顺水鱼外汇期货：需求边际转弱 锌价高位震荡整理|宝城期货|沪锌|月报_顺水鱼外汇财经_顺水鱼外汇网

　　内容摘要：

　　1、11月，沪锌价格和伦锌价格以高位震荡调整为主。锌现货升水出现回落，上期所锌库存与国内锌锭库存显著回升。盘面上，沪锌价格在24500-26500元/吨区间内震荡，伦锌价格在3100-3300美元/吨区间内震荡。锌价高位区间震荡格局未变。

　　2、供应端继续维持偏紧态势，矿山产量增长依旧有限，11月锌矿加工费继续回落。精炼锌产量下降，供应缺口仍存。伦锌库存继续回落，国内锌库存回升。

　　3、消费淡季，下游锌消耗量减弱。下游终端需求稳中偏弱，房地产投资增速与销售增速双双回落。财政收支增速双双回落，基建投资增速趋于放缓。10月汽车产销量环比下降，同比增长。4、近期，国内公布的一系列经济数据除CPI、PPI超预期外，进出口、工业增加值、固定资产投资、货币金融以及消费等数据均出现回落。这或许预示着四季度国内经济将在平稳运行中出现小幅波动。结合锌金属基本面看，供应端偏紧格局对锌价依旧形成支撑，而四季度需求偏弱对锌价继续上行形成压制。盘面上，锌价或将偏弱震荡，预计12月份震荡区间在24000-26000元/吨。

　　一、行情回顾

　　11月，沪锌价格和伦锌价格以高位震荡调整为主。锌现货升水出现回落，上期所锌库存与国内锌锭库存显著回升。盘面上，沪锌价格在24500-26500元/吨区间内震荡，伦锌价格在3100-3300美元/吨区间内震荡。锌价高位区间震荡格局未变。

　　图1沪锌与伦锌走势

　　数据来源：博易大师行情软件

　　图2沪伦比

　　数据来源：博易大师行情软件

　　二、供应端继续维持偏紧态势

　　（一）矿山产量增长依旧有限

　　据国际铅锌研究小组数据显示，1-9月全球锌矿产量981.2万吨，较去年同期增加42.3万吨。而1-8月份国内锌精矿产量约330万吨，较去年同期减少约30万吨。国内外矿山复产、新增产能释放依旧缓慢。近期，嘉能可下调2017年锌矿产量。海外矿山复产增量仍然有限，国内矿山受环保及矿品位下降影响，锌矿产量增速较低，锌矿供应持续紧张。据SMM报道，国内矿山仍受环保、安全检查等影响，产量增加有限。湖南花垣地区矿山生产仍不稳定；四川地区受安全检查，矿供应减少；北方陕西、内蒙等地锌精矿供应仍偏紧，加工费持续低位。进口矿持续处于亏损状态，当前亏损800-900元/吨附近，导致进口锌精矿货源较少，供应继续偏紧。1-8月，国内进口锌矿168.89万吨，较1-7月增加22.41万吨，较去年同期增加43.51万吨。

　　图3全球锌矿产量

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图4中国进口锌精矿数量

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　（二）11月锌矿加工费继续回落

　　锌精矿加工费持续走低，当前国内锌精矿加工费3800-3900元/吨，国外进口锌精矿加工费在20-30美元/吨。11月，国产锌矿平均加工费和进口锌矿平均加工费分别在3850元/吨、25美元/吨，较年初分别下降200元/吨、30美元/吨，显示出国内外锌矿供应处于偏紧格局。从年初至今，国内锌矿加工费波动区间在3800-4300元/吨，进口锌矿加工费波动区间在20-45美元/吨，总体上还是处于低位徘徊状态。

　　图5国产锌矿加工费

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图6进口锌精矿TC

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　（三）精炼锌产量下降，供应缺口仍存

　　锌矿供应偏紧传导至精炼锌产量下降。据国际铅锌研究小组数据显示，1-9月全球精炼锌产量1008.9万吨，较去年同期下降5.8万吨。1-9月全球精炼锌消费量1043.7万吨，较去年同期增加7.1万吨。全球精炼锌产量下滑及需求平稳增长导致锌库存创下历史低位。2017年全球精炼锌预计供应短缺39.8万吨，2018年预计短缺22.3万吨。1-10月国内精炼锌产量447万吨，累计同比下降0.78%。国内冶炼厂开工方面，进入11月份，冶炼厂检修基本结束。由于前三季度整体开工水平不足，四季度起，多数冶炼厂提升开工率以追赶生产任务，部分企业满产甚至超产。但受锌矿供应偏紧及环保限产影响，预计全年国内精炼锌产量较2016年减少4万吨左右。

