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根据全球开停割时间表，2月东南亚主产区泰国及越南将开始步入停割期，该两国产量占比排名靠前，停割带来的全球产量萎缩较为明显。越南由于今年初空气寒冷较早，有提前停割可能。后续依然还需关注东南亚产区天气情况对于盘面的影响。
库存继续累积，春节后有望下降，供应季节性萎缩叠加下游消费的恢复，带来库存季节性下降。
目前开工率趋于稳定，2月份春节面临着开工率明显下行的阶段，之后则等待春节后下游消费的恢复，开工率将重新回升。2017年出口需求较为稳定，累计同比略有增加，显示国外经济开始复苏，预计今年出口需求依然可以维持稳定，同时密切关注美国国内基建政策施行带来的出口刺激。
综合以上供需，因为国内及国外供应季节性萎缩，而下游消费则因为春节因素，表现为缓慢下滑态势，因此，天胶2月份将呈现供需两弱格局。但基于目前价格已经处于低位，现货对于期价的支撑将会逐步显现。后期或能看到期现价差的缩小，同时再等待春节后下游开工的恢复，库存将跟随下行。届时或有一波季节性的上涨行情。
风险：国外高产，国内进口大增，下游消费出现明显下行，国内资金大幅紧缩等。
行情回顾
1月沪胶价格维持区间震荡，去年10月以来至今沪胶主力合约价格尚未能突破13000-14500元/吨的横盘区间，多空争夺较为激烈，持仓量持续增加，但成交量则逐渐萎缩。从当前的基本面看，多空双方均有理由，多头主要是基于春节后的供应萎缩以及下游消费恢复，空头则认为当前胡高库存及期货升水格局不打破，价格则不应该上涨。
2月份东南亚逐渐步入停割期
根据全球开停割时间表，2月东南亚主产区泰国及越南将开始步入停割期，该两国产量占比排名靠前，停割带来的全球产量萎缩较为明显。越南由于今年初空气寒冷较早，有提前停割可能。后续依然还需关注东南亚产区天气情况对于盘面的影响。从ANRPC公布的最新产量数据看，截至2017年12月份累计产量依然处于近五年高位，显示2017年供应依然较充裕。从新增种植面积去测算，2018年的产量较2017年继续增加，增幅基本相当。
图1：ANRPC天胶产量 单位：千吨 图2：ANRPC天胶年度累计产量 单位：千吨
库存继续累积，春节后有望下降
截至去年12月底全球天胶显性库存继续增加，去年7月份显性库存达到了阶段性高点。这跟2017年的供应增加，需求示弱有关，使得库存累积明显。
图3：全球天胶显性库存 单位：吨 图4：全球天胶显性库存分年度 单位：吨
上海交易所库存持续增加，处于近五年来的高位，由于盘面价格的吸引力，目前仓单还在持续增加。
日本港口库存目前虽处于偏低水平，但近期库存依然呈现较为明显的上升态势，截至1月上旬日本港口库存为1.39万吨，较去年同期明显增加。
图5：上海期货交易所库存仓单 单位：吨 图6：日本港口库存 单位：吨
据最新统计数据显示，截至2018年1月中旬，青岛保税区总库存回升为24.63万吨，同比继续增加，跟2016年同期水平相当。从季节性来看，春节后随着下游消费的恢复，库存将开始步入下行阶段。
图7：保税区库存 单位：万吨 图8：保税区库存年度对比 单位：万吨
2017年进口量累计增加
2016年沪胶价格抬升，使得2017年进口积极性得到了提升，我们看到截至2017年12月份累计进口量持续增加。2017年1-12月份中国进口量为716万吨，同比去年增长23.2%。2017年由于国内价格使得非标套利需求大增，混合胶进口量增加明显。
图9：天胶进口量 单位：万吨 图10：合成胶进口量 单位：万吨
轮胎开工率回待春节后恢复
我们看到2017年的轮胎开工率表现并不理想，同比2016年持续下降，显示国内市场消费疲弱。目前开工率趋于稳定，2月份春节面临着开工率明显下行的阶段，之后则等待春节后下游消费的恢复，开工率将重新回升。
2017年出口需求较为稳定，累计同比略有增加，显示国外经济开始复苏，预计今年出口需求依然可以维持稳定，同时密切关注美国国内基建政策施行带来的出口刺激。
图11：全钢胎开工率 单位：百分比 图12：半钢胎开工率 单位：百分比
图13：轮胎出口 单位：万条 图14：轮胎出口累计 单位：万条
汽车库存依然没有去化：
我们看到汽车经销商库存持续下降，符合四季度销售旺季规律，但整个社会汽车库存还有没去化，依然处于偏高水平。
图15：汽车库存 单位：万辆 图16：汽车经销商库存 单位：无
从重卡销售数据来看，2017年一到三季度重卡销售表现持续向好，四季度开始放缓，12月份则出现明显下滑，反映出后续增加的动能在减弱，一方面重卡超载查抄带带来的新增量边际效应在缩减，另一方面则是替换市场亦出现疲软。
图17：重卡销量季节性 单位：辆 图18：重货销量季节性 单位：辆
图19：非完整车辆销量季节性 单位：辆 图20：半挂牵引车销量季节性 单位：辆
从公路客运及货运周转量来看，货运量跟去年同期水平相比，有所回升。从该数据的宏观指引来看，重卡替换市场有所复苏，但四季度尤其12月份数据有所趋缓，或预示后期重卡市场也有放缓可能。该宏观指标对于上面的重卡销售数据有所印证。
图21：公路客运量季节性 单位：亿人 图22：公路旅客周转量季节性 单位：亿人公里
图23：公路货运量季节性 单位：亿吨 图24：公路货物周转量季节性 单位：亿吨公里
我们看到泰国原料1月份表现为低位震荡，价格下行有限，距离2016年初的低位还有一定空间，随着1月份旺产季过去，原料价格将会逐渐表现坚挺。同时还需关注合成胶价格的走势，今年环保还会继续，政策或更为严厉，合成胶的产能或难以扩张，价格下行空间或有限，同时原油表现强势，对合成胶价格亦有支撑。最近合成胶价格开始上涨，但跟天胶的价差尚未拉大，短期不能对天胶价格产生支撑。
图25：天胶与合成胶价差 单位：元/吨 图26：泰国原料价格走势 单位：泰铢/公斤
综合以上供需，因为国内及国外供应季节性萎缩，而下游消费则因为春节因素，表现为缓慢下滑态势，因此，天胶2月份将呈现供需两弱格局。但基于目前价格已经处于低位，现货对于期价的支撑将会逐步显现。后期或能看到期现价差的缩小，同时再等待春节后下游开工的恢复，库存将跟随下行。届时或有一波季节性的上涨行情。
华泰期货
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