陶冬等认为：底部或已探明 后市受多重因素制约顺水鱼财经

瑞信董事总经理、亚洲首席经济学家 陶 冬

香港恒生指数近期自31958点滑落以来，曾一度跌破26000点大关。但最近两周以来，美国市场不断增强的减息预期已使港股逐步回暖，恒指昨日反弹至29345点；同时，内地QDII规模也继续扩大。港股是否已经见底？未来投资价值如何？本报记者就此特邀瑞信董事总经理兼亚洲首席经济学家陶冬、摩根大通董事总经理兼中国证券市场主席李晶、香港东骥基金董事总经理庞宝林，共同研判香港股市未来走势。

短期底部或已探明

记者：最近香港中行、建行、南航股份持续遭到机构投资者减持，各位如何看待目前港股的估值水平？

陶冬：经过最近一轮调整，港股主板的平均市盈率是23倍左右。整体来讲，目前估值比过去水平仍然偏高，但由于中国内地公司的大量上市，现在港股的企业盈利增长能力已不是过去所能比。我相信香港市场仍会有相对比较亮丽的前景。

庞宝林：从历史经验来看，港股市盈率水平高的时候是20倍左右，低的时候是10倍左右，现在港股估值仍偏高。在正常情况下，投资者在目前估值水平应该减持，但如果考虑到内地资金流入香港因素，还可以看得更高。我们认为26000点基本是一个短期底部，今年目标是30000点，如果美国未来的减息力度很大，港股还有可能突破30000点阻力位。

李晶：我们预计恒生指数表现将与香港上市公司盈利同步增长，明年全年恒指将有约20％增长；由于H股盈利增长能力较强，并受内地资金追捧，预期国企指数明年将有30%的涨幅。

内地因素喜中带忧

记者：香港股市受到来自内地投资者需求、全球资金流动等诸多因素影响。如果单从内地因素来看，如何看待中国经济和企业盈利来年的表现？

李晶：受美国经济增长放缓影响，明年内地经济增长相对今年将放慢1至2个百分点，但不会低于10%；明年，内地的通胀水平将达4%至6%。估计未来数月中，中央政府将继续推出措施调控经济，包括上调利率、存款准备金率，或者释放更多的QDII资金。另外，内地明年推出“两税合一”措施，将会使中资企业盈利出现一次性增长。

陶冬：我相信内地在2008年的增长会慢一点，但总体来讲仍是相当健康的。我预期明年中国GDP增长10%、人民币在今年基础上再升值10%、通胀水平则为6.5%。

庞宝林：我担心明年中国的经济增长会放缓，企业盈利也会受到一定影响，但是影响不是很大。值得注意的是，最近两年投资' 股票 和房地产对一些内地企业的盈利贡献较大，如果明年房地产和股票 不升值，这些企业盈利将会受到较大影响。

美减息将影响港股走势

记者：从美国因素来看，如何看待美国继续大幅减息的可能性？这对港股会有多大影响？

陶冬：如果美国资金市场状况比较差，那么美联储将会减息，不止今年12月减息，今后还会接着减，因此利率环境对于香港股市是有利的。

美国减息实际上是一种“救急”措施，既然是“救急”，就要和“急”的程度连在一起。资金市场断流现象越严重，救火的压力越大，减息的力度也越大。目前，很难对美联储会减几次息做出准确判断，因为紧急情况到了什么程度每天都在变。我认为，以目前资金市场的断流情况，美联储可能需要在今后的6个月减息约100个基点。

庞宝林：如果不减息，美国经济就有可能出现衰退，目前美联储似乎对此已有共识。我预期美国会大幅减息，在目前水平的基础上，还可以减100个基点以上。

如果美国不减息，或者减息幅度很小，港股会受到较大影响，不排除出现较大幅度调整的可能。

资金流入仍然可观

记者：近期内地新的QDII基金正筹备发行，' 中国平安((' 601318行情,' 股吧))也获批将海外投资比例提高，如何判断明年内地资金流入港股的情况？

李晶：我们预期QDII明年投资海外达900亿美元，其中600亿美元将流入亚太及全球市场，另有300亿美元则流入香港市场。有关QDII投资金额中，预期约有450亿美元来自资产管理公司、250亿美元来自保险机构，150亿美元来自银行，余下50亿美元则来自证券公司。预期今年底前，内地将再有两至三个QDI髡夥炊梢晕嗪Ｍ庾式鸪玫臀伞Ｕ舛杂诤Ｍ馔蹲收呃此蹈且桓龊芎玫耐蹲驶帷?

庞宝林：目前海外资金没有大规模流出或流入香港，资金流动处于一个中性水平。相信在25000点外资会买入，30000点则会比较谨慎，有的投资者则可能会减持。

(责任编辑：李茂娟)