　　图表7部分冶炼厂开工率情况

　　数据来源：南储商务网 宝城期货金融研究所

　　（四）伦锌库存继续回落，国内锌库存回升

　　锌库存总体上仍处于历史低位水平。截至到11月14日，伦锌库存为23万吨，延续着回落态势，较10月份下降2.7万吨。上期所锌库存8.4万吨，较10月底回升1.3万吨。11月13日，国内锌锭社会库存12.53万吨，较9、10月出现明显回升。这可能与十一长假效应及环保督查压力加大致下游耗锌量减少有关。但与2016年42万吨库存高位相比，跌幅高达72%，显示出国内锌锭社会库存依旧处于低位。另据SMM报道，锌锭社会库存有所增加，但增减不一。广东地区，采购需求下降明显，而冶炼厂到货正常，库存增加；上海地区，随着冶炼厂开工趋稳，市场到货增加，加之进口货源及天津地区货源流入，库存增加。天津地区下游需求疲弱，市场价格较上海偏低，冶炼厂发货减少，另有部分库存转移至上海，造成库存下降。目前，冶炼厂开工率回升，加之进口锌流入，而下游需求偏弱，11、12月份库存或将继续增加。

　　图8伦锌库存与伦锌收盘价

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图9上期所锌库存与沪锌收盘价

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图10国内锌锭库存

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图11上海、广东、天津三地库存

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　一、终端需求侧稳中放缓

　　（一）消费淡季，下游锌消耗量减弱

　　四季度，进入季节性消费淡季后，下游锌消耗量减弱。上期所锌库存回升1.5万吨、国内社会锌锭库存回升1万吨，锌现货升水出现回落，显示出精炼锌供给有所增加以及下游需求放缓。受寒冷天气和冬季提前供暖等因素影响，2+26城市已于11月4日零时同步启动橙色预警，采暖季限产即将全面铺开。目前国内部分地区下游房地产和基建施工等受到波及，镀锌企业开工将受到限制，冬季需求将边际转弱。据SMM报道，1-9月镀锌企业平均开工率同比下降5.7个百分点，压铸锌合金平均开工率同比下降2.6个百分点，氧化锌平均开工率同比上升2个百分点。氧化锌开工率回升，主因在于汽车产销保持良好态势，轮胎需求增加刺激氧化锌企业开工增长。氧化锌处于供应偏紧状态，氧化锌价格大幅上涨。另从国际铅锌研究小组数据显示，预计今年全球精炼锌需求增加0.7%至1393万吨，明年预计增加2.5%至1428万吨。全球精炼锌需求总体上还是保持稳定。

　　图12全球精炼锌消费量

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　（二）下游终端需求稳中偏弱

　　10月经济数据全面回落，工业生产放缓，固定资产投资以及消费需求继续回落，货币金融数据趋于下滑。固定资产投资增速回落，源于房地产投资、民间投资、制造业投资增速明显放缓。基建投资增速总体上维持平稳。房地产调控趋严以及房贷收紧使得商品房销售面积增速继续回落，但商品房待售面积增速继续下降，反映出楼市低库存状态仍支撑着土地购置面积增速回升。消费方面，受地产需求下降的拖累，下游建筑材料、家具、电器、汽车等行业消费增速也全面回落。目前，需求侧处于稳中偏弱状态，这对四季度有色金属价格继续上行形成压制，展开高位调整概率较大。

　　1、房地产投资增速与销售增速双双回落

　　1-10月，全国房地产销售增速累计同比增长8.2%，较1-9月回落2.1个百分点。房地产投资增速较1-9月回落0.3个百分点。1-9月，房屋新开工面积增速同比增长5.6%，较1-9月回落1.2个百分点。房屋施工面积增速同比增长2.9%，较1-9月回落0.2个百分点。商品房待售面积持续下降，显示出楼市库存去化较为充分，低库存状态仍将延续。1-10月，土地购置面积增速同比增长12.9%，较1-9月回升0.7个百分点，保持着高速增长态势，预示着楼市的低库存仍会支撑着未来地产投资开发。

