顺水鱼外汇期货：下游需求新亮点 沪镍开启慢牛行情|大越期货|沪镍|年报_顺水鱼外汇财经_顺水鱼外汇网

　　镍矿供应紧张，环比增涨缺乏

　　电解镍产量维持低水平，产业结构会有调整

　　镍铁产量会下降，镍铁价格会支撑电解镍价格

　　不锈钢产业继续扩张，电池行业前景乐观

　　一、行情回顾

　　图1：期现价格走势

　　资料来源：大越期货

　　2017年走势先抑后扬。过完年春节后，由于不锈钢库存上涨，需求不旺，不锈钢价格从20000直接下跌至12000，带动了整个产业链价格下行，沪镍从90000直冲7万大关。随后不锈钢情况来了个180度大转，库存快速回落，价格反弹至16000一线，沪镍价格先在底部盘整后开始了反弹，这波行情来势汹汹，直接冲击10万关口。紧接着，废旧不锈钢税票引发了废旧不锈钢价格下行，下拉了不锈钢价格，加之印尼青山一期不锈钢到港，价格比国内低很多，引发了阶段性行情，价格回落至8万。随后利空出尽，不锈钢价格又有回升，镍价V形反转，在前期高点又预到LMEWEEK报告，对三元电池前景非常看好，镍的需求量长期看好，一波上涨行情冲破10万大关。但是三元电池影响时间比较长，2020年才可能初显，2025-2030才有大的提升，所以价格没能走太高，加之市场对中国不锈钢需求提出担忧，不锈钢库存再而上涨，再之印尼二期预期加深，价格高位回落。

　　总结下2017年的走势，基本上走势与需求端的变动有很大的关系，下游主导了价格方向。去年2016年下半年价格上涨则是菲律宾环境保护，禁开采矿引发的上游主导行情，说明2017年与2016年有了实质性的不同。

　　从价格来看，目前价格只是9万出头，中长线来看镍的价格仍在绝对低位上，镍矿的供应增涨点少，加上菲律宾禁开禁令还没有解除，印尼出口弥补数量相对较少，所以镍矿资源偏紧。下游不锈钢企业产能还在扩张，不锈钢加工企业产能也在陆续增加，下游需求量有一定保障，唯一担心下游开工率能否较高运行。另一方面2018年镍电池会有一定较大幅度增涨，但由于基数小，所以价格影响还没到达到主导地位，但长线需求增涨基调十分明确。所以供需面总体表现供应偏紧，长线看涨趋势明确，盘中不锈钢需求会有变化，价格不会直线上涨，慢牛行情缓缓展开。

　　二、镍产业分析

　　镍矿情况：

　　图2：红土镍矿价格

　　数据来源：wind

　　图3：镍矿库存（港口）

　　数据来源：WIND

　　图4：镍矿砂及精矿进口量

　　数据来源：我的有色

　　图5：波罗地海干散货指数

　　数据来源：西本新干线

　　镍矿供应：

　　菲律宾：菲律宾自新总统上台之后，一直强调环境保护，环境部长人选再三改换，到了今年下半年才落实。新的环境部长上任之后，没有对禁令有解除的迹象。对我国来说，2017年1-10月90%的镍矿来自菲律宾进口，如果菲律宾一直禁采，那么长线供应一定受到影响。

　　印尼：印尼今年放开出口，从今年放开的数据来看，配额达到了1546.9万湿吨。

　　官方统计，2017年印尼中高镍矿出口至中国的数量在420-500万湿吨之间。此外，在印尼海关以名义出口的低镍矿年内出口至中国的量或在80-100万湿吨，即总出口量在500-600万湿吨。业内预计，2018年印尼出口至中国的镍矿总量或增至今年的3倍左右。但即使这样，印尼镍矿供应的绝对数量还是较小。

　　澳大利亚：澳大利亚，有得天独厚的资源，红土镍矿资源非常丰富。但由于其还在建设期，短期无法向其它国家供应，2019-2020年有望实现开采供应。2018年无影响。

　　镍矿库存：

　　如图3所示，镍矿的库存目前处于历史低位，从2600万吨直降至目前1000万吨左右。随着很多产能外移，国内对镍矿的需求结构也在改变，虽然说库存下降的绝对数值较大，但我们不能因为其库存低单个因素而去做多，因为镍铁、不锈钢产能外移，很多镍矿直接在国外消化，无需再到国内周转，所以库存下降是产业结构调整必然的结果。

