欧元面临生死劫，山穷水尽期待柳暗花明顺水鱼财经

汇通网1月17日讯周二(1月17日)欧市盘中，' 欧元/' 美元自1.28关口快速回落至1.2730一线，欧债危机进一步蔓延将是目前最大的风险，甚至可能成为全球经济第二次探底的导火索。

' 欧元区陷入死地

私人投资者与希腊政府关于自愿参与债务减记的谈判破裂，法国评级被下调。欧元区已陷入一个评级被下调、经济产出不断下降、债务日益上升、进而评级进一步被下调的恶性循环。衰退才刚刚开始。希腊目前很可能无法偿还大多数债务，甚至还可能不得不退出欧元区。如果这种情况成为现实，全球注意力将会立即集中到葡萄牙，接着会开始新一轮的降级循环。

EFSF的结构方式意味着，其有效贷款能力将因此下降；EFSF放贷能力将减少1800亿欧元。此外，EFSF已向爱尔兰和葡萄牙承诺发放437亿欧元的援助金，因此减少1800亿欧元放款能力。EFSF的融资成本可能将上升，其扩容的难度将加大，而化解欧债危机的道路也将更加坎坷。EFSF及其永久性的后续机制即欧洲稳定机制(ESM)，也可能立即向后者提供所有资本配额。但在光景不好的年份里，这会导致国家预算出现缺口。可调动的资金减少，将给重负债国爬出泥潭更多障碍。而当下最为紧要的是，葡萄牙、西班牙等欧猪五国今年一季度将有1860亿欧元债务到期。所有救援方案都是以外部资金补充为前提，这次下调打击了国际市场对' 欧盟的信心，欧债充足的难度将进一步加大，给今后救市带来更大困难。

欧洲银行业处境将更加困难，金融支持实体经济的渠道进一步缩窄。标普下调法奥等九国评级可能仅仅是评级机构行动的第一步，随后欧洲银行业也可能遭遇相同的命运。其中，包含主权支持因素的法国' howImage('stock','1_601166',this,event,'1770') 兴业银行(' 601166,' 股吧)、法国农业信贷银行评级被下调的可能性最大。目前欧洲银行间借贷市场信心普遍不足，各商业银行宁愿将钱存入' 欧洲央行也不愿进行相互拆借。假如法国代表性大银行评级被下调，传染效应会导致银行间拆借的难度进一步增大，企业融资需求受抑制，实体经济的复苏进程也将受到影响。

对于法国来说，经济与金融基本面的恶化不仅成为标普调级的重要口实，也着实给' target='_blank' >萨科齐政治生涯能否延续打上了个大大的问号。由于高油价、日本特大' 地震海啸和欧元区外围国债务危机等各种因素的冲击，法国经济自2011年第二季度以来的复苏力度持续减弱，且在2012年首季陷入衰退的可能性很大。与此同时，法国银行业对重债国的风险敞口巨大，这些国家的债务违约风险加剧将加大其资本金压力，甚至可能造成法国政府被迫将部分银行国有化。而且，不同于德国，法国经常项目长期处于赤字状态，与财政赤字更容易造成互相强化、互相影响的恶性循环。经济衰退和金融压力将导致法国财政收支压力加大，债务比率和财赤规模将很难达到财政契约的目标。这统统都成为法国经济发展的软肋。

国际评级机构标准普尔公司的分析师上周六表示，欧元区应对债务危机的政策大体上说已误入歧途，并且使未来的风险加大。标准普尔在上周五下调了九个欧元区国家的信用评级，从而成为首个剥夺法国和奥地利AAA评级，并将葡萄牙和塞浦路斯评级下调至垃圾级的评级机构。

本周，欧元区各国再度密集发债。其中包括法国、西班牙和德国。海外媒体分析认为，几乎可以肯定的是，标准普尔的最新降级行动将导致欧元区国家融资成本上升。

除了政府债券，今年初，欧洲的企业同样也忙着发债融资，彭博资讯的' 数据显示，从' 宝马到威望迪，数家公司2012年迄今已经发行了超过120亿欧元的欧元债券，为2009年以来同期的最高水平。海外媒体周一报道称，欧洲' target='_blank' >央行周一买入意大利和西班牙的国债支撑市场。