　　图13房地产开发投资与商品房销售面积

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图14房地产新开工、施工、商品房销售面积

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图15土地购置情况

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　　图16商品房待售面积增速

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　10月份，与房地产建筑行业相关联的部分消费型行业增速全面回落。10月家具、建筑材料、家用电器、汽车等行业需求同比增速分别为10%、6.1%、5.4%、6.9%，较9月分别回落5.5个百分点、3.4个百分点、1.4个百分点、1个百分点。固定资产投资增速回落使得相关联的需求消费稳中放缓，这对工业金属需求产生扰动。

　　图17社会消费品零售总额增速

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　2、财政收支增速双双回落，基建投资增速趋于放缓

　　1-10月，基建投资增速累计同比增长19.6%，较1-9月回落0.2个百分点。1-10月，公共财政收入累计同比增速9.2%，较1-9月回落0.5个百分点。而1-10月，公共财政支出累计同比增速9.8%，较1-9月下降1.6个百分点。10月单月公共财政支出同比下降8%，公共财政收入同比增长5.4%，增速较9月均出现回落。鉴于公共财政收支压力较大以及严控地方债务风险，四季度基建投资增速将稳中放缓。

　　图18固定资产投资情况

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图19公共财政收入与支出增速

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　3、10月汽车产销量环比下降，同比增长

　　2017年10月，汽车产销比上月小幅下降，同比略有增长。1-10月，汽车产销保持小幅增长，但同比增速比前9月略有回落。据中国汽车工业协会统计分析，10月我国汽车产销量环比小幅下降，同比保持增长。当月汽车产销分别完成260.4万辆和270.4万辆，产销量环比分别下降2.5%和0.2%；同比分别增长0.7%和2%。1-10月，汽车产销分别完成2295.7万辆和2292.7万辆，同比分别增长4.3%和4.1%，低于上年同期9.5和9.7个百分点。产销量累计增速分别比1-9月下降0.5和0.3个百分点。新能源汽车在政策引领及扶持下继续保持着良好增长态势。10月，新能源汽车产销同比高速增长，产销分别完成9.2万辆和9.1万辆，同比分别增长85.9%和106.7%。其中纯电动汽车产销均完成7.7万辆，同比分别增长76.3%和95.8%；插电式混合动力汽车产销均完成1.4万辆，同比分别增长163.6%和194%。1-10月，新能源汽车产销分别完成51.7万辆和49.0万辆，同比分别增长45.7%和45.4%。其中纯电动汽车产销分别完成42.7万辆和40.2万辆，同比分别增长54.7%和55.9%；插电式混合动力汽车产销分别完成9万辆和8.8万辆，同比分别增长14%和11.2%。新能源汽车的快速发展在一定程度上增加了有色金属需求。

　　图20汽车产量

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图21汽车销量

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图22全国乘用车产量

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图23全国乘用车销量

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　四、后市展望

　　近期，国内公布的一系列经济数据除CPI、PPI超预期外，进出口、工业增加值、固定资产投资、货币金融以及消费等数据均出现回落。这或许预示着四季度国内经济将在平稳运行中出现小幅波动。

　　具体来看，1-10月进出口数据保持着平稳增长态势，但10月进出口增速回落，反映出当月需求侧有所放缓。10月CPI超预期回升，原油价格上涨推动PPI高位运行，PPI对CPI传导力度增强，工业企业利润仍将保持向好。而工业增加值回落受环保限产以及供给侧改革深入推进影响，工业生产端扩张有所放缓，但整体上保持平稳。10月信贷社融不及预期和前值，M2增速创下新低，这主要源于金融监管趋严，去杠杆力度加大，财政存款回流以及季节性因素所致。受严监管影响，表外融资显著下降。表内融资环比大幅回落，一方面与房贷政策收紧及严控消费贷流入房地产有关。随着房地产调控政策升级，地产投资与需求均出现回落，居民中长期新增贷款也趋于下滑；另一方面，环保限产导致企业短中长期贷款需求回落，企业融资需求回落叠加季节性淡季因素影响，四季度工业品需求将放缓回落。金融数据虽然下滑，但货币政策继续稳健中性。为缓解资金面压力，维持适度流动性，央行在公开市场加大逆回购投放资金力度并丰富了逆回购操作期限，保持着资金面平稳。

　　结合锌金属基本面看，供应端偏紧格局对锌价依旧形成支撑，而四季度需求偏弱对锌价继续上行形成压制。盘面上，锌价或将偏弱震荡，预计12月份震荡区间在24000-26000元/吨。

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