中国5月信贷不及预期 社会融资规模遭腰斩-外汇之家

6月12日，中国央行公布的5月金融统计数据显示，中国5月新增人民币贷款11500亿人民币，预期12000亿人民币，前值11800亿人民币；中国5月社会融资规模增量7608亿人民币，较前值大幅减少51%，预期13000亿人民币，前值由15600亿人民币修正为15605亿人民币。

此外，中国5月M2货币供应同比8.3%，预期8.5%，前值8.3%；中国5月M1货币供应同比6%，预期7.3%，前值7.2%；中国5月M0货币供应同比 3.6%，预期4.6%，前值4.5%。

据初步统计，5月末社会融资规模存量为182.14万亿元，同比增长10.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为126.1万亿元，同比增长12.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.49万亿元，同比下降5.9%；委托贷款余额为13.33万亿元，同比下降3.4%；信托贷款余额为8.52万亿元，同比增长16%；未贴现的银行承兑汇票余额为4.53万亿元，同比增长0.9%；企业债券余额为19.14万亿元，同比增长8.3%；非金融企业境内股票 余额为6.87万亿元，同比增长11.7%。

从结构看，5月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的69.2%，同比高1.4个百分点；对实体经济发放的外币贷款余额占比1.4%，同比低0.2个百分点；委托贷款余额占比7.3%，同比低1.1个百分点；信托贷款余额占比4.7%，同比高0.3个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比2.5%，同比低0.2个百分点；企业债券余额占比10.5%，同比低0.2个百分点；非金融企业境内股票 余额占比3.8%，同比高0.1个百分点。

5月份社会融资规模增量为7608亿元，比上年同期少3023亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增384亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少228亿元，同比多减129亿元；委托贷款减少1570亿元，同比多减1292亿元；信托贷款减少904亿元，同比多减2716亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1741亿元，同比多减496亿元；企业债券融资净减少434亿元，同比少减2054亿元；非金融企业境内股票 融资438亿元，同比少20亿元。

一、广义货币增长8.3%，狭义货币增长6%

5月末，广义货币(M2)余额174.31万亿元，同比增长8.3%，增速与上月末持平，比上年同期低0.8个百分点；狭义货币(M1)余额52.63万亿元，同比增长6%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11个百分点；流通中货币(M0)余额6.98万亿元，同比增长3.6%。当月净回笼现金1702亿元。

二、5月份人民币贷款增加1.15万亿元，外币贷款减少45亿美元

5月末，本外币贷款余额132.89万亿元，同比增长12%。月末人民币贷款余额127.31万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.3个百分点。当月人民币贷款增加1.15万亿元，同比多增405亿元。分部门看，住户部门贷款增加6143亿元，其中，短期贷款增加2220亿元，中长期贷款增加3923亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5255亿元，其中，短期贷款减少585亿元，中长期贷款增加4031亿元，票据融资增加1447亿元；非银行业金融机构贷款增加142亿元。月末，外币贷款余额8700亿美元，同比增长6.1%。当月外币贷款减少45亿美元。

三、5月份人民币存款增加1.3万亿元，外币存款减少136亿美元

5月末，本外币存款余额176.16万亿元，同比增长8.5%。月末人民币存款余额171.02万亿元，同比增长8.9%，增速与上月末持平，比上年同期低0.3个百分点。当月人民币存款增加1.3万亿元，同比多增1972亿元。其中，住户存款增加2166亿元，非金融企业存款增加139亿元，财政性存款增加3862亿元，非银行业金融机构存款增加2144亿元。月末，外币存款余额8010亿美元，同比增长2.8%。当月外币存款减少136亿美元。

四、5月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.72%，质押式债券回购月加权平均利率为2.82%

5月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交81.3万亿元，日均成交3.7万亿元，日均成交比上年同期增长25%。其中，同业拆借日均成交同比增长101.9%，现券日均成交同比增长44.9%，质押式回购日均成交同比增长16%。

5月份同业拆借加权平均利率为2.72%，分别比上月末和上年同期低0.09个和0.16个百分点；质押式回购加权平均利率为2.82%，分别比上月末和上年同期低0.28个和0.1个百分点。

五、当月跨境贸易人民币结算业务发生4315.6亿元，直接投资人民币结算业务发生2641.7亿元

2018年5月，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生3010.4亿元、1305.2亿元、1054.4亿元、1587.3亿元。

