中金：保监会防控中短期产品风险 A股增量资金恐受极大影响顺水鱼财经

作者：黄洁-' 中金公司

热点速评*监管机构拟进一步收紧高现价，并限制高保证利率

财新报道称，保监会下发征求意见稿拟进一步收紧高 现价产品，并首次对市场上居高不下的' 保险产品保证利率做限制。相比于现存的规定，其新增的主要内容概括为以下几点：（1）高现价万能险前三年退保须有罚金 （增量保费）；（2）人身险/年金保证利率高于3%/3.45%需送保监会审批（增量保费）；（3）人身险保单保障金额不得低于账户价值200%（增量保 单）。

对激进型寿险公司的增量保费进一步利空

' 中金公司认为这一版征求意见稿相比于3月的规定，对新产品做了更严格的规定，否定了一切三年内存续期的产品，使增量受到极大限制。寿险公司必须销售退保在三年以后的产品（较难卖），万能险保费增速可能大幅下降。

对上市大型寿险利好

这是自13年底人身险费改之后保监会首次拟对保证利率做限制。我们理解今年有些上市寿险公司在开门红期间销售3.5~4.025%保证收益年金，主要原因还是行业竞争加剧。此次征求意见稿若实施：

（1）来自激进型寿险公司的竞争会下降；

（2）审批程序提高上市大型寿险继续推出高保证利率的难度；

（3）最低200%保障金额限制（此前为120%）提高死差占比。大型寿险公司在明年的开门红有可能普遍降低产品的保证利率。

对A股存量资金影响有限 增量资金或受更大限制

对比3月规定，这一版征求意见稿对高现价存量的限 制基本不变，只是新增了对新成立的保险公司高现价不超2x净资产的限制，对存量高现价仍保有此前5年内逐步收缩的时间窗口。我们预计目前A股中约有 5000~6000亿存量资金来自于高现价万能险。新规若实施，来自万能险的存量资金会逐步在5年内被置换或取出。但由于新增产品进一步收严，来自这一类 保险公司的增量资金恐受影响。

最后如惯例，征求意见稿应该会受到一些公司的反对意见，最终稿不排除会缓和的可能。

此前中金公司分析师就开始提出部分保险资金股市激进投资引发投资者注意相关风险问题，7月26日中金公司策略分析师、董事总经理王汉锋S0080513080002发布了《险资股市投资扫描：风险在哪里？》' 研报。

部分保险资金股市激进投资引发投资者关注相关风险

从去年年底保险资金在A股的频频举牌行动引发了市 场广泛的关注，至今宝能与个别企业的股权之争仍在进行。保险公司一直被视为股市的长期投资者而被鼓励入市，但近年由于部分具有高收益承诺性质的保险产品热 销及部分保险公司以此获得的资金在股市激进投资引发了投资者的关注，保监会主席在近期的发言中也强调“规范保险投资运营行为”。本篇报告中我们对保险资金 的股市投资进行梳理，衡量相关风险。

截止2016年年中，保险行业总资产规模14.3万亿，其中直接和间接的股市投资合计约1.7万亿，占A股总市值/自由流通市值的3.6%/8.8%，是A股市场最重要的机构投资者之一。' 股票 和基金在保险资金配置中的占比持续稳定在14%左右。

保险资金的A股投资：整体偏价值，“举牌”逐步规范

我们以上市公司披露的' 季报流通股东为基础分析了保险公司在A股的投资行为。整体上看我们对保险资金的A股投资有如下观察：

（1）截止一季度末保险公司重仓持股合计市值6030亿元，占保险行业股市投资资产比例约35%；

（2）重仓持股相对集中在大中市值的公司；

（3）从行业类别上看，低估值、相对高分红的价值型行业（银行、' 券商及地产等）和稳定增长的大消费类（医药、食品饮料、零售、汽车等）是重仓持股市值占比相对高的行业。

（4）目前保险公司持股比例超过5%的上市公司共有40家，行业分布与上述持股市值分布类似，我们估算从2015下半年至2016上半年举牌公司的平均盈利为1.1%左右。