意大利的低评级标普将该国评级置于仅距垃圾级三级之遥的BBB+将使该国银行和公司维持高集资成本。

然而，除了融资困境，欧元区首脑不得不面对另外一个棘手的问题：希腊。希腊政府与民间债权人就对2000亿欧元希债减值50%的谈判告吹也令人忧虑。因为这一债务调换协议是希腊第二轮救助的前提，如此僵局则提高了希腊债务违约的风险。即使这一协议能够达成，希腊的救助成本也在上升：据该国财长表示，希腊银行将需要400亿欧元的额外资金来抵消令人担忧的存款流动。

希腊与其债权人的债务重组谈判上周五破裂。如果无法达成任何协议，希腊将需要数十亿欧元的额外救助，以帮助自己在今年3月偿还一笔庞大的国债，否则将出现混乱的违约局面。希腊官员上周末表示，与国际金融协会的谈判将于1月18日恢复，该协会代表持有希腊债券的银行与希腊政府谈判。该协会在上周六表示，或在本周中期返回希腊继续谈判，但这要取决于未来几天的形势发展。

根据希腊' target='_blank' >财政部发布的一份讲话内容，希腊政府计划在2月6日至2月10日期间宣布私人部门参与希腊救助计划的细节。债券置换协议必须在3月20日之前达成，因为届时希腊必须要拿出145亿欧元资金偿付债券。' howImage('stock','1_601099',this,event,'1770') 太平洋(' 601099,' 股吧)投资管理公司掌管全球最大债券基金的经理人格' target='_blank' >罗斯则认为，希腊正在步入债务违约。

如果有一个强制可行的计划，欧元区可以应付降级和希腊债务违约。但现有的计划有漏洞。正如标普所指出的，强调紧缩的经济政策可能会弄巧成拙。而即使紧缩的承诺也可能面临威胁。欧洲央行执行委员会成员阿斯姆森(Joerg Asmussen)已批评了实施紧缩的协议草稿，认为欧元区政府要违反财政规则太容易了。

欧元区危机拖累全球经济

短期内全球经济复苏会在坎坷中缓慢进行，欧洲主权债务危机将继续纵' howImage('stock','2_000001',this,event,'1770') 深发展(' 000001,' 股吧)；从中长期看，全球经济将处于深刻、艰难的结构大调整时期，加之选举周期、经济周期、地区动荡等多种因素叠加，世界经济形势的严峻和不确定性更为突出。

如果今年全球经济能保持某种势头，那必定是受到以中国为首的快速增长的新兴市场的拉动。但与发达世界一样，新兴国家也笼罩在全球最大经济威胁欧元区危机的阴影之下。

从西班牙加利西亚(Galicia)到中国广东，商业的全球化程度都胜于以往任何时候。而且，由于如今金融联系极其紧密，加上传统贸易联系的作用，经济消息传播的速度已变得空前之快特别是坏消息(至少看起来往往如此)。

虽然有些报道说，在应对希腊、意大利等脆弱欧元区国家所面临的挑战方面取得了一定进展，但欧元区的创伤还远未愈合,这场危机损害了欧洲经济，而且还远远没有走出这场危机。结构改革一般都需要很长时间，然而市场往往缺乏耐心，而这可能导致主权国家或银行业机构陷入一场流动性危机。

由于局势胶着不前，人们预计2012年欧元区将陷入衰退，导致全球经济增长率放缓至3%至3.5%左右。但是，假如可能爆发流动性危机的担忧变成现实，全球经济的情况将会更加糟糕。欧洲以外的国家都会受到影响，特别是发展中世界。

欧元区和发展中国家的经济及金融联系盘根错节，而且在过去10年里发展迅猛。虽然这些联系极大推动了欧盟和新兴市场双方的发展，但它们同时也是经济风险的传送带。风险和回报之间的区别可能非常细微，由盛转衰可能就在转瞬之间投资者从一连串新兴市场危机中都能发现这一点，包括1997-98年亚洲危机，1998年俄罗斯危机，2002年巴西危机以及2009年中东欧危机。

