何震：09年的赚钱机会会明显多于08年顺水鱼财经

总体而言，我们觉得目前的经济形势相比98年，这时候的挑战比那时候严峻得多，由于实体经济增长受挫，外部环境恶化。这个数据是我在12月上旬做的，有些数据可能老化了，发电量负增长，但12月份同比正增长，环比是负增长。在4万亿的刺激下，发电量有一些回暖的迹象，但我对整个实体经济的形势还是比较悲观，因为发电量是比较危险的指标，它没有办法库存。

还有一个更严峻的挑战，我认为是美国经济原有的增长模式已经走到了尽头，我们知道美国历来就是一个高消费、低储蓄的国家，它的消费主要是依赖于银行借贷、信用卡投资，当这块一卡死以后，美国实体经济马上就不行了。为什么美国三大' 汽车公司不行了？因为他们买汽车基本上靠贷款，现在银行不放款汽车马上就没有人买了。还有第二大电力连锁企业也垮台了，百思买也出现盈利大幅缩减，因为他们的家用电器也是通过信贷方式、借款来消费的。这种模式，我认为已经很难再恢复了，美国通过透支未来实现提高消费的模式，这是一个长期的过程。美国经济复苏之前，我们之所以觉得中国这轮经济调整不像传统的经济周期的波动，传统的经济周期波动是好两年、坏两年，是正常的经济周期波动。这次经济周期波动是增长的引擎熄火了，中国经过几年的高速发展，GDP都达到20%多的发展。

以前房地产是福利分房，2000年开始房改，房地产开始市场化，带动了房地产行业高速增长，创造了大量的富豪，房地产也需要钢铁、水泥、建材，你需要买家电，如果房地产升值了，财富效应又会拉动其它的消费。但房地产到目前为止还远谈不上见底，好象还非常遥远。

二是外贸，中国加入WTO以后，跟美国经济互相的联系越来越紧密，美国人就借钱来消费，中国人正好来生产，但美国这块不行了，中国产能马上出现过剩了。世界经济近七八年以来的增长模式，可能到目前这个阶段已经告一段落了，要形成一种新的增长模式，我们觉得不会那么快。对09年的经济，分歧很大，是09年见底还是2010年见底，社也说不清楚，我们也不知道。可以下一个结论，不管09年还是2010年见底，也一时起不来，见底之后在低位长期徘徊可能性也非常大。中国经济增长方式主要靠投资和出口，这两块就业人员挺多的，如果这两块不行了，中国的就业问是很严重的问题。现在我看新闻，国家领导人到高校安慰毕业生，这个情况到7、8月会非常严峻。这个社会问题应该引起警惕。

我认为，经济见底回升也是很漫长的。中国外贸恶化程度比98年要高很多，因为我们的出口依存度要高很多，房地产也是，房地产可售套数和成交套数来看，有大量的库存，从这个角度来看，消化这个库存也是非常漫长的。是不是这样中国股市就完全没有机会呢？我认为这也倒未必，因为股市和经济往往不会同步，看德国的投机大师，名字很长我忘记了叫啥名字了，他说经济和股市就像主人和狗一样，主人下山狗在前，经济是主人，狗是股市，一会儿跑到你前面，一会儿跑到你后面，但总是围绕着股市跑来跑去。股市也是一样的，我觉得股市不可能同步于经济，往往领先于经济，在一切利空因素消化得差不多的时候，大家往往会从比较正面的角度看这个股市。

从我们整个公司的判断，我们觉得09年的股市肯定比08年好，因为08年已经跌到了65%多，09年也跌不到哪里去，现在悲观的人也就看到1300、1400点，跌到这个位置，空间也不是特别大，因为很多' 股票 跌到一定位置就不会大幅下跌了。这种低迷的状态往往可能蕴藏着比较多的机会。一些经济数据公布出来以后，一些行业比大家想得差的话，可能股票 会下跌得比较多。如果不是特别差的话，就会有交易性机会。最近几只股票 像中国太保(' 601601,' 股吧)、海通股份，金风科技(' 002202,' 股吧)，“大小非”开始的时候，它连续跌，当“大小非”开始多的时候，它反而不跌了，买了它们的股票 收益率还是蛮高的。所以，心理预期的改变会影响股市的重要因素。但股市有价值中枢，就是它值这个钱，只是短期供需失衡，股价压的比较低，当短期供需失衡过去之后，股价又会抬高。病来如山倒，病去如抽丝，病来的很快，要去也不是很容易。4万亿像一剂强心针，不会让病人一下子死掉，中国经济在国庆节以后已经处于半休克状态，如果不刺激说不定就完全休克或者死掉、一下瘫掉了。4万亿下去已经活过来了，但能不能活蹦乱跳，还需要漫长的时间，活过来慢慢调整还有恢复的可能性。09年就指望出现大牛市，我认为是一种不太现实的想法。

但在调整年也会存在着很多的结构性机会，我谈一下09年的机会何在。09年我们的基本定义是“大病之后的复苏年”。09年的赚钱机会会明显多于08年，尤其海外股市，我非常同意展恒刚才提的一个观点，就是买一些QDII，或者投资香港，最近我们在香港有一些动作，我们认为，海外市场真正处于长周期的底部，相对A股，香港市场会比A股风险低很多，投资价值高很多，长期来看具有很高的吸引力。现在香港大盘股不说，小盘股景气度很高的行业都是40、50倍市盈率，香港很多股票 ，像威盛集团，与A股走势非常强的行业柯罗电子（音），我看它的市盈率只有4倍左右，这样的股票 太便宜了。香港这样的股票 比比皆是，国内的医药股表现得非常好，但国内医药股已经往30倍靠了，但香港的医药股只有4、5倍。所以，我认为海外的股市有机会。

