债市僵持当属正常 多空定局下旬将再度确立顺水鱼财经

全国食用农产品价格指数走势一览

张大伟 制图

目前债市处于僵持阶段，市场心态错综复杂，且恰逢“两会”期间，" 债券市场机构投资者较为关注的宏观调控走向将日渐清晰，这对于利率变化的方向将产生重要影响。笔者认为，虽然2月份通胀率很可能将再创新高，但预计这对于市场心态仅仅是一种短期影响，不会令利率产生大幅度波动。我们试图从如下方面来分析后期债券市场所面临的宏观以及微观情况。

物价走势似乎出现了一些微妙变化

首先我们关注一下近期的物价走势，特别是食品价格要素的变化。我们基于如下的假设预期：目前的CPI同比增幅由于受到翘尾因素的影响，绝对数的高或低已经相对缺乏参考价值了，而关注环比数据的变化则是后期的焦点所在。

从截至2月份的统计局数据来看，以月度时间跨度来衡量，CPI构成中的食品要素价格环比还没有显示出回落的迹象。但是以周为统计期间，考察商务部的全国食用农产品价格指数变化，我们发现近三周以来，食品价格指数正在经历一个高位回落的走势，而这种回落是自2007年5月份以来没有发生过的事情。

对于这种回落，有两方面的原因。其一，春节过后，食品价格的自发性回落。这种回落在每年春节过后都会发生，从2007年的情况来看，回落期将持续到5月中旬；其二，前期政府采取的价格管制措施正在发挥效力。从价格指数回落的幅度与速度来看，本次回落的趋势比2007年更甚。究竟哪个因素占据主导地位，我们目前还不得而知，但参考2006年-2007年的经验来看，这种价格的回落应该持续到5月中旬，适当会降低3-5月份CPI过度上涨的压力。

通胀预期与加息预期间的关系可能日趋弱化

对于中" 国债券市场而言，通胀预期和加息预期的负面影响力度是不同的，目前市场更为恐惧的是加息预期，而非通货膨胀，这也反映出中国的利率政策与通货膨胀之间的关系是否足够紧密，特别是在目前人民币升值压力不减、中美利差明显倒挂以及利率工具平抑通货膨胀有效性值得商榷的情况下，需要我们重新审视通胀与加息的必然性。

假如货币当局治理通胀的手段将主要集中在汇率以及数量型工具上，这将对于目前的债券市场或多或少存在一些正面激励作用，相信伴随3月份的结束，货币工具的选择偏好将会在市场中得以明确。