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“寻洼地”还看银行顺水鱼财经

核心摘要: 银行股是今年以来笔者持续重点看好的品种,其内在的投资逻辑非常简单,随着银行股的持续提升,以及政策面和资金面的不断改善,银行股估值低的安全边际愈发凸显。在经历近期的大幅调整之后,银行股的下行空间将十分有限,其底部也变得更加扎实。 如果优中选优,笔者更看好“四大行”未来的成长性,相比于中小银行,国有大行在规模、息差、资产质量等方面更具优势。而在“得零售者得天下”的行业背景下,和(,)同样值得期待。 基本面回
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银行股是今年以来笔者持续重点看好的品种,其内在的投资逻辑非常简单,随着银行股' 业绩的持续提升,以及政策面和资金面的不断改善,银行股估值低的安全边际愈发凸显。在经历近期的大幅调整之后,银行股的下行空间将十分有限,其底部也变得更加扎实。

如果优中选优,笔者更看好“四大行”未来的成长性,相比于中小银行,国有大行在规模、息差、资产质量等方面更具优势。而在“得零售者得天下”的行业背景下,' 招商银行和' 平安银行(' 000001,' 股吧)同样值得期待。

基本面回暖进行时

当前已有15家银行披露了2017利润增速较前三季度的4.45%小幅回升至4.66%,目前仍处于向好通道当中。而从同比来看,15家银行整体业绩增速较上年增长3.63%,其中“五大行”业绩增速较去年同期提升更为明显,达到3.92%。

笔者认为,' 银行业整体业绩提升源于息差扩大和资产质量的改善。从目前已经披露年报的银行来看,行业整体息差企稳回升态势已经确立,但不同银行之间亦有分化,其中,国有银行及农商行的息差回升趋势更为显著,股份制银行还处于底部企稳阶段。展望2018年,在货币政策维持稳健中性的情况下,市场利率中枢大概率将维持高位,银行负债端压力边际随之趋缓,资产端重定价逐步完成将继续推升净息差,表外转表内引发的信贷需求也将提高定价水平。而在资产质量方面,15家银行整体的不良资产连续两个季度实现双降,不良净生成率大幅回落,不良先行指标大幅改善,显示出银行风险抵补能力正在增强。因此,在当前企业盈利并未恶化、整体经济向好趋势延续的有利局面下,笔者认为,今年银行业资产质量仍将持续改善。

而从估值角度来看,当前银行股整体市盈率不到7倍,市净率仅0.9倍。横向比较看,银行市盈率和市净率均为A股所有行业最低,已经成为A股市场最为明显的价值洼地;纵向比较看,银行股市净率的历史底部为0.8倍,当前的市净率水平已经非常接近;而与其他国家的银行业估值情况作比较,' 美国等发达国家银行股市净率基本为1.3倍,远高于A股银行股,而且A股银行股的盈利能力要显著优于美国银行股——' 数据显示,A股银行股ROE约为15%,美国银行股仅有9%左右。可以说,无论从哪个角度分析,A股银行股超低的估值都具备了绝对的安全边际。

目前,政策层面的种种利好也为银行业的未来发展扫清了障碍。其中,2018年政府工作报告中提到,未来将放宽或取消银行证券基金管理等金融机构的外资持股比例限制,统一中外资银行市场准入标准,这意味着我国银行业将迎来对外开放的新时代。银行作为宏观经济的稳定器,是金融市场的核心。虽然未来银行业将推进对外开放的步伐,但国家势必将会把银行业的控制权牢握手中,更多地还是希望外资银行市场注入活力。笔者认为,外资银行对混业经营、防范系统性风险有丰富的经验,对外开放有利于我国银行的健康发展,同时也有助于提高国内银行的公司治理能力、降低运营成本。

值得注意的是,中国人民银行行长' target='_blank' >易纲日前出席' 博鳌论坛时表示,今年5月1日起,内地和香港的互联互通额度将扩容,每日额度扩大4倍,也就是说沪股通和' 港股通的额度将由每年的130亿调整至520亿,为银行股引来“源头活水”。而且,MSCI将于今年6月正式纳入A股,指数基金对蓝筹股尤其是银行股的配置比例将随之扩大。

银行股的错误偏见

可以说银行股是当前整个A股市场最为突出的洼地资产,但长期以来,市场银行股却存在诸多偏见,主要有两方面:一是担忧' 互联网金融对传统银行将造成巨大冲击;二是认为国内经济的高速增长期已过,银行股也将风光不再。笔者认为,上述观点都存在认知上的偏颇,是错误的。