在2011年，人们曾萌生出全球经济将平稳复苏的希望，但到年中的时候，由于美国经济放缓，人们担心中国经济硬着陆，以及希腊危机引起恐慌、导致人们对欧元区的担忧加剧，复苏的希望被浇灭了。如今，由于美国的经济增长状况较预期健康，而中国似乎也正走向软着陆，因此与去年夏天相比，人们的注意力更多地集中在欧元区身上。

从数据中就可看出新兴市场受到的影响：2011年新兴经济体的股市普遍大跌；债券收益率上扬，反映出风险溢价升高；各种预测都指向2012年经济增长会较2011年放缓。

这些影响是通过众多渠道造成的，首先是通过金融市场。从2008年全球危机爆发以来，发达世界向发展中世界的资本流动就一直在剧烈波动，至今仍没有什么企稳的迹象。与此同时，发达世界流向发展中世界的银行信贷继2008-09年间锐减之后，一度出现回升，但现在又日渐减少。这次减少的主因是欧洲银行：它们一方面要填补亏损，一方面要保留资本，以满足严厉的新规。

在欧元区危机中，受威胁最大的新兴地区是东欧国家，特别是那些经济与西欧紧密融合的国家，如捷克、匈牙利和波兰。这些国家不仅与西欧贸易关系紧密，在融资方面也依赖于西欧银行。

银行大举撤离东欧地区的可能性不大。但银行对待经济实力雄厚国家(以波兰为首)和经济实力疲弱国家(以匈牙利为首)的态度可是截然不同。对于这一点，奉行民粹主义的匈牙利政府在付出代价之后，已经有所体会。

在距离欧元区更远的地方，与欧元区相关的风险较低。亚洲出口企业虽然与欧元区积极进行贸易往来，但它们也越来越多地在其它新兴市场寻找生意。不过，由于全球金融市场紧密相连，因此，某个金融中心受到的冲击，很快就会波及到所有地方，包括新兴大国。

救助前景阴云密布

欧元区回到经济增长道路的必要条件是，尽快解决主权危机和银行业的问题。

关键时刻，IMF表示，该机构计划扩大借贷能力，应对不断升级的欧洲债务危机的影响，这场危机导致全球经济前景明显恶化。

IMF第一副总裁里普顿周一表示，未来几周将努力提高IMF的借贷能力，此举的目标是能够增加欧洲应对其问题的可用资源，其次能够满足世界其他无辜国家的需求。

欧洲前景黯淡，欧洲和全世界所面临的风险很高，里普顿表示，财政政策的可持续性和银行业亏损令很多欧元区国家的主权债券收益率差扩大至前所未见的水平。欧元区的银行融资来源已经枯竭，导致银行通过出售资产和限制放贷来去杠杆。如今，去杠杆可能导致经济增速低于将于下周公布的经下调后的增长预估。

面对危机，欧洲目前的主要应对方案仍然是紧缩财政。欧洲理事会主席' target='_blank' >范龙佩16日说，欧元区正努力通过加强财政纪律以实现财政稳定，同时有关新财政联盟契约的谈判将于1月底前完成。

这提醒人们，危机及其解决方案是在两个平行宇宙中发生的。德国总理' target='_blank' >默克尔(Angela Merkel)认为欧盟现在应迅速签订财政协定的言论，就是这种脱节的典型例子。无论发生什么情况，德国人都用财政纪律来应对。这种危机应对措施未能认识到私人部门在欧元区内部失衡中的重要角色。签署财政协协议欧盟政客们目前把这作为头号要务充其量是一个与解决危机无关、还会分散注意力的举措。更有可能的是，它将强化趋势，让欧洲更容易走向曾在希腊见过的那种顺周期紧缩政策。还预计，欧盟会在监管上针对评级机构实施一些报复措施。无论合理与否，这也是在转移注意力。

与此同时，德国央行(Bundesbank)委员会委员Carl-Ludwig Thiele称，欧洲必须摒弃使用量化宽松或印钞票的方式来控制该地区的债务危机。

通过下调法国和奥地利、而非德国和荷兰的评级，标准普尔(Standard Poor"s)还成功影响了欧元区最终解体的经济地理预期。下调欧元区所有AAA级成员国的评级，在政治上会容易应对得多。德国目前成为欧元区唯一一个拥有AAA评级的大国。这一决定将让德国更难接受欧元区债券。法德之间的评级差距将让两国关系更加不平衡。