我们认为财政政策短期会起到一个刺激作用，但财政政策长期来看的负面作用会体现。我也信奉自由市场经济，不太信奉凯恩斯主义，我觉得政府干预最终，肯定负面的作用会大于正面的作用。前段时间4万亿政府短期之内投进去，但长期效果会怎么样，会不会有呆坏账或者不良资产谁都说不清楚。听说财政部附近的酒店都住满了，都跑发改委那边的，都去抢项目，这些项目都没有经过严格的论证。救急可以，但长期不能靠财政政策。

估值水平现在处于相对的低点，但也很难说。虽然我们的上证综指A股市盈率水平现在大概16倍左右，但背景大部分股票 权重比较大，都是周期性行业，我们市盈率虽然是动态市盈率估值，但经济形势如果进一步恶化的话，动态对负面的预期不够，有可能估值水平还会往上走，所以，便宜和不便宜是相对的，尤其对市盈率来说。

09年，复苏意味着指数波动减小，个股有结构性机会。经济09年见底可能性我认为是偏小的，可能会在2010年见底。牛股会出现的，因为股票 低到一定程度，长线资金就会进场，这些股票 得到长线资金认可的话，这些股票 就会慢慢变成牛股。对价值投资者来讲，可能越低迷，机会越明显。很多人是这样，跌起来就会特舒服，涨起来就会浑身难受，我们基本也属于这种类型，跌下来，你觉得便宜了，真好，一涨上去有会觉得很难受，会有“卖”还是“不卖”的犹豫。我认为，09年会有长线资金入场的意愿，我们就可以有从容地选择我们喜欢的东西。

从投资机会来看，我们这里列了两点，最差等于最好还是最好等于最好。这里有两个行业，一个是杀得特别低的，如果一个资产有价值的话，他因为周期性因素的原因，使它盈利大幅度下降，资产大幅度贬值的话，我认为是机会。我们原来学过政治经济学，就是行业利润平均化，有这么一条经济规律。其实所有行业都一样，尤其周期性行业，暴跌之后有机会，机会之后又有买入机会。彼得 林奇说过，让本金亏50%的股票 ，就是买周期性股票 ，这样会让你的资金很快损失50%。周期性股票 市盈率低未必是好事。像那些有色，去年是最明显的，涨到80、90元的时候，你还会觉得市盈率很低，因为每股利润50、60元，市盈率只有12、13倍。到今年，这些企业可能就亏损了，跌到5元，市盈率还有100倍。

另外一个行业是成长股，投资里这两类股票 存在收益，一是长周期股票 ，还有一类是非周期行业里的市盈率特别高的。前段时间，我在上海接触了一个，经常在报纸上写文章的麦克 胡，我跟他交流，觉得它的观点很有意思，我了解了他在美国的背景，发现他的导师是威廉 翁奈尔，做价值线，提供上市公司资讯的。他说中小板股票 ，从来不买12元以下的股票 ，市盈率20倍以上的股票 ，就买创新高的股票 ，因为我看过威廉 翁奈尔当年的书，公式我忘了，但我记住了这几条，就是最好等于最好，因为成长股都是不断创新高的。买这些股票 需要非常高的专业技能才行，一般的投资者很难接受这种观点，创新高我为什么买这么贵的？为什么不买两、三元的股票 。实际上，真正的大牛股之后才步入主升浪。所以，投资机会就看这两个方向，一是选择最差的，二是选择成长股里最好。

周期来看，我们觉得最差的无非就是强周期行业，因为我们认为强周期行业在这个时候都是被压制得最小的，当然是不破产的企业，如果不破产的企业，现在压得非常低的时候，就是一个机会。创新和成长性主题，我想能创新高，新能源、节能环保相关制造业。跌到2元你也不知道会不会跌到1元，你相信它会反弹到4元，但你要忍受它从2元跌到1元。

巴菲特在60年代末以前写给投资人的信里写道，价值投资，包括比较低的价格买价值型的股票 ，并不以为这你买入之后它不会跌50%，可能它还会跌50%，虽然他现在买高盛什么，按价值投资方法去买，但还是跌了50%，但他还是相信这些股票 ，为什么买？因为他认为经济复苏了，这些股票 会比较多地吸引市场资金的注意，因为这样股票 便宜，可能在很短的时间内就会恢复它的上涨，上涨远远超过他买入的价格，他可以忍受这种下跌。就像我前面说的海螺水泥(' 600585,' 股吧)，我当初15元一直买到7元，买了差不多500万股，买到最后不敢下手了，一是公司有制度规定，你不能超过一定的比例，但这个股票 我们当初做了非常好的判断，因为5、7元非常便宜，它不停地跌。有一天晚上，我和一位研究员，那时候我们公司在广州，到深圳，去见董事总经理，他们刚从深圳路演和平，我们在五洲宾馆，印象特别深刻，我对他们的战略了解清楚，认为这个公司是非常好的公司。06年一季度' 季报出来可能就是这个公司的最低点，果然大家可以去看一下K线图，这个公司一季报公布那一天跌到了6元、5元多，我在5元多买了一万股，表明对这个股票 有信心，将来再不到这个价位了，后来果然没有看到。所以，买价值性股票 非常难。相反，做成长类股票 ，我个人的心得要高过做价值型的股票 。