今天期权盘中的生动一课――您get到了吗？

　　本文发布于7月24日

　　在各大指数超跌20%多之际，在沪指逼近2691点之际，伴随着一行资管新规细则落地，伴随着本次国务院常务会议的召开，超跌低估值下的政策放松让指数一石激起千层浪。

　　基建投资托底，货币财政较之前出现双宽松，去杠杆路径变得暂时平稳，金融市场的资金紧张局面有所缓解，一个接一个的政策落地直接利好了银行、基建等板块，个股在上证50指数大涨的搭台下开始轮流唱戏了。

　　就在今日的盯市四小时里，我发现有一个期权合约特别值得一提，它就是“50ETF购7月2650”认购期权合约（以下简记为C2650@7），由于最近上证50指数连续三天的大涨，原本只值10几元的“50ETF购7月2650”变得再次出现了百分之几百的涨幅！事实上，对于这个期权今天盘中的走势，它恰好为刚入门期权的交易者呈现出特别生动的一课。我们来看看它的课是怎么上的？

　　这就是C2650@7今天盘中的分时走势图：

　　

　　刚入门的朋友们，在今天的整个盘中，您一定能从上面合约中至少学习到三大点的知识：

　　波动性中断是怎么回事？

　　如果您交易了这个合约，就会发现在盘中，C2650@7很多次出现盘中的集合竞价，状态栏上的显示为“波动性中断”。这是什么意思呢？什么是“波动性中断”呢？它是国内期权市场的一种风控机制。

　　试想一下，一个期权合约运行比较稳定，一直在正常波动。然而，突然一个错单或者某个投资者不理性，合约以极高的价格或者极低的价格成交，可能就会使某一方投资者造成较大的损失。这个“波动性中断”，就像家里的照明电路一样，一旦电流过大，就会跳闸，然后重新推开关才会恢复正常。所以上交所股票期权的波动性中断就是，在市场成交价格相对上一个参考价（第一个参考价是开盘价）出现异动（涨跌超过一个幅度）时，连续竞价暂时结束，进入三分钟集合竞价，重新竞价出一个合理的价格，再继续连续竞价。此时这份期权合约的状态就会显示为“波动性中断”。

　　

　　大家需要注意的是：在目前上交所股票期权的交易制度里，每个期权合约的波动性中断是独立的，A期权合约中断不影响B期权合约连续竞价，每一个期权的波动性中断只针对自己，这一点和2016.1当时现货熔断牵一发则动全身（用沪深300的涨跌幅度熔断全市场）是完全不同的！

　　彩票般的大逆转威力

　　由于今天开盘以后，50ETF高开高走一路冲上2.600，这使得C2650@7期权迈入了虚值1档，甚至接近了平值期权。于是今天C2650@7的分时图就告诉了朋友们这样一个期权实战的原理――接近平值的期权具有“大逆转的威力”！

　　当一份期权从虚值变成实值的过程中，它的涨幅往往巨大，这就像一具僵尸被唤醒一样。我们用买彩票来比喻买期权，如果你喜欢队，在巴西队0:1时买入一张巴西队赢的彩票后，那么当下半场巴西队把比分打到了2:1，这份彩票价值的涨幅就会产生巨大的涨幅，而且当这场比赛越是临近终场吹哨的时候，某一方进球对比赛结果的影响力越大，这份彩票大逆转的威力就越大！这就是大逆转的威力，它就像一辆超跑一样，标的价格就像你的右脚一样，你的右脚往下踩一点点，它的启动或刹车速度就嗖一下的飙升！

　　正是因为接近平值的虚值1档期权具有大逆转的威力，许多交易者实战中往往会轻仓买入一些便宜的“彩票”，在它还处于轻度虚值的时候买入，以期待以小博大那一刻的来临，当然，它的劣势是什么呢？那就是一旦最后一两天，巴西队没有追平甚至反超比分，你所持有的虚值1档期权没有最终变成实值，那么彩票费就权当做出贡献了。

　　在过去的将近40个月份中，如果每个到期日开盘买入平值跨式组合（即双买策略），39个行权周期内的战绩达到15胜24负，胜率为38.46%。若每次买入的金额相同时，则整个胜负的盈亏比为1.19；若每次买入的张数相同，则整个胜负盈亏比可以下降到1.11，不过与1.19相差无几。最大的一次绝对收益来自于大牛市途中的2015/4/22，每对跨式组合多头当日收益784元，对应的收益率为146.00%；最大的一次相对收益来自于去年年末的2017/12/27，每对跨式组合多头当日收益659元，对应的收益率为287.77%；最大的一次绝对亏损来自于2015第一次股灾期间的反抽日2015/6/24，每对跨式组合多头当日亏损588元。这就是截至至今50期权到期前的彩票效应统计！

　　

　　每次看关键的足球比赛时，0:0，0:1，1:1，2:1……这种比赛的进程着实扣人心弦，比赛的过程中，经常从天堂到地狱，又从地狱到了天堂，一半天堂，一半地狱，以平局作为内心悲喜的分界点！类比到期权交易，我们同样有着惊人相似的经历，之前卖了N份C2650@7后，一旦标的价格高于了行权价格，心里就像0:1落后那样难受不安，生怕这种上涨的趋势一直延续导致被行权；一旦标的价格低于了行权价格，心里就像1:0领先那样舒畅安心，觉得危险区离我还远着。同样是一半天堂，一半地狱，期权以行权价作为分界点。

　　

　　期权交易有一种特殊的风险，它就叫做大头针风险，英文叫做pin risk。所谓大头针风险，就是我们上面所说的这种“一半天堂、一半地狱”的风险，就像一根竖直站立着的大头针，周围稍微有些风吹草动，就会向某个方位倒下，只不过你永远不会知道大头针会倒向哪一个方向，是安全的区域，还是危险的区域。

　　

　　对于C2650@7的卖方而言，他们今天盘中就面临的这样的大头针风险，那么我们有什么防范之策吗？我这里给出的方法主要有两种，事实上它们也是异曲同工之妙，供各种期权初学者参考，结合未来的行情使用：

　　1）一是来回止损：一旦标的价格涨到a以上，就必须先把C2650@7义务仓止损了再说，一旦标的重新下跌到b以下，则重新卖开回去；

　　2）二是来回对冲：一旦标的价格涨到a以上，就买入C2600@7或更实值的认购期权对冲，一旦标的重新下跌到b以下，则卖平解除对冲头寸。

　　这里的a和b可根据最大回撤的容忍程度和C2650的开仓价格来决定，比如a可以取为2.625，b取为2.620。不过b和a最好是要满足下面这些约束条件的：一是b一般总是小等于a的，二是b绝不能大于所持义务仓的行权价，也就是2.650。

　　尽管每一的来回止损或来回对冲会产生一个实际的小亏损，但只要5次里有1次，甚至10次里有1次是值得的，您就会避免大头针风险的发生，也会避开真正的“大祸临头”，这才是最重要的！

    本文首发于微信公众号：力的期权工作室。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。