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文/新浪财经专栏作家 陈志龙
交易员一键下去，放大了100倍的天量交易居然无障碍地进入了成交程序，我们不禁要问，光大的风控系统当时处于什么状态，风控人员都睡着了吗？现在，各大机构都宣称，投入巨资建立了最完善的实时风控系统。但是这一乌龙事件能够得逞，说明的风控已完全失效。
2013年8月16日，注定将写入中国乃至世界证券业的发展史。中国资本市场“天上-人间-地狱”的悲喜轮回在神奇的26秒间实现了――光大一个“乌龙指”，诱发71只大盘蓝筹股瞬间涨停，股指瞬间暴涨逾百点，这在中国股市历史上非常罕见的一幕。
昨天上午闭市前，市场处于惊恐和混乱之中。中午时段，随着信息及时公开和明朗，市场情绪得以平复，但已完成的交易不可能作废，木已成舟，所有参与者不得不在错愕中被动接受这个“黑天鹅”事件。
后续肇事者的损失、赔偿及终极责任，有待监管部门调查和处罚认定，但此次事件所引发的对在“刀尖上舞蹈”、为追求利润最大化的金融创新业务的反思，对落后的监管体系的检讨，都是一个余音绕梁、紧迫而现实的重大问题，因为风险事件层出不穷，该是检讨的时候了。
官方正式报告尚未出来，根据目前已见诸媒体的信息，基本可以推测出事件的逻辑演变过程。光大的量化投资程序测算到某个套利机会，即ETF场外申购价格和ETF场内交易价格存在获利差价，于是在二级市场利用程序化交易买入一揽子股票(主要是蓝筹股)，用于场外申购某ETF份额，然后再在二级市场卖出ETF。在买入一揽子股票时，交易员将3000万股错打成3000万手，放大了100倍，于是这个放大了100倍的巨额买单把市场瞬间推高，大盘整个被“打飞起来了”。
事件让我们反思的第一个问题是，光大的交易风险控制系统是如何运行的。交易员一键下去，放大了100倍的天量交易居然无障碍地进入了成交程序，我们不禁要问，光大的风控系统当时处于什么状态，风控人员都睡着了吗？现在，各大机构都宣称，投入巨资建立了最先进、最科学和最完善的实时风控系统，每时每刻监测着各个业务各个环节。但是很遗憾，这一乌龙事件能够得逞，说明光大证券的风控已完全失效。
从目前能获得的信息看，光大的这个糊涂交易员一个错键发出了一笔230亿的天量买盘，瞬间成交了70多亿，相对于光大的交易资金来说，这是一个超限的风险敞口。ETF套利本身在技术上就是个风险敞口释放和闭合的过程，这一天量巨单肯定存在无法闭合的大概率风险，光大的资金预算中给予一个ETF套利产品如此大的风险配额，或者给一个交易员如此大的权限，那是在赌命。问题是，这一单从头到尾，全程畅通无阻，说光大的内控形同虚设并不为过。
事件让我们思考的第二个问题是，突发情况下，如何处置系统性风险。正常情况下，光大的错误交易发现后，应启动“急刹车”，停止一切交易，并立即报告交易所待查。在股指短时间出现剧烈波动后，交易所也应该果然启动自行融断程序。遗憾的是，在这一重大风险事件中，这一切我们都没有看到，交易所事后应对此作出解释说明。
值得一提的是，昨天上午收盘前，各种消息满天飞时，光大的董秘断然否认了市场上“真实”的传闻，直到中午收盘后，才停牌公告。如果不啻以恶意来揣测(这在法庭上应该成立)，光大在发现交易错误后不仅没有立刻停止交易，它可能在上午收盘前20分钟市场懵懂的跟风盘中，还了结了部分错误的买盘，以减少损失，甚至略微延时得以实现了套利。又或者，它在下午开盘后，本能地迅速反向回补，通过建立期指空头仓位，从容收割由其发动这一事件所驱动的利润。
实际上，已有市场传闻说，中金所16日盘后持仓数据显示，光大期货席位大幅增空7023手，减多50手。如果这一情况得到监管部门认定，不管光大是否存在主观故意，但实质上已形成对市场的操纵。
先通过做多股指，买权重蓝筹，赚第一波。紧接着高位股指多翻空，然后抛权重蓝筹砸盘，赚第二波，股指期货轮番赚。在一个精巧设计的时间段，卖空足够量的期指锁住亏损，甚至可以裸露风险增加净空头，以实现巨额赢利。麻烦在于，不管最终是是亏是赢，这一事件都会在法律上将光大推向非常被动的地步。
事件让我们思考的第三个问题是关于赔偿。未来光大面临的索赔可能来自两个方面，一是来自这个ETF套利产品的客户，因为管理人光大的风控失误导致的交易失误如何赔偿，产品格式条款里有没有明确规定，监管制度中有没有实施细则？在司法实践中，这又涉及到很多具体而复杂的问题，如交易错误发生后，标准处置程序应该是怎样的？纠错时限如何约定？如果没有严格按照标准程序、在尽可能短的时间里纠错，那光大方应该承担的错误损失的比例该如何测算？
第二重赔偿当然是来自在朦胧中追涨和被迫平仓的期货市场空头投资者，这一群体面广量大，索赔金额具有极大的不确定性风险。而光大作为责任主体，是千夫所指，难逃其咎。昨天11点以后的交易时间，对许多人来说是终生的噩梦。从今天开始，要求光大赔偿损失的民事赔偿诉讼状想必会络绎不绝地出笼。光大的赔偿和善后工作将是复杂而艰难的。
中国金融市场处在一个急速膨胀的时代，金融市场的风险具有高传染性和高致命性。光大这一次“乌龙事件”幸好发生在现货市场，股指期货虽然也间接地涉及到，但不是重灾区，尚没有数据证明风险的剧烈叠加式传导。如果在高杠杆的期货市场发生这样的事件，那风险的相互强化和瞬间引爆，涉事单位或当场一枪毙命――死定了。
最近一段时间，从银行间市场到证券、保险市场，一再发生的重大风险事件警示我们，中国金融业在爆炸式发展过程中，因为对利润的过度贪婪和追逐，一些机构在疯狂扩张过程中，无论是内部的合规风控体系建设，还是外部的监管都呈现出双向失灵。6月份的银行间市场风波中，有的违约，这一次证券系统再出惊天事件，说明整个光大系的风控需要再评估。
现在，形式上的建章立制的东西都有，但风险点没有真正把握，而制度性缺陷导致监管俘虏大面积存在，这都有意无意放纵市场主体的道德风险，埋下了突发性、系统性风险的隐患。“黑天鹅”事件一旦发生，脆弱的、致命的风控体系不堪一击。这如果得不到有效的检讨、排查和纠正，一些金融机构甚至会瞬间猝死，而其引发的地震、海啸等连锁反应必将给经济和社会带来巨大的冲击。
(本文作者介绍：陈志龙，财经专栏作家，报人。)
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