中诚信国际：图说债市信用风险顺水鱼财经

强周期及产能过剩行业主体下调频繁

7月债券市场发生主体级别调整131次，级别上调106次、下调25次，展望调整为负面30次，此外还有16只债券级别下调。级别下调的主体中，所属钢铁、煤炭、化工、" 有色金属、炭素、化工、造船、纺织、机械设备制造等强周期及产能过剩行业的企业数量达到20家，这些企业均受行业不景气影响导致企业经营亏损。与此同时，另有3家光伏中游企业因行业内竞争激烈以及关联方停产导致企业产销有所下滑，债务偿付压力加大。除此之外，还有2家中小企业分别因互保企业贷款逾期和实际控制人变更导致信用风险恶化。

信用利差全面收窄，AA-与更高等级间利差继续扩大

7月" 企业债信用利差较上月全面收窄，其中1年期品种信用利差收窄趋势最为明显，幅度在75bp以上，更长期限信用利差收窄幅度在11bp到34bp不等。等级间利差方面，AA-与更高等级间利差较6月进一步扩大，而AAA与AA+、AAA与AA等级间利差则普遍收窄。

信用债发行量和净融资额减少，AA以上等级短券发行利率回落

7月信用债发行量和到期量均较6月份有所减少，但发行量减少幅度超过到期量，因而净融资额较6月回落。从券种上看，中期票据和" 资产支持证券的发行量较6月有所减少，" 公司债发行量较6月进一步增加。新发债中AA+等级数量占比明显增加，AA-及以下等级数量占比下降。1年期各等级短融发行利率走势有所分化，AA-等级发行利率较6月继续上行，更高等级发行利率则较6月明显回落。

二级市场交投活跃，到期" 收益率全面下行

7月债券二级市场交投活跃，" 现券成交总额达到94532.83亿元，较6月扩大近80%，各券种成交量均较6月大幅增加。跨过半年末时点后，资金面重回宽松，加上6月股市持续下跌以及IPO暂停影响，避险资金回流债市，推动7月信用债到期收益率全面下行，且各期限收益率走势趋同，幅度在23bp到33bp不等。

官方与财新制造业PMI双双下滑，资金价格普遍下行

7月官方制造业PMI回落至荣枯线点50.0，较6月下降0.2个百分点；财新制造业PMI为47.8，较6月下降1.9个百分点，创两年以来新低。数据显示，7月官方与财新制造业PMI均出现不同程度的下行，制造业企业复苏动力不足。7月资金面全面放宽，月内" 回购利率普遍下行，除隔夜回购利率较6月底继续上行32bp外，其他期限回购利率均回落，且期限越长回落趋势越为明显，其中1月期回购利率下行53bp。截至7月底，月内回购利率已降至相对较低水平，均不超过3.0%。

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