去年12月的欧盟峰会是全面重启体系的一次重要机会。当时，人们本可以设想达成一份全面协议，包括制定整个欧元区层面的共同预算、发行欧元区债券、推出解决欧元区内部失衡的政策体制，以及在此背景下实施严格的国家预算限制。默克尔及其在柏林和布鲁塞尔的追随者把去年12月8日至9日的峰会成果看做一个胜利，因为除了预算平衡之外，峰会没有就上述任何方案达成一致。

随着时间的流逝，有效解决问题的财政和政治成本就会增加一些，已经错过了最佳时机，如今选民们和他们的代表们已经不愿意为修补体系支付日益高昂的成本。上周，执政党基民盟(CDU)的几位资深议员表示，希腊退出欧元区并不是什么太大的事情。人们的期望瞬息万变，对极端结局的容忍度也在不断变化。

同样，欧洲央行(ECB)大手笔的流动性刺激也解决不了问题。欧洲央行阻止了一轮信贷紧缩，这值得称赞。重新向市场注入无限量的长期资金，甚至可能对银行参加国债拍卖的意愿产生轻微影响。幸运的话，此举有望帮助度过今年春季紧张的债务展期阶段。但是，注入大量流动性的举措，解决不了缺乏宏观经济调整这一根本问题。

即使是经济改革(出于其他原因，或许是必要的)也可能无法解决这个问题。要有效地解决危机，必须建立一个强有力的中央财政机构，这个机构必须具备在整个欧元区征税和配置资源的权力。这当然实现不了。

欧盟峰会任重道远

面对疲弱的市场表现，欧洲领导人负担很重，他们必须努力就减轻希腊债务负担的计划达成一致，同时还要说服投资者不要过于重视标普下调欧元区诸多国家主权评级的决定。千钧一发之际，穆迪投资者服务公司16日决定维持法国3A主权信用评级不变。而国际货币基金组织(IMF)也雪中送炭作出回应，称计划扩大其自身的借贷能力，帮助增加应对欧债问题的资源。

显然，欧债危机的解决不是一蹴而就，而是一个长期渐进的调整过程。欧元区九国评级下调仅是大调整过程中的一环。

标普调降欧元区9国信用评级有其合理一面。欧债危机持续发酵，更多国家国债收益率和融资成本持续升高，一些国家却仍旧为了政治利益反复博弈。长此以往，危机将久拖不决。此次降级恰好选在欧盟下一次峰会前两周左右发布，它一方面会给市场带来冲击，但另一方面也会促进欧元区国家加快落实相关决议，加快财政一体化与经济一体化进程。标普此番大开杀戒会成为一个积极的推动因素，在客观上敦促欧洲各国采取更为有效的财政措施。

乐观的是，到目前为止，EFSF仍被另外两大评级机构穆迪和惠誉评为最高信用级别，而且这两家评级机构均表示近期不会修改对EFSF的评级。标普的下调评级不会影响EFSF4400亿欧元的放贷能力，EFSF在当前以及潜在未来的情况下均有足够的办法实现其承诺。同时EFSF将继续得到其成员国无条件的、不变的担保。

2011年12月9日的欧盟峰会已决定将ESM投入运营的时间提前到2012年7月。由于ESM有自己的资本金基础，因此受到欧元区成员国评级变化的影响要小得多。欧元区将在2012年3月对EFSF和ESM5000亿欧元的资金上限是否足够再次进行评估。

更重要的是，当国内需求疲弱，去杠杆化或结构性限制妨碍私人或公共消费时，所有国家都会希望通过本币疲软以推升净出口，从而恢复增长。但是，如果一种货币走弱，必然有另一种货币走强；此外，如果一国的贸易平衡得到改善，必然有另一国的贸易平衡恶化。因此，' 汇率方面的紧张态势有可能引发汇率战，并最终导致贸易战。但目前的情况是，欧元跌跌不休，欧盟将探索新的市场与新的贸易机会，并充分利用欧元汇率变化带来的有利条件开拓海外市场。人们对此反而抱有担忧之心，从而让欧元区在汇率政策上成功上演了悲情戏。

北京时间22:14，欧元/美元报1.2731/34。