要论真正的“漂亮”，' target='_blank' >天风证券首席经济学家' target='_blank' >刘煜辉认为，家电、白酒、钢铁煤炭都算不上“白马”，因为大多数公司的涨幅都是靠债务堆积起来的。赚钱一年，还债十年。

要说“强者恒强”，还是要看' 互联网巨头。

过去这10年，全球产业趋势中间，特别是互联网经济的产业趋势中间，涨10年的这批' 股票 ，看' 美国已经涨了10年的股票 ，科创的巨头，现金流非常好，越来越表现出对于经济资源非常强的非线性的吸附能力，马太效应，强者很强，赢家通吃。今天他们所累积的现金，还掉所有的贷款还有很多钱，大概还有上万亿美金。

科创巨头的现金流非常好，而且，互联网经济越来越明显地，体现出与传统经济不同的特征：规模暴增的同时，报酬也在递增。

换言之，正如刘煜辉此前提到过的，虽然科技巨头已是一个巨人，依然生机勃勃，能保持每年40-50%的年复合增长率。

“你根本看不到天花板，他们更像一个灵活、高速成长的‘大型灵长类动物’。”

看一看股票 市场的表现也是如此，表现得淋漓尽致。今年SP500整个贡献，托起SP500的贡献主要集中在非常少数的几个科创领域，包括几个垂直领域独角兽公司的成长，看大五大科创公司加上中国的' 阿里巴巴，市值的涨幅远远超过SP500的涨幅。

其实在中国也一样，把在中国以阿里、腾讯为代表的互联网公司，包括网易，过去一年的涨幅高达70%、80%，与之对应各个行业，垂直领域不具备统治力的公司，类似于抛在A股的中小创，小市值的公司走出的一个完全背离的走势，分裂的状态，实际上是表现了产业的趋势。

为什么？“贝加尔湖效应”或许可以解释科技巨头的“强者恒强”：古老的贝加尔湖虽然湖面不大，但是极深、且还在不断延伸，因此蓄水量越来越大。

大家在学校里面读教科书的时候，大家知道公司规模越大，传统经济中间，一定是规模报酬递减，它就会变成一个大笨象，互联网经济当中发现是规模报酬递增，今天这五大科创公司，包括今天中国的阿里、腾讯、腾讯一批独角兽公司，现在已经成为巨无霸，从市值上讲，像苹果的市值8000亿美金，腾讯和阿里两个加起来就是一个苹果，也是8000亿美金。

这些互联网大公司对于资源、现金的聚合效应，有人提贝加尔湖效应：贝加尔湖只有美国五大湖的1/4，但是聚水量是美国五大湖的10倍，秘密在于深度、裂度，每年都向下成长两到三厘米，虽然成长了一千万年，这意味着每年的聚水效应还在不断增长。

你看看今天这些巨无霸，已经成长起来的互联网科创领域的巨无霸，对于现金的聚合，如果没有一个非势场的力量，外在的力量去干预他，这个过程很难结束。

更通俗地解释，科技巨头之所以能打破传统经济学中规模与报酬的矛盾，是因为中美经济，都在进入存量主导的时代：需求的低增长导致巨头们只能去博弈现有的存量，而巨头已经拥有先发优势，中小公司的门槛越来越高，巨头的话语权自然越来越大。