解码估值顺水鱼财经

⊙姜韧

根据估值和市值占GDP比重这两项衡量指标，目前A股在全球范围内属于低估值市场，价值投资理念具备广泛运用的基础。对于投资者而言，需要研究的是如何辨析各项估值指标的适用性。

首先，最核心的估值指标无疑是市盈率。简单说，市盈率是指投资者愿意为企业当前与未来盈利所支付的' 股票 溢价，但问题在于周期性企业' 业绩波动很大，如果再遇上公司不分红，那么简单将市盈率指标套用于所有公司估值，就会产生南橘北枳的情形。

根据全球市场百年发展规律，市盈率作为核心估值指标适用于' 大盘和抗周期性蓝筹股。如目前全球各大市场基本都采取蓝筹指数作为衡量标杆，成熟市场典型指标' 道指和标普指数的价值中枢是15倍PE，常年估值波动区间在10倍至20倍PE之间。假设将蓝筹指数整体视作一家公司，因为很少有公司能够长期保持30%的增长率，增长率的极限决定了市盈率的极限，30倍PE估值也就成为了蓝筹指数的估值泡沫极限。我们看一下' 美股历史，除了1972年道指估值曾到50倍PE，1999年道指估值曾到30倍PE，其余时间道指估值超过20倍PE已属罕见。

2001年和2007年A股指数巅峰之际，上证50指数估值都曾到达50倍PE，这时候价值投资理念是难以适用的。上证50指数和沪深300指数可以对标道指和标普指数，按照蓝筹指数的估值比较，目前美股市场较A股市场昂贵1/3左右，由此A股市场的投资价值凸显。大盘估值研究一般可以匹配指数化' 投资策略，历年股东大会' target='_blank' >巴菲特都会将哈撒韦公司业绩与标普指数表现进行比较，指数长期趋势创新高的基础是估值而不是图形测量。

除了大盘估值，抗周期性蓝筹股同样适用以市盈率指标加以判断，而PE估值演化为持续稳定的现金回报更凸显价值。如2003年之后微软就是抗周期性蓝筹股，近十年微软累计现金回报超过1000亿美元，同时通过股票 回购，股本缩小了25%。' 贵州茅台(' 600519,' 股吧)案例与之相类似，行业抗周期且现金分红稳定。在股息率基础之上，可以衍生出较指数化投资策略更积极的投资策略。

市净率指标适用于周期性和投资类企业，这类企业往往会出现高价低估值和低价高估值现象，简单套用市盈率指标容易误判。此时市净率指标就更为准确有效，当行业周期景气或者兑现股权导致市盈率骤降之际，如果市净率高就要注意风险；当行业周期谷底或股权资产丰厚之际，如果市净率低就有可能是机遇。市盈率和市净率都低的公司，也是选股“储备池”。

少量' 新经济股估值会采取市销率和市占率指标，亚马逊和京东能够在纳斯达克市场获得高估值，是基于市销率和市占率这两项指标。毕竟，公司单纯靠题材催化是难以获得长期高估值待遇的，市销率和市占率这两项估值指标归根及底仍然是基于产品经营。