　　但我们看出每年1-4月，镍矿的库存都有一定下降，然后再抬升，这个规律目前还没有改变。所以对接下来的行情来说，镍矿库存可能会提振镍矿价格，加之供应偏紧，镍矿库存继续向下的可能性较大。

　　镍矿进口：

　　刚才提到供应的时候已经说过了，菲律宾长期供应一定受到禁采令的影响，印尼出口的绝对数量没有达到可以弥补缺口的量，所以镍矿的进口会有一定下降，特别是同比相信会有一定影响。

　　海运费：

　　由于镍矿是海运为主，海运费问题，也必须考虑。从目前国际上各大机构对于原油的看法来看，都保持了乐观的态度，所以我相信海运费不会有大的下降，缓涨可能性更大。

　　镍矿总体供应受到供应国政府政策影响，环比增涨点不多，总体供应偏紧。海运费，库存都提振价格，成本端支撑镍价。

　　电解镍情况

　　图6：镍月产量图

　　图7：精炼镍及合金进口

　　数据来源：我的有色

　　图8：镍库存

　　数据来源：wind

　　图9：进口利润

　　数据来源：wind

　　电解镍产量：

　　电解镍产量与去年同期相比有一定回落，一方面是硫化镍矿比较紧张，一方面由于三元电池的原因，硫酸镍的产量得到了一定释放。接下来电解镍的产量会持续受到三元电池影响，硫酸镍的产量会得到提升，而相对的电解镍的产量则会保持稳中有降。

　　镍库存：

　　从上交所的库存来看，一直在下降，从最高的11万开始回落，目前已跌破了4万大关。从保税区与现货库存来看，保税区库存在9月份有一次下降，目前保持在2.9万吨水平。现货库存9-11月增涨，说明这段时间现货商比较看好未来价格，仓单注销转成现货库存，目前在3.9万吨水平。LME的库存保持相对稳定。所以国内的库存情况还是比较紧张，如果交易所库存持续下降，有可能在2018年会引发多逼空的行情，我们可以有所期待。

　　镍进口价差：

　　从进口价差来看，目前的进口价差还是亏损为主，抑制了进口。沪伦比在2017年也有较大幅度的上下波动，目前已经回到合理的8.1附近。

　　小结：

　　电解镍的产量会受到硫酸镍的影响，库存的降低更是有抬升的理由。电解镍自身而言供应少，库存低，如果硫酸镍价格抬升，直接影响电解镍价格，所以电解镍的供需会支撑价格向上运行。

　　镍铁情况

　　图10：镍铁价格

　　数据来源：wind

　　图11：镍铁产量

　　数据来源：我的有色

　　图12：镍铁进口

　　数据来源：我的有色

　　图13：镍铁库存

　　数据来源：我的有色

　　镍铁产量：

　　2017年镍铁的产量增涨不是太明显，下半年还有受到环保因素影响，部分地区减产。从产能开工率来看，今年最高的开工率才达到了30，说明随着镍铁产业外移影响巨大，2018年镍铁的产量不会有大幅的提升，低开工率还将维持，上游镍矿的供应增涨少，镍铁的产量必然不太会有大幅增涨可能。

　　镍铁进口：

　　由于镍铁产能外移，我们看到今年下半年我国的镍铁进口量同比增涨幅度还是比较大的，说明像印尼等镍矿直接生产镍铁，运回国内再加工生产的比例在增涨，后期可能这就是一个常态，还有可能延续到不锈钢。

　　镍铁库存：

　　镍铁库存还是相对稳定，比15年低，比16年高，不会引发大的价格波动。

　　镍铁价格关系：

　　镍铁的价格今年站上过1000元/镍点，镍铁与电解铁的价差关系来看，可能会有一定改变，以往由于不锈钢是主要下游，而红土镍矿生产镍铁再生产不锈钢的成本更加低，所以镍铁往往价格比电解镍要高，而随着硫酸镍的应用，电解镍可能更直接受到影响，红土镍矿可能部分转化成电解镍，所以电解镍的价格在近期开始比镍铁还高，后期我们要关注其价格关系，可能会影响到价差修复的行情中。

　　小结：

　　镍铁低开工率，环保因素会使得镍铁的产量不会有大的提升，进口量较大会成为常态。镍铁的库存比较适中不会影响价格。镍铁的价格更多会受到政策面影响，下游需求决定了其最根本的价格方向。

