华泰期货：淡季压力凸显 玻璃远月空单|华泰期货|玻璃|月报_顺水鱼外汇财经_顺水鱼外汇网

参会报名：由新浪财经主办的银行业年度盛典“2017中国银行业发展论坛暨第五届银行综合评选颁奖典礼”定于8月24日在北京金融街威斯汀大酒店举行，敬请期待。[]

　　淡季压力凸显警惕行业需求拐点

　　尽管周边黑色多头情绪高昂，但淡季压力着实较大。现货疲弱叠加盘面升水，玻璃7月表现乏力，主力1709合约小涨2%至1403元/吨。而沙河当地现货报价仅1300元/吨，盘面升水100元/吨。近月升水多为仓单博弈，单边不建议参与。考虑此轮淡季表现过差，玻璃中长期需求拐点或已显现，维持远月合约空头观点。

　　此次淡季表现最为突出的在于库存超季节性增长。截止7月底，全国玻璃厂商库存环比6月增加36万重量箱。最近的一次大规模库存累积发生在2014年，也就是上一轮下跌周期。不过，此次淡季压力也有部分极端天气等因素，实际增幅预计不如2014年。淡季库存超预期累积，是否在暗示我们此前一直担忧的需求趋势性拐点正在发生。

　　季节性检修推涨原料纯碱温和涨价

　　7月同样是上游纯碱的传统淡季。虽然7月份检修厂家明显减少，但受高温天气影响，部分纯碱厂家产量受限，导致纯碱厂家整体开工负荷不高。7月份重碱价格上涨50-80元/吨，轻碱市场走势不一，区域性差异明显，月初大厂轻碱价格补涨30元/吨，中下旬华东、华中地区轻碱价格下调30元/吨左右。

　　纯碱报价虽略有上涨，但考虑玻璃利润仍在100+元/吨以上，纯碱成本波动对玻璃价格影响甚小。供需体量来看，今年纯碱整体受环保冲击较小，供需端小幅过剩，中长期纯碱报价预计维持平稳。

　　房地产需求传导或在显现 空单布局1月规避仓单博弈

　　正如前期报告一致探讨，由于房地产远端预期并不乐观，我们时刻警惕玻璃需求拐点的发生。从最敏感的高频成交数据来看，二线城市房屋成交尚可，一线、三线较为低迷。不过，就我们实际调研来看，房地产行业表现要好于数据。但毋庸置疑的是，房屋销售、竣工面积趋势性下滑，玻璃中长期需求难有亮点。

　　尽管我们对玻璃中长期需求看空，且盘面1709合约较现货升水100元/吨。但近月价格更多受旺季预期和仓单博弈影响，建议空单选择远月淡季压力凸显警惕行业需求拐点

　　尽管周边黑色多头情绪高昂，但玻璃淡季压力着实较大。现货疲弱叠加盘面升水，玻璃7月表现乏力，主力1709合约小涨2%至1403元/吨。而沙河当地现货报价仅1300元/吨，盘面升水100元/吨。近月升水多为仓单博弈，单边不建议参与。考虑此轮淡季表现过差，玻璃中长期需求拐点或已显现，维持远月合约空头观点。

　　图1：玻璃主力价格走势　单位：元/吨　　图2：玻璃成交持仓量　单位：手

　　数据来源：文华财经 华泰期货研究所

　　图3：玻璃期现价差　单位：元/吨　　图4：玻璃现货价格　单位：元/吨

　　数据来源：文华财经 华泰期货研究所

　　此次淡季表现最为突出的在于库存超季节性增长。截止7月底，全国玻璃厂商库存环比6月增加36万重量箱。最近的一次大规模库存累积发生在2014年，也就是上一轮下跌周期。不过，此次淡季压力也有部分极端天气等因素，实际增幅预计不如2014年。淡季库存超预期累积，是否在暗示我们此前一直担忧的需求趋势性拐点正在发生。

　　库存压力下，全国玻璃现货普降。武汉、西南等地7月报价累计下降40元/吨，沙河地区报价基本持平。叠加上月点火复产的几条生产线都已经陆续引板投产，玻璃短期供需难改善。不过，由于当前企业现金流较为充裕，且周边黑色系表现强势，市场对玻璃传统的金九银十仍有一定期待。现货价格或上调试探，但整体难以改变下半年的空头节奏。

　　图5：全国玻璃库存季节性变化         　　图6：行业璃库存季节性

　　数据来源：文华财经 华泰期货研究所

　　季节性检修推涨原料纯碱温和涨价

　　7月同样是上游纯碱的传统淡季。虽然7月份检修厂家明显减少，但受高温天气影响，部分纯碱厂家产量受限，导致纯碱厂家整体开工负荷不高。7月份重碱价格上涨50-80元/吨，轻碱市场走势不一，区域性差异明显，月初大厂轻碱价格补涨30元/吨，中下旬华东、华中地区轻碱价格下调30元/吨左右。

　　纯碱报价虽略有上涨，但考虑玻璃利润仍在100+元/吨以上，纯碱成本波动对玻璃价格影响甚小。供需体量来看，今年纯碱整体受环保冲击较小，供需端小幅过剩，中长期纯碱报价预计维持平稳。

　　图7：全国玻璃库存季节性变化　单位：重量箱　　图8：行业璃库存季节性　单位：重量箱

　　数据来源：文华财经 华泰期货研究所

　　图9：纯碱报价                        　　图10：玻璃利润价差

　　数据来源：文华财经 华泰期货研究所

　　房地产需求传导或在显现空单布局1月规避仓单博弈

　　正如前期报告一致探讨，由于房地产远端预期并不乐观，我们时刻警惕玻璃需求拐点的发生。从最敏感的高频成交数据来看，二线城市房屋成交尚可，一线、三线较为低迷。不过，就我们实际调研来看，房地产行业表现要好于数据。但毋庸置疑的是，房屋销售、竣工面积趋势性下滑，玻璃中长期需求难有亮点。

　　图11：一线城市高频成交　单位：万平方米　图12：二线城市高频成交　单位：万平方米

　　数据来源：Wind 华泰期货研究所

　　图13：三线城市高频成交　单位：万平方米　　图14：玻璃现货季节性　单位：元/吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究所

　　尽管我们对玻璃中长期需求看空，且盘面1709合约较现货升水100元/吨。但近月价格更多受旺季预期和仓单博弈影响，建议空单选择远月。

　　旺季预期方面，从现货季节性涨跌可以看到，玻璃报价淡旺季相对明显。8-9月份旺季环比较7月涨价100-200元/吨。当前升水从统计角度并不算离谱。

　　盘面升贴水幅度更多取决于仓单博弈。此次1709合约仓单时间出现的较早，也侧面反映了今年现货销售压力。可以看到，7月仓单注册密集，河北三家厂库均大量注册仓单，合计2W吨。但信用仓单生成注销相对便利，随着期价从1450跌回1400，盘面就已经出现仓单注销现象。

　　表格1：玻璃仓单

　　资料来源： 华泰期货研究所

　　表格2：玻璃供需平衡表

　　资料来源： 华泰期货研究所

　　华泰期货 许惠敏