学做股市“幸存者”顺水鱼财经

国内A股市场连年低迷，“靠天吃饭”的股市投资者更为深刻地体会到了“世态炎凉、市场冷暖”。

在市场不景气的时候，投资者往往把扭亏为盈的希望寄托在跟随“专家”进行“正确的”操作上。因此，“股市百战百胜攻略”之类的书籍依旧畅销，“股市实操”之类的培训班也仍然门庭若市。大批长期活跃在市场中的“知名" 股评人士”，都充分利用名气写书、开讲座、卖软件，继而财源滚滚。

不可否认，股市里的极少数投资“达人”，确曾在短期内取得了非常可观的回报，也有个别投资大师，在较长一段时间内能显著地跑赢市场（如" 王亚伟）。不过，这些成功的模式既是可遇不可求的小概率事件，也往往无法复制。普通投资者随之而动，却不成功，倒是大概率事件。为何投资者自身所感觉的，常常与实际情况有很大差距？统计学里将这类因结果导致错误认知的情况，称为“幸存者偏差”。

何谓“幸存者偏差”？来看一段历史故事：第二次世界大战时，美英两国对纳粹德国展开战略大轰炸。德国防空炮火令美英空军损失惨重，后者找来专家研究战斗机的受损情况，以便对飞机进行改进。专家们检查发现，所有执行任务归来的飞机皆是机腹伤痕累累，说明这个部分非常容易受到敌方防空炮火的攻击，有人遂建议加强对机腹的防护。但之后发觉，那些幸运返航的飞机的机翼完好无损，说明被击中机翼的战斗机都坠毁了，而仅被击中机腹的飞机却能成功返航，因此，其实仅须改进并加强对战斗机机翼的防护，而不是机腹。

市场中的“幸存者偏差”现象俯首可拾。例如，从回报数据来看，" 私募基金的表现大多好于市场。那是因为一旦" 私募基金的表现不佳，往往会面临被清盘的命运而无法参与统计，这就造成统计样本中的数据都是剩下的“幸存者”，属于以偏概全。

“幸存者偏差”让不少投资者只看得见成功者，并由此对股市机遇形成一种偏颇的看法。其实，极端成功例子的背后往往是运气使然，一些人类心理上的天性（如过度自信）会使投资者无法按概率的指引而正确行动，以至热衷于追逐小概率事件，尽管事实已经很清楚，百人参与有九十九人会亏损，有些投资者却偏偏认为自己就是那个天才又幸运的百分之一。

过度的自信常常导致过度操作。无数实例证明，不论是普通小散户、机构投资者，还是包括知名股评人士、经济学家在内的专业投资者，都难以通过短期在股票 市场的操作而致富。长此以往频繁进行短线的买卖，实际上就是参加了一场赌局般的“负和游戏”（指博弈双方或多方虽有一部分获胜，但付出了惨重的代价，总体来说得不偿失，没有赢家），绝大多数结局都不太理想。

在此，不妨看一看以下的数据：根据WIND资讯的统计，2008年至2011年10月21日，A股共有789家上市公司完成首发融资，实际募集资金达到1.05万亿元。与此同时，同期有581家上市公司完成再融资，扣除发行费用后实际再融资6436亿元。近四年来，融资从A股市场拿走了1.69万亿元。

也许投资者会问，不是有上市公司的分红吗？还是来看数据：根据WIND资讯的统计，2011年上市公司通过IPO、增发、配股共融资9865.09亿元，但分红总额只有762亿元，占比还不到8%。此外，相关资料显示，2008年1月到2011年11月，深沪两市成交金额达1740356.88亿元，即便按0.15%的佣金计算，近四年" 券商从A股市场抽走的金额高达2610.53亿元。印花税方面，2008年全年征收的印花税高达979.16亿元，2009年完成印花税征收额510.47亿元，2010年印花税征收额达544.17亿元，2011年前三季度，尽管市场表现依旧不理想，但印花税金额仍达到370.95亿元。如果善意的假设，上市公司的融资和再融资可能大多是用于扩大再生产，以期将来为投资者带来更好的回报。但是，佣金和印花税则是永久性离开股市的真金白银。

显然，市场中存在着资金入不敷出的问题，投资者该如何应对？看来，惟一的办法就是合理配置好投资资产，并最大限度地减少操作，以节省交易费用。具体到股票 这一资产类别，最有效的“笨办法”就是在每一个周期（长达数年）只做两轮操作：在市场持续低迷到人气涣散、" 大众悲观、估值偏低之时买入，再耐心持有到人气高涨、市场乐观、估值偏高时卖出。然后，就请作“壁上观”，直至下一轮周期的到来。

有人说，如此简单的方法，谁不会！没错，方法确实很简单，但却知易行难，因为这是人性使然。大部分投资者为了达到“收益最大化”，恐怕还是会频繁操作，只不过，结果往往适得其反。由此，只有战胜过度自信的人性弱点，投资者才更有机会成为股市里的幸存者。

（作者系德意志银行（中国）私人投资管理部副总裁/投资总监）