商品期权量化报告：豆粕隐波率预期维持震荡 白糖PCR指标较低

　　豆粕：

　　1、行情回顾

　　04月25日，期权成交量为60888手，较前一日增加31218手，其中主力1809合约系列成交量增加26110手。持仓量为330210手，较前一日增加6694手。主力合约持仓量PCR为1.03，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.53，较前一日大幅下降，从期权指标的角度来看，市场情绪较为稳定。

　　波动率方面，主力1809期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率小幅下降，认沽期权隐含波动率小幅上升。次主力1901期权合约系列认购期权隐含波动率小幅下降，认沽期权隐含波动率小幅上升。主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率收于23.72%，认沽期权隐含波动率收于21.24%。认购期权隐波率长期高于认沽期权，注意相关套利机会。

　　从目前的情况来看，主力1809期权合约系列隐含波动率维持高位震荡，略低于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率预期维持震荡或震荡走高的概率较高。

　　白：

　　1、行情回顾

　　04月25日，白糖期权成交量为44958手，较前一日增加29610手。其中，主力809期权合约系列成交量增加21380手。持仓量为182688手，较前一日增加9518手。主力809合约持仓量PCR为0.41，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.43，较前一日大幅下降，市场情绪较为乐观。

　　波动率方面，主力809期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。主力809期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.00%，认沽期权隐含波动率收于11.94%。

　　从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率维持高位震荡，略高于标的物历史波动率，未来隐含波动率维持震荡的概率较大。

　　一、豆粕期权

　　1.1成交量与持仓量分析

1.2

流动性分析

　　我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差结合合约成交量来综合度量期权合约的流动性，得到的数值越小，说明合约流动性越好，反之越差。

　　从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，平值附近的期权流动性较高。且认沽期权合约的流动性要略高于认购期权。主力1809期权合约系列流动性要好于次主力1901期权合约系列。

　　1.3波动率分析

　　利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。

　　豆粕期权主力合约认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓，认购期权隐含波动率分布较为特殊。

1.4

套利机会分析 　　假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。

　　我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻找出现的平价套利机会，并给出每一分钟内所有合约中最大的套利收益率。

　　手续费采用交易所手续费标准，无风险利率采用0.04。

　　因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合市场情况以及流动性、冲击成本等因素综合考虑。

　　二、白糖期权

　　2.1成交量与持仓量分析

2.2

流动性分析 　　从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，809期权合约系列认购期权流动性要好于认沽期权流动性。

　　2.3波动率分析

2.4

套利机会分析

　　因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合市场情况以及流动性、冲击成本等因素综合考虑。