杠杆牛市看呆外资行 融资盘还有多少“扩容”空间？顺水鱼财经

以下内容节选自麦格理集团研究报告

中国股市融资规模在近期继续增加。在我们4月20日发布的报告《暮光之地》(Twilight Zone)之后，A股融资规模环比增长9.2%，达到1.9万亿人民币。沪深两市融资盘占流通盘比例已经达到创纪录的8.9%。

尽管在其他泡沫市场中，不乏更高的杠杆比例，比如1929年' 美股股灾之前和80年代日本和台湾的泡沫。然而如此快速的杠杆提升却是前无古人。

账户规模上，尽管开放一人一账户限制使得这一数据的有消息失真，但是在新政策之后的4周内，新开账户规模1280万，比2014年全年新开账户还要多36%。">账户规模上，尽管开放一人一账户限制使得这一数据的有消息失真，但是在新政策之后的4周内，新开账户规模1280万，比2014年全年新开账户还要多36%。">

而在新开账户规模上，尽管开放一人一账户限制使得这一数据的有消息失真，但是在新政策之后的4周内，新开账户规模1280万，比2014年全年新开账户还要多36%。

账户规模上，尽管开放一人一账户限制使得这一数据的有消息失真，但是在新政策之后的4周内，新开账户规模1280万，比2014年全年新开账户还要多36%。">

如此高的杠杆比例意味着那些融资买入占比较大的股票 面临巨大的风险，尽管这种风险并不意味着市场的抛售近在眼前。考虑到整体的平均杠杆头寸偿债备付率高达2.6倍，而追加' 保证金所面和强制卖出的偿债备付率则分别为1.5倍和1.3倍，因此

信贷风险依然可控

此外，政府也并不愿意见到股市的突然重挫，因此短期突然的打压措施并不可能推出。

考虑到中国股市流通盘仅有40%—日本和' 美国则分别高达75%和94%，因此中国股市的泡沫究竟多大并不能简单的看整个市场的市值。不过融资规模/总市值的对比依然有其参考意义。

账户规模上，尽管开放一人一账户限制使得这一数据的有消息失真，但是在新政策之后的4周内，新开账户规模1280万，比2014年全年新开账户还要多36%。">

中国股市目前融资规模/总市值为3.4%，同样低于1929年美股的5%水平。如果将5%作为标的的话，A股市场的融资似乎依然有较大的空间可以“扩展”—大致为2.7万亿人民币，距离现在还有8540亿人民币。在我们看来，达到这一“上限”并不存在是与否的问题。关键在于，中国监管层能多大程度容忍风险的不断蔓延。

从历史来看，无论是在美国还是在日本，银行股通常是市场的先行指标。在大规模的泡沫破灭之前，银行股都会率先见顶并回落。当然这是大概率事件，而非绝对的100%。并且中国市场也有其自身的特色，因此这一现象并不能作为金科玉律。

事实上，H股的银行板块近期环比涨幅13%，为亚洲同板块中最佳。从这个角度出发，我们也认为，杠杆牛市虽然不会永恒，但是也不会在短期结束

市场的确可能在博傻，但是正如亚洲区域策略师Viktor Schvets所说的那样，中国政府并没有更好的选择，只能让杠杆继续上涨。这是因为它需要保持信心，避免崩盘，并且在名义GDP增速在未来降至3-6%的范围时，鼓励资产价值持续增长是改变企业和银行资本结构的唯一途径。