首先,P2P若干年前就声称要颠覆传统银行业,但后来却发现P2P自己把自己颠覆了,4000多家P2P机构跑路了1000多家,幸存者的日子也很难熬。笔者认为,无论是' 互联网金融还是高新技术,对传统银行的影响更多地还是在于融合,而非颠覆与冲击。而且,我们千万不要低估了传统银行拥抱科技的决心。在2017年业绩发布会上,' 中国银行表示要让自己成长为金融科技公司,未来将不低于1%的营业收入投入科技研发,与科技巨头合作开发科技产品,并计划用两年时间打造中国银行业内最好的手机银行。更让人震惊的是,就在前不久,' 建设银行宣布其开设的国内第一家无人银行在上海正式营业,用人脸识别的闸门和摄像头取代安保人员,用微笑说话、嘘寒问暖的' 机器人(' 300024,' 股吧)取代了大堂经理,更找不到一个银行业务人员,取而代之的是更高效率、懂你所需的智能柜员机——全部设施融合了当前炙手可热的机器人、VR/AR、人脸识别、语音导航、全息投影等科技元素。

相比于改革开放初期,当前我国的经济速度的确已经出现了明显下滑,这是不可否认的。但同时也应该看到,在经济发展增速回落之后,经济发展的质量也得到了巩固。尤其是过去两年的供给侧结构性改革,使得煤炭、钢铁等传统周期性行业的盈利出现了显著的改善,银行业的坏账风险显著降低。这也解释了过去几年我国GDP增速始终在6%-7%的区间波动,而A股银行业的盈利增速却由2015年时的1.8%大幅提升至2017年的接近5%的背后原因。虽然这种个位数的利润增速相较许多新兴行业似乎不值一提,但其可贵之处在于银行业的改善趋势是确定性的。而且根据P(股价)=EPS(每股净收益)×PE(市盈率),投资银行股的机会不仅在于EPS会有确定性的提升,超低的PE同样具备较大幅度的提升空间。

总的来说,银行是整个金融业的基石。在现行体制下,即使银行业存在坏账也不会出现大规模的冲销,相比而言更有可能的结果是慢慢地消除。银行股从中长期来看,无疑是被低估的。笔者相信,在可以预见的未来,当前围绕银行的所有偏见一定会得以纠正,而基于确定性的业绩和超低的估值,银行股的内在价值一定会逐步凸显。

得零售者得天下

落脚到具体板块上,银行股可以划分为国有银行、股份制银行和城商行三大类。银行股的投资机会是板块性的整体大机会,但其中也略有差异。如果优中选优的话,笔者更看好工、农、中、建等国有大行;股份制银行里具备零售端优势的招商银行和平安银行,以及缩表结束、业绩有望迎来拐点的' 中信银行也值得期待。

相比于中小银行,国有大行在规模、息差、资产质量等方面更具优势。其中,中小银行在规模扩张方面受金融杠杆影响更甚,而国有大行受到的影响则相对较小;在息差方面,国有大行受益于低廉且稳定的负债成本,息差扩张对业绩的边际贡献更为显著;在资产质量方面,国有大行在良好的业绩支撑情况下,加大拨备计提力度,补齐短板,释放业绩的空间也优于中小银行。(见附表)

“寻洼地”还看<a银行 align=middle src="http://image.hongzhoukan.com/201804/20180419180708369.jpg" height=145 ="553">

一般来说,零售业务的息差要高于对公业务,“得零售者得天下”是商业银行利率市场化大背景下得出的共识。作为两家零售业务最强的上市银行,招商银行分别于2004年和2009年进行了两次零售转型,先行优势明显,而平安银行借助集团综合金融优势,零售业务发展迅猛。2017年全年,平安银行零售业务收入达466.92亿元,占总营收的44.14%,而招商银行的零售业务在2017年上半年就实现营收561.19亿元,占总营收的49.81%。2017年,平安银行零售业务税前利润利润总额的67.62%,而招商银行2017年上半年这一比重为55.43%。可以说,无论从规模还是对营收和利润的贡献上,在所有的股份制银行里,招商银行和平安银行都具备了绝对优势。

中信银行在2017年主动缩表,三季度末总资产较年初缩减6.6%,重点压缩同业资产和债券投资,分别较年初较少44.9%和20.6%。2017年四季度拨备覆盖率环比大幅提升8.5个百分点至169.4%,印证中信银行不良率压力' target='_blank' >高峰已过,长达5年的不良暴露期终告结束, 2018年不良率下降可期。中信银行2017年深度调整资产负债表的成果在三四季度净息差指标中已有所显现,三季度净息差环比增长11个基点,在上市银行中位列第二,四季度继续环比提升4个基点至1.87%,在金融市场利率企稳的背景下,“瘦身成功”的资产负债表将助力中信银行2018年息差继续提升。

(作者系龙赢富泽投资总监,研究部副总监孙勇对本文亦有贡献)

(责任编辑:何一华 HN110)
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