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一、焦煤行情回顾
二、各地纷纷环保限产，影响下游需求
根据环保部《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，10月1日至明年3月31日，“2+26”城市的焦化厂将被动限产30%—50%。近期唐山、天津、邯郸等限产方案纷纷出炉。据中联钢统计，城市建成区产能3161万吨/年，限产50%后产量将减少477万吨，非城市建成区焦炭产能13246万吨，限产30%后产量将减少901万吨，限产期间焦炭产量将减少1378万吨。焦炭限产直接意味着焦煤需求减少，多数焦企生产吨焦耗焦煤1.35吨，由此测算限产影响焦煤需求减少1860万吨，日均需求减少10.2万吨。环保限产不但影响焦炭的生产供应，也影响下游的钢铁产量，图2-1反映了国内钢铁产量近期下滑的趋势，预计会减少上游焦煤焦炭的需求量。目前下游焦化厂利润已经大幅缩减，开始给煤矿施压，多数焦化厂已经开始少量采购、停止采购以消化高价煤库存为主
2-1全国和重点企业的粗钢产量
数据来源：Wind资讯
三、库存分析
近期煤炭库存处于上升趋势，从图3-1可以看出，秦皇岛港煤炭库存前期快速上升，目前已处于年内的较高的位置；图3-2显示国内大中型钢厂焦煤平均库存可用天数，经过前期小幅的上升，目前处在14天左右，在近两年内处于相对较高的位置。目前煤企库存开始累积，预计将累积至库存高位，煤企在顶库的情况下将采取降低价格销售的策略，将进一步压低焦煤现货的价格。
3-1秦皇岛港煤炭库存
数据来源：Wind资讯
3-2国内大中型钢厂焦煤平均库存可用天数
数据来源：Wind资讯
四、现货分析
进入三季度，部分煤矿事故及十九大前加强安全检查使焦煤供给短期难以释放，供给逐步走向趋紧。10月份十九大期间山西多处煤矿停产，焦煤供给偏紧。进入11月，十九大结束后焦煤供给大概率有所释放，供给将趋于宽松。国内主流焦煤现货价格目前还比较坚挺，但是产量的释放和下游的传导将让焦煤现货价格承压，预计现货价格和基差将有走弱的趋势。
4-1国内焦煤现货价格
4-2焦煤基差
国内焦炭价格处于下降趋势中，随着炼焦和钢厂的限产同时进行，后市焦炭的现货价格走势取决于两者的供需关系。焦炭现货价格的下跌将传导到焦煤市场，带动焦煤现货价格的走弱。
4-1一级冶金焦市场价
数据来源：Wind资讯
4-2二级冶金焦出厂价
五、进出口分析
海关总署发布数据显示，2017年9月我国进口炼焦煤603万吨，同比增加8.61%，1-9月累计进口5323万吨，同比增加22.3%。进口量的上升增加焦煤的供应，让现货价格承压
5-1中国焦煤进口数量
数据来源：Wind资讯
六、宏观经济分析
10月31日发布的中国10月官方制造业PMI降至51.6，处于近三个月低位，预期52，前值52.4。1—9月份，全国固定资产投资同比增长7.5%，增速比1—8月份回落0.3个百分点。9月份70个大中城市住宅销售价格统计结果显示，一线城市房价环比继续下降，二、三线城市涨幅继续回落或与上月相同。各地银行也纷纷收缩房贷业务，预计四季度房地产投资也将放缓。基建、房地产、制造业增速放缓，叠加四季度北方工地停工，在消费低迷、利润高企的情况下，需求下降将在所难免，焦煤的需求也将承压。钢铁行业PMI指数来看，10月份为52.3%，较上月小幅下降1.4个百分点，连续第二个月出现下降，表明钢铁行业增速下降。主要分项指数中，生产指数和新订单指数小幅下降，新出口订单指数显著上升但仍处在50%以下的收缩区间，购进价格指数大幅下降，产成品库存指数小幅回升。
从货币供应量看，9月M2同比增速仅为9.2%，8月为8.9%，创下30年来的低点。10月30日市场出现“股债双杀”，国债利率大涨价格暴跌，上海银行间同业拆放利率也不断上涨。十年期国债利率从3%上升至3.9%，带动贷款利率上行，利空大宗商品价格。
数据来源：Wind资讯
6-2房屋新开工面积累计同比增长（%）
八、策略构建
随着十九大的顺利闭幕，焦煤的生产将恢复正常水平。各地环保限产影响下游需求；港口和钢厂焦煤库存有所上升。焦炭现货快速下跌，炼焦利润下降将传递到上游焦煤现货方面，焦煤现货价格将承压。进口数量上升，增加焦煤的供应。宏观经济增速放慢，房地产增速减缓，货币供应量趋紧将给利空大宗商品。
综上，焦煤价格将面临下跌的压力，我们择机建立空头仓位，目标区域900-950．压力位为1000点整数关口。
（1）建仓区间及仓位控制：1160-1180择机分批建立JM1801空单，最大开仓比例不超过60%，即最大持仓不超过600手；
（2）止损区间：1280-1300区间择机分批停损，突破1300全部止损；
（4）最大亏损：账户总亏损控制在不超过66%。
（5）最大盈利：账户总盈利的145.2%。
（6）最大盈亏比：2.85：1。
风险点：环保限产不及预期；下游需求超预期；进口下降；其他政策性风险。
通惠期货
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