　　不锈钢情况

　　图14：不锈钢产量

　　数据来源：wind

　　图15：不锈钢价格

　　数据来源：wind

　　图16：不锈钢库存

　　数据来源：wind

　　不锈钢产量：

　　我们从图14可以看出，2017年不锈钢的产量明显比2016有较强增涨，主要是一些新增产能在启动，后续发酵还会持续，我们估计，2018年不锈钢的产量继续保持增涨，幅度有所减弱。

　　从不锈钢下游加工产业来看，2017年10月份，我们统计的不锈钢下游加工新增项目已达2074万吨，较9月份统计新增10万吨加工项目。其中2016年新增不锈钢加工项目大约580万吨。2017/2018年，预期的不锈钢下游加工产能新增约为370万吨，不锈钢下游加工产能投放逐步增加。

　　不锈钢价格

　　2017年不锈钢的价格起伏较大，需求、库存成为指导方向的主要因素，印尼不锈钢更是从心理层面影响价格。2018年随着印尼不锈钢陆续生产回国，影响还会持续发酵。从目前的来看，印尼不锈钢成本在11600，加上关税进口价就在13600，所以国内不锈钢的下限也有了一定的区间。

　　不锈钢库存

　　不锈钢的库存在2017年先大涨，再快速回落，第四季度再次上涨。可见需求的变化直接反映在了库存上，后续投资者要加大对不锈钢库存的关注力度。

　　小结：

　　不锈钢的产能在增加，下游加工的产能还在陆续增加中，从这个角度来看，不锈钢行业的扩张还是能支撑镍价向上发展，如果不锈钢行业需求受到冲击，那么目前80%的镍应用于不锈钢的情况来说，对镍价有着致命的打击。从中长线来看，产能扩张，还是能体现需求端的诉求。

　　其它下游表现合金：

　　合金在2016年占镍下游比例只有5%，其复合增涨率也很低，约只有0.4%，按照此计算，未来几年内合金行业还将进一步发展，但速度缓慢。

　　电镀：

　　电镀行业在2016年占镍下游比例有6%，其复合增涨率与合金业相似，约只有0.4%，按照此计算，未来几年内电镀行业也将慢速发展。

　　电池：

　　电池行业在2016年占镍下游比例只有3%，但其前景被普遍看好。许多国家已经发布了燃油车退出时间表，电动车行业将得到快速发展，特别是三元电池未来十几年会有高速发展，国际上一些投行估算，到2025年镍电池使用镍会达到56万吨，2030年可能达到110万吨，2017年镍供应量只有205万吨，可见占比会大幅提升，到时电池发展会完全推动镍价上行。

　　供需平衡表

　　图17：供需平衡图

　　资料来源：大越期货、国际镍业研究组织

　　INSG预计，2017年全球镍需求量215万吨，供应量为205.2万吨，缺口9.8万吨。2018年需求量为225.9万吨，供应量为220.6万吨，短缺5.3万吨，缺口较2017年缩小。

　　总结

　　镍矿方面菲律宾禁令没有解开，印尼供应虽有增涨但绝对数量不大，澳大利亚还没有开采供应，整个全球市场镍矿供应增涨点不多，短期供应还偏紧。除非有新的供应国出现，不然镍矿将提振镍价。

　　电解镍产量可能受到硫酸镍冲击，结构调整在所难免，电解镍产量可能继续保持较低水平，国内库存低可能引发向上行情。

　　镍铁产量减少，库存适中，产能外移后开工率低，在环保政策下有减产预期，短期保持坚挺。

　　下游不锈钢行业继续扩张，三元电池行业前景一片大好，下游需求量有一定保证，但三元电池影响可能时间较长，短期还是不锈钢影响价格权重更大。所以综上所述，镍行业会随着三元电池发展，以及不锈钢产业扩张，需求带动产业发展，价格有望上行。但由于行业发展需要时间沉积，所以快速上涨的行情很难发生，阶段性可能会有刺激向上或库存引发的多逼空，从长线看慢牛行情已经展开，行情可以长线回落做多思路。

　　三、技术图表

　　图17：LME镍K线

　　资料来源：大越期货

　　从技术面来看，目前镍价处于上行通道上，但上方13000-14000美元有双重压力，而且最近回落时，回到了通道下延运行，快速上扬突破压力点需要很强的动力，所以2018年，我们认为镍价将延续在通道下延震荡运行，如果需求不振有可能回落至下个平台震荡。

　　四、总结

　　综上所述，基本面奠定了长期看涨的基调，但不具备快速上涨像金属钴这样的上行动力，短期仍可能会受到下游需求变动影响，阶段性下探。镍价将开启慢牛行情。

　　大越期货

责任编辑：宋鹏