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近几日，国际金价下挫约5%，周一周二更是创下近三个月来最大的两日跌幅。这无疑给当下炙手可热的黄金投资泼了一瓢冷水，交易者再次开始在大方向的选择上挣扎。那么到底哪些原因造成了此次暴跌，黄金的后市又该何去何从？

今年以来，黄金走势可谓变幻莫测，时而被热捧为避险品种，时而化身为投机性风险资产，时而又是抗通胀良品，唯一不变的是，及时跟上市场心态的变化才能更好地看清黄金走势。据分析，黄金近一个多月以来和道指的相关程度已经达到了80%以上（见图），可见黄金近期无疑会跟随风险资产的走势。随着' 美元指数重返80之上，可能美元的回流将进一步加速，美元流动性将更趋紧张，全球资产负债表会萎缩，而风险资产无疑面临普遍的下滑。此次黄金的下跌和美元流动性的关系就很密切，黄金下跌之前处在1700美元水平，长期来看无疑是历史高位，出售黄金换取美元流动性看上去是不错的选择。

除了换取流动性，此次黄金下跌的另外一个原因有可能源于之前做多黄金仓位的出清。从附图中的纽交所黄金' 期货合约持仓量的变化中我们可以看到，11月中旬以来持仓量一直处于一个下降的趋势，目前处于两年低位。金市成交量方面目前也略显清淡。在这种情况下，市场比较“薄”，也就是较小的交易可能引发更大的价格波动，一定程度上解释了金价的暴跌。这些现象一方面有接近年末，机构纷纷出清头寸的原因，而另一方面也显示出了大家对于黄金交易的积极性降低，近期内较难有强势的向上动能。

对此次下跌有了一定的认识之后，我们又该怎样探究黄金后续走势？黄金租借利率是一个颇有意思的角度。该利率是拆借黄金的利率指标，主要两方面影响因素：其一是黄金流动性，如果上升则说明市场上大家不愿意持有黄金，因而需要黄金的时候更多采取拆借的方式，最终抬高此利率；其二是美元流动性，如果美元紧缺则大家会进行租入黄金再卖出来融美元的方式，推高此利率。从08年底至今黄金从800美元/盎司到1800美元/盎司的涨势过程中，黄金拆借利率处于一个下跌的态势，印证了该分析。而近一周以来，黄金租借利率出现了较快的上涨，可见大家不愿持有黄金并且美元流动性紧，这暗示黄金的走势更可能将会下行。另外前文也讨论了黄金和风险资产的相关性，也就是和美元的负相关性。昨天公布的' 美联储议息会议结果也宣告近期美联储不会再有货币宽松政策，美元的强势目前是市场主流。综合来看，黄金近期很可能走出震荡下行的走势。

' howImage('stock','1_601988',this,event,'1770') 中国银行(' 601988,' 股吧)北京市分行 资金业务部外汇交易团队 申坤