招商银行资产管理部高级分析师 刘东亮：

5月社融数据相当糟糕，与上月比腰斩，从分项数据看，表外融资除股票 相对稳定外，其他几项全部大幅恶化，委托贷款和信托贷款大幅下降，与资管新规严控表外融资相符，未贴现银行承兑汇票由正转负，可能一方面受到5月出台的跨省票据业务监管政策的影响，一方面与企业加速贴现有关，5月银行表内短期贷款和票据融资增长强劲可做参考，5月企业债券融资净减434亿元，主要受到信用债发行环境恶化影响。

5月居民户和企业户的中长期贷款一升一降，合计中长期贷款新增7,954亿元，低于去年同期和4月前值，主要是企业户中长期贷款增长似乎乏力，这与融资需求表外回表的逻辑相悖，不排除是信用事件高发情况下银行的主动收缩，或者是银行信贷投放能力受到负债等因素限制。

总体来看，5月社融数据为宏观经济敲响了警钟，也对当前的监管政策提出挑战，如果社融继续维持低迷，那么前几个月中国经济所表现出的韧性将难以持续，紧信用环境下，企业融资不足将进一步激发信用违约，继而促使金融机构收紧融资条件，带来恶性循环，处置风险的风险将会显著上升，监管政策有必要做出适度调整。

货币政策或继续推进降准，以鼓励银行投放信贷，然而负债回表缓慢、银行资本金不足等问题暂时看不到解决办法，信用风险高发也会降低信贷投放意愿。短期而言，在监管政策做出适度调整之前，经济下行预期将再起，债券市场有望受到支撑，唯一可确定的是央行此时不会冒然收紧流动性。

南京证券固定收益分析师 杨浩：

从总量数据看，信贷规模同比持平，社融规模无论同比、环比都出现了大幅下滑，表明信用开始收缩。从融资结构看，表外融资继续大幅下滑，信贷数据中规中矩，没有有效承接表外融资向表内的转化。而今年表现较好的债券发行5月份也遇冷，没能给予融资需求以支持。

非标和债券融资渠道的堵塞使得民企、地产、过剩产能行业、低等级平台这些抗风险能力差的主体面临很大的再融资风险，融资成本也已经在大幅上升。

目前信用收缩过快，企业再融资风险上升，容易导致资金断裂。一方面从市场角度看，中低等级信用债的信用风险继续上升，我们需规避；另一方面，从政策角度看，过快的收缩容易引发系统性风险，影响经济金融稳定，政策或会考虑适当放缓推进去杠杆节奏，缓解融资难问题，比如考虑如何将表外融资稳妥的转入表内，近期或会再度降准。

国务院发展研究中心金融研究所 王洋：

5月社融增量偏低，显示信用收缩十分剧烈，同时考虑到非信贷压缩太多，信贷其实增长也是明显不足的。

类似本月社融增量这种大幅波动状态可能还会持续几个月，回到表内虽是方向，但要平稳推进。为平滑持续监管政策的影响，保持货币信贷合理适度增长，我觉得应该大幅增加表内信贷，否则经济下行风险可能增大，监管被迫再回到放松轨道上。

海通证券宏观分析师 姜超、梁中华：

5月委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票继续减少了4,200多亿，同比少增4,500亿，依然是社融增长的主要拖累。债市调整、信用违约事件增多，5月信用债净融资减少了434亿，拖累社融增长。只有对实体发放贷款增加1.14万亿，但同比也少增了384亿，说明绝大部分融资需求难以从表外向表内转移。

5月居民部门贷款增量与去年同期基本持平，但居民中长贷依然同比少增了400亿，反映房地产销售降温的影响。5月企业中长贷同比少增近400亿，考虑到地方债置换影响，这一增速并不低，但由于企业非标、债券融资大幅回落，更广义的企业部门融资增速继续大幅度下滑。

社融增速大降、货币创造活动放缓，但财政存款回笼慢于去年同期，5月M2同比增速持平上月的8.3%。在控制宏观杠杆率的政策背景下，整体融资环境收紧，预计M2仍将保持低增长状态。

年初以来金融监管全面封堵非标融资、通道业务，同时通过上浮存款利率上限、降准、MLF担保扩容等手段，堵 后门 的同时开 正门 ，支持实体贷款和债券融资。但在严监管的背景下，原有的非标融资转至表内贷款、债券的过程存在一定难度，整体社融增速仍将趋于下行。

