中航期货：多方因素影响 锌价承压下行|中航期货_顺水鱼外汇财经_顺水鱼外汇网

　　沪锌期价在2月末创下十年新高27235后，一直萎靡不振，维持区间震荡走势，但这一走势在3月5日被打破，LME原本持续处于十年低位的锌库存激增，打压LME期锌大跌，一度触及去年12月28日以来最低3273美元/吨，受外盘影响，沪锌则于5日夜盘跳空低开，开启下跌模式，单日跌幅为2.06%，创下去年12月6日以来最大单日跌幅，随后继续下行。展望后市，我们认为在美元指数走强、供给紧缺缓解、库存激增等多方因素影响下，或将继续承压下行。

　　美元指数反弹令锌价承压

　　上周美联储主席鲍威尔在首秀中发表“鹰”声言论之后，美元指数随即上涨，再次上破90关口。有“小非农”之称的美国ADP就业最新数据显示，2月美国就业人数增加23.5万，大幅超过预期值20万，前值从23.4万上修到24.4万。同时，美联储发布褐皮书称，美国劳动力市场持续收紧，许多地区的工资涨势加快。强劲的经济数据以及新联储主席偏鹰的言论，令今年美联储加息4次预期增强，3月份或将加息一次的预期也随之升温，美元指数则出现反弹。美元的走强打压以其计价的有色金属整体下行，将会压制锌价。

　　供给紧缺程度 有所缓解

　　世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2017年12月，全球锌产量为121.3万吨，消费量为126.65万吨，短缺5.35万吨，2017年全球锌市场供应短缺71万吨，2016年为供应短缺20.2万吨。国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，去年12月，全球锌市供应短缺缩窄至48，600吨，11月修正后为短缺65，700吨。2017年全年锌市供应短缺495，000吨，上年为短缺122，000吨。从两大统计机构给出的数据可以看出，虽然2017年锌市短缺程度较2016年有大幅增加，也是支撑2017年锌价强势的最主要原因，但是从近期12月份月度短缺数据不难看出，短期缺口呈现缩小的态势，也将不利于锌价上涨。

　　图1：WBMS锌供需平衡     

　　数据来源：WIND

　　2017年11月份我国锌精矿产量123.2万吨，同比增长4.03%，2017年同比增速仅次于1月，锌矿产量恢复速度有所加快。同时预计2018年海外复产的小型矿山增多，不过从历史走势看大部分在一季度并未有明显增量，锌矿产量复苏仍需要时间。

　　图2：ILZSG：全球精炼锌产量及当月同比     

　　数据来源：WIND

　　锌精矿价格高位回落

　　自2015年四季度以来，锌精矿价格就开启了上涨模式，从8000元/吨左右一路上行，2017年8月份最高的达到20060元/吨，随后进入高位震荡走势，但在今年1月份锌精矿价格出现了高位回落，短期这一趋势或将持续。截止3月8日，锌精矿：50%：昆明到厂价（含税）为18660元/吨、兰州到厂价（含税）为18460元/吨、株洲到厂价（含税）为17880元/吨。

　　图3：锌精矿价格                 

　　数据来源：WIND

　　冶炼厂加工费低位企稳

　　冶炼厂加工费反映的是矿山和冶炼厂之间的博弈，可以侧面反映出市场供给情况，在去年锌市供给持续短缺的情况下，加工费一直处于持续下跌的状态，但从2018年1月底开始，加工费一直保持不变，目前锌精矿50%南方最高加工费稳定在3300元/吨、锌精矿50%北方最高加工费稳定在3600元/吨、锌精矿50%进口TC最高加工费稳定在25美元/吨。

　　图4：锌精矿50%最高加工费    

　　数据来源：WIND

　　下游需求萎靡

　　根据SMM数据显示，2月时逢春节假期，锌冶炼厂开工率环比下降4.96%至74.46%，3月预期开工率小幅回升至75.7%附近。根据安泰科调研，1-2月锌和锌合金总产量77.4万吨，同比增加0.6%，虽然二月产量环比下滑，但日均产量仍增长明显，环比增加7.5%。

　　由于统计局暂未公布基建投资及房地产开发投资额相关数据，仅从第三方及国家严控房地产政策的决心来看，1-2月份房地产市场延续弱势表现。但基建投资受到政府鼓励，并且两会提到要振兴乡村，预计基建投资整体上维持较高增速，这在一定程度弥补了房地产市场萎靡对于经济的拖累。2018年政府工作报告淡化国内经济增速可能在房地产市场表现的会相对明显，整个2018年房地产仍将面临下滑的风险，对锌的消费造成拖累。

　　汽车市场：2018年1月汽车产量2688260辆，同比增长13.48%，同比增加明显主要是假期因素的作用，但环比下滑明显。随着2018年乘用车购置税减半政策的退出，汽车产量尤其是小排量乘用车或受到一定冲击，总的来看，汽车行业或难现2016、2017年一样表现亮眼的景象。

　　锌库存增加明显

　　截止3月8日，LME库存为205，225吨，较3月5日虽然有所下降，但较前期低库存增加明显；上期所库存截止3月2日为150，551吨，较上周库存114，887吨增加了35，664吨；截止3月5日，国内主要地区锌锭社会库存合计30.22万吨，较1月底增加超15万吨。库存大幅回升有两方面原因，一方面是国内锌锭产量在2017年四季度超预期回升，导致了部分累库；另一方面则是春节假期的季节性因素影响，形成常规性的库存高点。2017年支撑锌价持续高位的逻辑是供给短缺、库存走低，而今交易所、社会库存同步增加将会施压于锌价。

　　图5：锌锭库存                         

　　数据来源：WIND

　　图6：沪锌主连日K线图             

　　数据来源：WIND

　　小结

　　在美元指数走强，锌基本面呈现供给增加、紧缺程度收缩，下游需求因房地产调控、汽车购置税优惠取消萎靡不振，而库存激增的情况下，期锌价格或将继续承压下行，但从技术面看，24000-26000区间为成交密集区，下方24000或将形成支撑，短期锌期价格已经下挫至24780附近，继续下行空间有限，操作建议，前期空单继续持有，目标至24000。

　　中航期货

责任编辑：宋鹏