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摘要：
出方案时间：2017年09月09日
交易标的： PP
进场点位：PP1801在9200到9300之间
止损价位：9500元/吨
交易周期：3-4周
开仓逻辑：
1．石化路径制烯烃利润高估：下游现货成交偏弱，使得过高的聚合利润趋于下降，另外现在期货升水幅度达到年度高位，市场处于高估区间。
2．烯烃市场供需： 检修预计9月中旬陆续结束，新增产能预计10月份有投产，供应紧张的市场格局得到改变，另外下游聚丙烯消费领域偏弱，9月份面临市场供需转弱的变化。
3．聚丙烯下游消费领域利润下降
4．进口利润较好，不支持市场出现过快补库行为，价格驱动力下降。
风险提示：
一、核心逻辑
原油市场供应端平稳，第四季度市场预期偏弱，季节性淡季消费转弱，聚丙烯成本端缺乏支撑。聚丙烯聚合利润和生产利润偏高，期货升水幅度较高，整体市场处于高估环节。9月市场的检修情况要少于前期的几个月，第四季都也面临天然气制烯烃的装置投产的预期，虽然库存处于低位，但是进口利润偏好，抑制市场补库动作，后期市场向上驱动力逐步减弱。
9月7日国内丙烯价格在8100元左右，8月份以来价格上涨接近800元，而聚丙烯价格现货市场上涨1000元/吨，华北地区到9300元/吨，丙烯制聚丙烯利润在350元/吨左右，整体生产利润处于高位。
图表2：国内聚丙烯石化路径生产利润
聚丙烯市场生产利润随着烯烃市场价格的上升处于高位，整体市场检修之后开负荷有望提升，7月份聚丙烯月度产量也接近年度高位，供应端存在较大压力。从净进口的季节性来看，9月份也是净进口量的增加期，目前进口仍然存在较好利润。
图表3：聚丙烯市场供应情况 ：产量变化
图表4：聚丙烯进出口情况
聚丙烯下游编制制品，注塑利润偏低，上游原材料价格的过快上涨，也压缩了利润的空间。
图表5：聚丙烯下游：注塑制品的利润情况
聚丙烯开工季节性在下半年表现不明显， 从短期来看，目前PP消费基本刚需为主，采购谨慎。根据最新消费数据8月PP消费量同比增加7.7%，环比增加1.06%。终端产品开工率偏低。
图表7：聚丙烯下游消费市场变化
四、聚丙烯装置情况：检修和新增产能的情况
第四季度国内聚丙烯新增产能投放，集中在浙江卫星和中江石化上，共计65万吨产能，主要是天然气制烯烃的装置。
9月份预计的停车检修装置预计有136万吨，损失产能在9万吨左右，比8月份出现下降，复产情况比8月份开始增加，供应压力较大。
表1：国内聚乙烯装置检修动态情况
五 、聚丙烯市场社会库存情况：社会库存处于低位
9月4日聚丙烯石化库存为25.851万吨，库存从低位缓慢增加。港口库存为2.347万吨。社会库存总计35.84万吨，从库存结构看，由于价格上冲幅度较高，市场的补库进行缓慢，驱动力明显偏弱，下游需求9月份有所支撑，限制市场回落幅度。
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图表8：聚丙烯库存情况
注册仓单量9月交割前出现大幅增加，持仓量下降较为明显。
图表9：聚丙烯持仓和仓单注册情况：
根据对聚烯烃市场的分析，我们倾向于中长期的持有聚丙烯空头的策略：
单边空聚丙烯的策略：
前期聚丙烯市场处于低库存和检修导致损失产能损失增加的情况，价格从低位开始反弹，但是9月份之后这种情况已经改变，市场现在已经处于偏高估，虽然库存偏低但是补库动力下降，后期市场高价的接受度下降。现在现货市场成交清淡，也不支持市场高价，下游聚丙烯消费利润偏低，这将影响后期较高的利润的维持，现阶段聚丙烯价格面临回归的需求。
永安期货
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