短期来看，4月、5月经济生产回升，主因在于今年复、开工较晚，生产在短期内集中释放，存在新的 季节性 。但融资回落势必会对经济构成压力，而这种压力在下半年体现的会更为明显。

中原银行首席经济学家 王军：

对于表外融资的强力整顿和清算使得信用萎缩之剧烈超出预期，这是之前过于猛烈和粗暴的去杠杆的必然结果，也是加快市场出清不得不付出的代价。在强监管、严监管的影响下，除银行信贷之外的几乎所有融资增长均出现显著减少，这势必造成未来企业融资成本的进一步上升。

未来需要研究各项政策的力度、节奏，把握政策尺度，注重政策协调，防止众多紧缩政策叠加造成资金面的紧张，流动性风险的加剧，甚至市场信心的崩溃。毕竟，在当前内外部冲击之下，需要兼顾去杠杆、稳增长和调结构等多重目标，需要重视和防范由于去杠杆、严监管及贸易战等内外部冲击所带来的系统性风险释放。

恒丰银行研究院宏观经济研究中心主任 蔡浩：

5月社会融资规模增量仅7,608亿元，显著不及预期。其中人民币新增贷款对社融的贡献达到150%，主要系影子银行类科目萎缩态势有所加快，合计减少5,300亿左右。值得注意的是，受近期信用债违约潮影响，企业债券融资11个月来首次出现净减少，降幅达434亿。

再结合M2增速的不及预期来看，当前的信用环境处于偏紧的状态。在中美贸易摩擦反反复复以及世界贸易摩擦有所升级的背景下，为了实现扩内需、稳增长的目标，有必要保障实体经济合理的融资需求，央行通过降准置换MLF并新增投放流动性的可能正变得越来越大。由于影子银行融资渠道被堵，正所谓开正门堵偏门， 宽信贷 或将成为接下来金融支持实体经济融资的主要渠道。

西南证券宏观分析师 杨业伟：

5月数据显示表外融资剧烈收缩带动实体经济融资大幅下降；年初以来社融已经同比少增1.5万亿元，实体经济信用持续趋紧。表外融资收缩是实体融资趋紧的主要原因，其中债市信用风险收缩导致5月债市融资缩减434亿元。地方政府债务核查和监管趋严导致表外剧烈收缩，将继续带动实体经济资金面趋紧，加剧信用风险。

信贷保持平稳，对总体融资支撑有限。其中居民和企业中长期贷款继续回落，5月分别同比少增403亿元和365亿元。信贷平稳增长无法弥补表外融资剧烈收缩对实体经济资金面的冲击，实体经济资金面将持续恶化。

受社融显著收缩影响，广义货币增速继续低位波动，当月财政存款新增3,862亿元，同比少增1,685亿元，推高M2增速约0.1个百分点。而经济活动趋弱带动M1增速持续下滑，5月M1同比增速较上月回落1.2个百分点至6.0%，达到2015年中以来的最低水平，显示经济活动明显趋弱。

虽然4、5月份开工恢复和提前出口推动经济产生小的回升周期，上游行业出现量价齐升状况，然而终端需求不足情况下，经济小周期回升将受到约束。预计三季度将随需求放缓而进入回落阶段，经济依然处于大的下行周期中。在此情况下资金面持续收紧将加大企业融资困难，加剧信用风险。

交通银行金融研究中心首席金融分析师 鄂永健：

5月新增信贷基本符合预期，其中，居民户新增中长期贷款环比小幅上升，反映了住房成交平稳。企业部门新增中长期贷款环比有所下降，新增票据融资环比上升，这一现象值得关注，是否反映融资需求下降有待进一步观察。社融同比少增，主要还是因为委托贷款、信托贷款等表外融资继续减少，受债券违约导致风险偏好下降的影响，当月企业债券融资同比大幅减少。

德国商业银行中国首席经济学家 周浩：

社融数据很不理想，去杠杆持续，5月债市表现也不好，信用债发不出去。社融增速乏力也反映出银行的资产减速，虽然货币政策偏松，但监管仍紧，银行没有资本金，未来几个月也很难看到社融增长的恢复。

虽然数据很差，但短期之内政策不太会调整，去杠杆还是会坚持。因为别的数据都还可以，没出现断崖迹象，政策暂时还是保持观望。