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本文来自微信公众号“扑克投资家”
导读：目前已有许多迹象显示再通胀趋势蔓延至全球各地，这其中包括通胀预期升温、核心通胀率和薪资水平触底反弹，以及经济活动指标和企业同步上升。我们的主要观点如下：
投资主题：我们认为再通胀交易(超配周期股)仍会主导市场，尤其是以外的市场。根据我们的分析，全球债券收益率将进一步上扬，但上升空间相对有限：美联储倾向于循序渐进地进行，而人口老龄化等结构性因素将可能持续拖累全球市场投资回报。我们认为，在此形势下，投资者应多配置多因子策略资产及另类资产以分散投资风险，而不仅局限于投资更广泛的和债券资产。
风险：市场信心指标的快速升温可能无法真正转换成实际硬指标(如企业投资)上升。美国方面，从对经济增长的影响来看，美国总统所提倡的政策可能弊(保护主义)大(放松监管及减税)。若市场对于美联储加息步伐预期加快，势必导致市场陷入动荡。我们看到欧洲市场的上行风险，但我们认为市场所忧虑的民粹主义党派在欧洲多国大选中胜出的概率不高。
市场观点：我们认为股票比固定收益更具吸引力，而相比政府债券更看好部分信贷资产。在全球增长预期升温的形势下，我们偏好欧洲和日本股票。我们认为，收益率走高可使金融股等价值型股票从中受益。我们对持中性看法，因市场估值昂贵，并认为投资者对于改革及放松监管的期望过高也存在隐患。鉴于等国在推行改革上取得进展，且考虑到投资者对短期内中国经济增长风险过虑，我们看好股票。固定收益方面，我们看好优质企业债券及部分新兴市场债券。
全球增长前景逐渐好转，利好趋势有望继续升温。贝莱德宏观GPS指标――结合传统经济指标与大讯号(如搜索)――显示未来数月G7集团增长前景有望好转。详情见“终见回升”图表中贝莱德GPS指标(绿线)与市场普遍预测(蓝线)的差距。
自我们发布2017年环球投资展望报告至今市场情况有何转变?全球各国相继踏入再通胀周期：年内，美国以外经济体对G7集团GPS指标升势的贡献与美国几乎相同。由此可见，全球经济不再单靠美国推动，这与2016年情况截然不同。中国GPS指标也正逐步上升。但同时我们中的一部分分析师认为，中国已经重新回到政府周而复始的采用先刺激信贷，继而收紧货币政策的模式中，收紧货币政策的阶段。融资市场可能因而承受短暂波动。
全球增长复苏之势渐渐蔓延，而随着再通胀升温，市场普遍预测升势将持续加快。
通胀预期从2016年中的低位反弹，而实际通胀率也随之缓步回升。英镑走弱带动通胀率反弹，而欧元区通胀率虽远远落后，但已缓慢从低谷攀升。详情见“通胀回暖”图表。能源价格成复苏关键，而通胀之势也逐步蔓延。我们的分析结果显示，在消费物价指数成分中，上升项目的比例日渐上升。中国方面，批发价格在经历五年跌势后终见回升。再通胀有何风险?首要风险是市场过度预币政策收紧的速度，使美元急升，继而导致全球金融市场紧缩。其次是薪资水平增长和企业投资增长可能低于市场预期，导致市场失去信心，尤其在美国。此外，一旦保护主义兴起，势必削弱增长并刺激通胀上升。
再通胀主题存在风险：市场对货币收紧步伐预期过高、投资规模缩减、薪资成长、以及保护主义兴起。
我们看到经济增长、通胀和货币政策已临近转折点。市场正跟随目前快速转变的形势而变化。举例来说：全球企业盈利复苏有利股市，而2017年企业盈利复苏不仅是因为再通胀，还加上成本控管、监管放宽和创新(科技)因素。日本和新兴市场的企业盈利动能尤其强劲，欧洲方面也相当理想。这支持我们看好这些地区、国家股票的观点。详情见“企业盈利上升”图表。
美国方面，“特朗普”似乎暂时告一段落。美国小盘股和价值股，如银行股，在总统大选后曾出现一波涨幅，但今年以来却落后大市。然而，包括日本小盘股等表现强劲，证明我们的全球再通胀投资主题观点正确。
全球再通胀趋势扩散，带动期待已久的全球企业盈利回升，美国以外地区的升幅最为明显。
再通胀趋势增强，进一步巩固我们对于全球债券收益率经历数十年下跌后已触底的看法。详情见“止跌回升”图表。正因如此，许多固定收益资产今年将面临挑战，当中大部分于收益率上升时难以抵御资本损失。然而，我们认为收益率上升的幅度有限。欧洲和日本央行应会继续推行超宽松货币政策。许多投资者愿意投资收益率较高的资产，以锁定收入。人口老龄化和经济增长持续疲弱，也限制了收益率的升幅。
预期收益率上升，支持我们普遍股优于债的观点。因为得益于全球增长，及具有分散投资组合风险的优点，股票资产历来于再通胀环境中表现出色。我们确信在“避险”时期，当市场出现动荡时，美国国债和类似的政府债券，在稳定投资组合方面仍然起着关键作用。
收益率有望上升，但升幅有限。我们认为固定收益资产面临风险，因此看好日本、欧洲和新兴市场股票。
投资主题二：未来回报偏低
我们的资本市场假设显示未来五年内各类资产的回报呈现停滞状态― 但如果投资者愿意承受较高风险而投资于信贷、股票和另类资产，仍可取得回报。我们预期典型的60%美国股票加上40%多元股票投资组合，在未来五年内每年回报不足4%，远低于2012年至2016年10%的年化回报。详情见“相对价值”图表。
我们的假设所针对的是市场回报或贝他系数。主动型管理有机会提高回报，尤其是那些注重专业知识、基金经理过往绩效出众，投资机会涵盖的范围大于基准指数以及具流动性和低成本被动管理选择极少的资产类别。因此，不妨考虑另类资产、信贷和新兴市场资产。
我们预期未来回报偏低，表示投资者需要重新考虑。我们认为投资非美国股票、信贷和另类资产有助取得更高回报。
在回报偏低的环境下，投资者追求收益的情况仍甚为普遍，使收益类资产供不应求。这是导致收益率曲线变得平坦，以及美联储加快上调利率的部分原因。事实上，收益率曲线的长存续期有庞大需求，主要来自负债驱动型投资者，他们希望捕捉收益率突然飙升的良机，以锁定较高收益。
投资者需要面对什么挑战?像政府债券这些庞大的固定收益资产，仅提供极低甚至是负值的收益率。详情见“长存续期债券规模庞大但收益极少”图表内的蓝色圆点。日本政府债券等多种债券的存续期亦相对较长。超低收益率使债券持有人承受巨大的利率风险。
但少数能够提供合理收益的资产，规模却相对较小，价格也日趋高昂，例如美国高收益或新兴市场企业债券。正因有可能出现上述错配，投资固定收益资产时须审慎灵活部署，防范收益率突然上升的风险。
