做反向投资 瞄准权利金公司顺水鱼财经

做反向投资，瞄准权利金公司

大多数时候，矿业都是一个非常糟糕的生意，只有在某种特殊时期矿业才是好的投资。很多不明白矿业周期和特点的投资者都在投资矿业的过程中损失惨重。

从企业营利模式的角度来看，矿业公司是世界上最糟糕的生意之一，完全不符合' target='_blank' >巴菲特的投资理念。

首先，你必须花巨资才能找到地下的宝贝：你不但要买地租地，还得购买或者租用昂贵的勘探设备，可成功的概率是多少呢？据统计，3000个钻井才可能有一个符合开采条件。

其次，等你幸运地找到一个特大矿藏，你得花大约10亿美元才能建起一个真正的矿业公司。最重要的是需要时间，在国外，建一个矿业公司往往需要很多年，这就意味着在这些年里你都没有收入来源，却要承担大笔支出。

最后，你对宝贝的定价没有任何话语权。矿产品没有品牌，你不可能像iPhone或者LV一样对自己的产品自主定价。而等你的产品出来时，价格可能已跌得比你的成本还低，可你却不得不一边硬着头皮往外卖，一边等着价格回升，否则你就完全没有收入。

所以大多数时候，矿业都是一个非常糟糕的生意，只有在某种特殊时期矿业才是好的投资。很多不明白矿业周期和特点的投资者都在投资矿业的过程中损失惨重。

2003年我刚开始投资黄金时，一位著名投资家说的话让我至今记忆犹新：“在自然资源投资领域，如果你不是反向投资者(contrarian investor)，那你一定是牺牲品。”其实其他投资未必不是如此，只是资源类投资这一特点更明显一些，最主要的原因就是矿业糟糕的营利模式和矿产价格的周期性。投资矿业最重要的是抓准时机。

我最近多次提到在美国和加拿大市场上，贵金属公司的股票 估值相对于贵金属价格本身非常低，最明显的标志就是黄金价格和代表黄金白银公司股票 的XAU指数之间的比率最近创下了历史最高点。该比率出现历史上非常极端的表现，预示着贵金属公司股票 价格的底部可能已经形成，未来1~2年内这些股票 可能会出现大幅度上涨。如果我们想成为与众不同的反向投资者，这是我们的一个绝佳机会。

有什么办法可以投资贵金属公司股票 、分享未来更多贵金属上涨的好处而又不承担过多风险吗？我的答案就是投资被称为权利金公司的一类股票 。

这些公司不持有矿山，也不自己开采，而是通过为矿业公司提供先期资本来换取后期的利润和产品分成。矿业是一个高风险行业，因此包括很多大公司在内都在建设新矿山之前希望找到一个可以共担风险的合作伙伴，权利金公司就承担了这些项目合作伙伴的角色。它们在项目初期投入资本，对回报的要求则是在项目开采后取得一定比例的黄金白银或者利润分成。这一模式最大的好处是这些公司管理成本很低，但是既可以通过利润和产品分成享受黄金白银价格上涨的好处，又可以避免开采中面临的各种成本风险，是黄金白银矿业公司中最稳定的一种选择，也经常支付非常稳定的红利。购买权利金公司的股票 就是要对它们未来现金流的稳定性和持久性作出判断和估价，与没有收入的勘探公司和面临各种经营风险的开采公司相比容易很多。而当黄金白银价格上涨的时候，持有这些公司的股票 往往给投资者带来比实物更高的回报。

目前美国和加拿大贵金属市场上最著名的三家权利金公司是以黄金资产为主的Franco-Nevada (FVN) 和 Royal Gold (RGLD) ，以及以白银为主的Silver Wheaton(SLW)。我们的投资组合中就包括了这三家公司的股票 和期权。三家公司中，目前财务状况最为稳固的应该是 Franco-Nevada (FVN)。如果我只想投资一家贵金属公司，我就会选择它。此外，购买权利金公司估值相对简单，最需要注意的就是再好的公司也不要支付过于昂贵的价格。

李京红

南加州大学马歇尔' 商学院MBA，特许金融分析师（CFA），拥有20年以上国内外金融财务投资经验。精通商品投资，尤其是贵金属领域。

先后任职于五矿洛杉矶分公司、固定收益投资公司等处。2005年起带领自己的团队为包括世界500强企业在内的跨国金融类公司提供中国战略咨询服务。

投资组合展示：

交易：

2012年5月14日：

卖出：1000股EGO 12/21/12 $15看涨期权，价格$0.65，收到共计$650

300股GORO 12/21/12 $30看涨期权，价格$1.30，收到共计$390

2012年5月17日：

卖出：1000股PAAS 1/18/13 $15看跌期权, 价格$2.10，收到共计$2,100

2012年5月23日：

买入：600股GORO, 价格$23.50，支出共计$14,100

1800股FNV, 价格$39.50，支出共计$79,956

1000股AG, 价格$13.20，支出共计$13,200

1000股SVM, 价格$5.60，支出共计$5,600

1000股AUY, 价格$13.50，支出共计$13,500

1000股AEM, 价格$36.00，支出共计$36,000

卖出：700股GDX 1/18/13 $40看跌期权, 价格$4.00，收到共计$4,000

800股RGLD 1/18/13 $60 看跌期权, 价格$5.40，收到共计$4,320

上期终盘：

2012年5月11日：

资产总市值：$992,985

本期终盘：

2012年6月1日：

资产总市值：$1,014,562

回报：2.2％。

作者提示：这一虚拟组合主要关注贵金属投资，投资种类和行业风险集中，不适合作为普通投资者全部投资组合的模型。投资货币为美元，交易在美国市场，未计算交易成本和利息，不使用财务杠杆。跟踪每日组合变动，请查阅我的' 博客：http://blog.sina.com.cn/jlismith。